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标题: 华槿资本孔雪梅：四季度进入修复期机会在哪 [打印本页]

作者: 心诚 时间: 2015-9-22 16:42
标题: 华槿资本孔雪梅：四季度进入修复期机会在哪
短期内仍将保持稳中有降的态势，出现大幅反转的概率也比较低。经济结构的调整是缓慢的，由于转型和改革路途比较曲折，股市的震荡也会比较多，不会是一帆风顺的；经济效率的提升要依赖改革和转型，因此未来的股市会更多反映改革和转型。

金斧子“私募解市”系列孔雪梅华槿资本合伙人兼投资总监

上期嘉宾于军：A股探底进行时四季度或反弹30%

风险过后长线资金入市

过去两个月中，A股股市最大跌幅超过2000点。调整的原因很多：首先是之前的5个月涨幅累计过高、过快，尤其是创业板出现明显的泡沫化，市场本身存在估值过高的问题；其次，6月份是历来的钱荒季节，短期的流动性紧张是导致股市调整的诱因。调整开始后，又引致了杠杆资金的先后破裂，造成了连锁反应。

此后，A股又先后遭遇希腊危机的影响以及人民币贬值，加剧了A股的调整；而近期，7、8月经济数据连续2个月较差，打击了市场信心，加速了股市探底的进程。

不过，随着A股的大幅调整，目前市场已经出现了诸多积极因素。A股整体估值水平大幅度下降，回到了市场历史中值以下区间，其中部分个股回到了牛市启动之前；监管层杠杆清理工作也接近尾声，目前市场整体杠杆资金不到1万亿，相对最高点降幅超过50%；经济下滑和货币贬值的现实都在过去股市的下跌中得到了反映，短期来看，进一步超预期的利空减少；近期监管层频频出台了利好政策，刺激市场。

整体来说，我们认为目前市场风险已经降低不少，在政策环境宽松的背景下，市场风险最大的阶段已然过去。在比较低的位置，也会有一些长线资金陆续入市，结构化机会会逐步出现。

散户投资者需要防范的风险有哪些？

目前我国股市投资者主体仍以散户为主，其中不少散户缺乏风险防范意识。

投资的首要任务可以说就是管控风险。但投资的风险来自于多方面。今年股市6-8月份的暴跌就是一次很好的风险演示。具体而言，我们认为股市的风险主要来自于以下几个方面：1、宏观经济的风险。这个风险是最根本的因素，比如经济增长低于预期，经济政策的巨大变动，历来给各国股市都带来很大的波动；7、8月份我们的经济数据较差，也是影响股市波动的重要原因。2、企业自身的风险。比如增长低于预期、管理层巨大变动、日常经营活动违法等，都可能成为股价波动的黑天鹅事件。3、行业性风险。比如行业重大政策的变动，行业突发性灾难事件等。以上风险可以说是最基本面的风险，这需要投资者要有起码的研究和认识。此外，投资者还要做到知己知彼，比如股市的运行规律、自身的风险承受能力、仓位管理能力和风险应对能力等。其中最重要的是对股市的运行规律要有所了解。今年6-8月份的股灾让很多投资者受伤严重，很多投资者不知道为什么不是涨停就是跌停。如果投资者对杠杆资金的总量、历次股市暴跌的规律和特点、上市公司的盈利变化有所关注的话，可能就能对股市的下跌特点有很深的认识了。

在风险管控方面，这需要团队有扎实的经验积累和严格的执行力。比如我今年在5月底就预计季节性钱荒和短期涨幅过多可能导致股市中期调整，所以在6月初就对所管理的新华行业灵活配置基金进行减仓操作并计划3季度打新股为主，保留住了1-6月份所赚得的83%收益至今，幸运的规避了股市的暴跌。6月15日离职加入华槿资本之后，根据我们对历次股灾的成因的深度研究，我们担心由于杠杆资金的问题，可能让股市”上涨无回调，下跌无反弹“，因此我们到了阳光私募后，暂缓了产品成立计划，后来市场果然验证了我们的看法。能在这次股灾中幸免于难，可谓幸运，但幸运背后，也源于我们对风险的认识、研究和准备是较充分的。而且我们的风控体系，让我们在风险时刻没有盲目入市，减少了损失。未来我们认为还会有若干的风险存在，保持对市场的尊重和敬畏，严格执行风险控制要求，是长期生存之道。

所以对于投资者而言，对风险要有充分的认识，并且要动态、持续的跟踪各项数据的变化，随时洞察到市场可能发生的变化，遇到重大风险的时候，要知道如何坚决的止损止盈。这些做法不能光靠个人的力量，要依赖背后的研究团队、风控团队。人性的贪婪很难改变，但是纪律和监督可以管住它。

金融衍生品价值有待发现

上半年市场的剧烈波动和金融衍生品有一定的关系，不少舆论认为衍生品甚至是导致本轮泡沫的“元凶”，这种观点并不公允。

目前，中国的金融衍生品市场还处于探索阶段，的确给市场带来了部分负面影响。这主要是因为监管机制尚不健全，再加上行业内执行层面有比较放松，导致整体市场出现乱象；例如今年出现了滥用杠杆的情况，从金融机构、上市公司到散户个体，杠杆资金无处不在，导致股市中出现急涨急跌现象，这给资本市场带来很大负面效应。

但这其实是衍生品市场完善道路上的一个过程。历史上，其它国家在发展衍生品市场的过程中，也出现过类似问题；比如美国20年代末期的股市，也是杠杆市场给带来了股灾；之后随着市场逐步规范，衍生品多由专业机构使用，慢慢的衍生品从负面角色变成了一种平衡市场的角色。

长期来看，我们应当鼓励发展金融衍生品市场。当前处于特殊时期，管理层进行适当限制和清理，有助于市场维稳；市场回归正常之后，管理层需要对衍生品市场的规则进行严格制定和执行监督，从而促进衍生品发挥正面作用，为市场提供多样化的投资选择，这样有助于市场价值发现，甚至可以引导现货市场的走势。

精彩问答：股市四季度进入修复期

腾讯证券：股市是经济的晴雨表，怎么看待宏观经济走势？背后有哪些投资机会？

孔雪梅：经济预计短期内仍将保持稳中有降的态势，出现大幅反转的概率也比较低。经济结构的调整是缓慢的，由于转型和改革路途比较曲折，股市的震荡也会比较多，不会是一帆风顺的；经济效率的提升要依赖改革和转型，因此未来的股市会更多反映改革和转型。

由于目前的经济特点，市场出现长期慢牛的概率在增加；但是中国的慢牛可能是宽幅震荡式，很难出现美国那种稳步上行式。但是随着改革和转型的成功，稳步上行式也是可能的。

腾讯证券：这是否意味着下半年股市仍旧会持续动荡，中小投资者应当如何选择投资标的呢？

孔雪梅：市场大势方面，我们认为三季度是下跌期和恐慌期，四季度是震荡期和修复期；第三季度市场对经济超预期下滑和杠杆资金整治的反映较为充分，基本是最恐慌阶段；

接下来，不仅投资者的心理需要修复，优质公司的估值也需要修复，所以我们认为第四季度仍可能会保持震荡。但对专业投资者而言，这将是又一次长周期建仓的好时候。毕竟，股灾不是每年都有的。我们需要依赖专业能力，识别出那些被错杀的品种，寻找到这种结构性机会，并作长期的投资布局。此外，从长期来看，随着经济增长中枢的下移和企业盈利能力的下降，要寻找到那种超高速成长股的难度加大，所以投资者对投资回报的预期也要做出适当的调整。

对于具备专业能力的个人投资者，可以在深入研究的前提下做一些长期投资的布局。

对于专业能力较差、或者没有时间自己做股票投资的个人投资者，建议投资者根据自己的风险承受能力，深度研究2-3个投资经理，根据其主动管理历史和业绩，确定分散配置的比例；尤其是要选择那种主动管理能力强的投资经理。另外，现在也是投资者长线布局主动管理类产品的好时候，虽然此刻很多人在保持观望。但基金产品发行市场历来是“好发不好做，好做不好发“。冷清的时候买的产品，大概率上赚钱几率高于火热的时候。这也是一个历史规律。

腾讯证券：如何找到“转型和改革”中的寻找机会？

孔雪梅：我们认为传统模式下的经济预计以维持稳定为主，向上的弹性不大，更大的看点在于转型和改革，而从国外经济转型的历史来看，这是费时比较久的。所以反映到股市来看，我们觉得围绕改革和转型会是未来数年的投资核心。

转型方面，更多要关注新兴产业的崛起和企业的转型。比如这两年日益兴起的新能源产业、大数据产业、娱乐健康产业，未来的服务机器人产业、精准医疗产业、养老产业等等。产业的崛起一定伴随着明星企业的崛起，所以，产业崛起的过程也是我们极佳的投资历史期。

改革方面，我们认为是提升经济效率，拉动存量和增量经济的必然路径。

自2013起，改革的主题就被大家寄予厚望，也为资本市场带来了很多投资机遇。比如2014年下半年启动的金融改革，2015年上半年启动的国企改革；未来还可能继续的教育改革、医疗改革等等，都将为我们带来一些投资机会。

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