“资产的估值和壳公司的市值是水涨船高。以前10亿元以下算是小壳，而现在10亿元以下的壳已经没有了，30亿元以下就算小壳。相应地，以前一两个亿的净利就能借壳，现在传统行业企业得有5个亿的净利才借得动。”一位投行人士说。
在证监会作出“分析研究”中概股回归相关影响的表态后，壳概念股经历了连续下挫，一周下来跌幅近30%。剧烈波动下，前段时间异常活跃的借壳市场骤然降温。
在预期不明朗的情况下，借壳方开始观望起来，甚至有借壳方突然暂停了手头正在进行的借壳谈判，已约好的见面也全部取消。不过，看着壳概念股价格大幅下跌，曾经被借壳市场抛弃的“失意人”再次心动。
谈判戛然而止
刘涛（化名）是华东某家颇具实力的电子公司老板，由于公司发展亟需上市融资，借壳成了他将公司运作上市的最佳选择。
去年底以来，他陆续接触了十几家壳公司，并与七八家见面——对于借壳上市，刘涛一直很着急。但是，日前，他突然暂停了手头正在进行的借壳谈判。“再等等，看看情况再说吧。”刘涛告诉中国证券报记者。
让他踩下“急刹车”的直接原因是壳公司股价连续下挫。一周之内很多壳概念股股价已打七折。
“从短期来看，壳概念股的连续大跌会让预期变得不明确。这个时候，借壳方会倾向于抱着观望的心态，不会轻易做出决策。
“借壳谈判本来就是一件非常艰难的事，现在要达成交易会变得更加困难。”华泰联合证券投资银行部董事总经理劳志明告诉中国证券报记者。
除了市场预期不明确，政策预期也变得模糊起来。近年来，监管层对借壳上市一直持收紧的态度。
2013年11月30日，证监会下发《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》（以下简称《通知》），明确借壳上市条件由与IPO标准“趋同”改为“等同”，并且不允许在创业板借壳上市。
据劳志明回忆，当通知发出后，多数ST股遭遇了两个以上的“一字跌停”，此前涨势惊人的创业板也迎来大跌。
另外，监管层正改进退市机制以保护投资者，这无疑令壳公司的命运变得更加扑朔迷离。像刘涛一样，正在进行的借壳谈判选择中途暂停的不在少数。
“因为未来有很大的不确定性，所以即使坐下来谈判，也总是心不在焉，还不如等前景明确了再作打算。”刘涛说。
“失意人”蠢蠢欲动
与刘涛暂时“放空”自己不同，曾经的借壳市场“失意人”王刚（化名）则开始密切关注起借壳市场的动态。
早在2013年，王刚便打算将自己的企业通过借壳方式运作上市。但久拖不决之下，2013年11月30日证监会下发了《通知》，因不符合条件，王刚只好等下去。
到了2015年，终于符合借壳条件，但王刚发现自己的企业已经“借不动”壳了。“我们企业净利两个亿，不属于新兴行业，估值也就能给15倍，算下来30亿元估值，市值10亿元以下的壳正合适，但这样的壳目前市场上已经没有了。”
劳志明表示，这些年来借壳市场更新循环，一方面小壳已经被借没了，另一方面大的借壳资产不断涌现，加上新兴产业的崛起，以及中概股回归，壳价不断被推高。“资产的估值和壳公司的市值是水涨船高。以前10亿元以下算是小壳，而现在10亿元以下的壳已经没有了，30亿元以下就算小壳。相应的，以前一两个亿的净利就能借壳，现在传统行业企业得有5个亿的净利才借得动。”
或因为缘分不够，或因为久拖不决，或因为经营条件下滑，像王刚一样寻壳未果最终被借壳市场抛弃的“失意人”不在少数。
但随着壳概念股市值大幅回落，他们再次看到希望。仅仅从A股上市公司的市值来看，据wind数据统计，目前30亿元以下市值的公司多达106家，是一周前的近4倍。
但劳志明表示，“根据《重组管理办法》的规定，上市公司发行股份的价格不得低于市场参考价的90%，市场参考价为发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日、60个交易日或者120个交易日上市公司股票交易均价之一。所以，虽然短期内壳公司股价大幅下跌，但除非形成长期趋势，否则很难对借壳市场格局产生大影响。”
壳老板没了底气
在此之前，“注册制推出尚需创造条件”的消息传出后，曾令借壳市场一时躁动不安，壳概念股大幅上涨，壳老板坐地起价。但是短短几日借壳市场便经历了过山车行情，壳概念股大幅下挫，壳老板底气不足。
陈刚（化名）是某壳公司的实际控制人，在前段时间二级市场壳公司的交易预期不断被推高的背景下，他对借壳方的心理预期由“股价翻一倍”直接飙升到“股价翻两倍，原资产无偿拿回，而且要求借壳方必须是新兴产业。”但是，日前眼看着公司股价连续大幅下跌，陈刚终于松口了，“本来公司股价天天大跌就够让人心里没底，还整天听到一些借壳收紧的消息，不确定性很大，未来很难说会怎么样……至于借壳的条件，可以具体谈。”
同样没底的还有已经完成私有化正准备借壳的中概股。“现在每天各种消息都有，也没有什么定论，我们也只能等下去。”一家中概股公司负责人告诉中国证券报记者。
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