九月A股调整步入深水区 投资者静待时机较为宜

松土大唐东花江

       今年6月15日，上证综指在前一日创出5178.19点阶段新高后首次转跌2%，此后短短3周时间，沪综指下跌了1492点，跌幅高达34.84%。紧接着，7月份继续下挫14.87%，8月份再度下跌12.49%。

       值得注意的是，月线三连阴之后，9月1日市场再现千股跌停的局面，投资者期盼的A股9月开门红化为泡影，可见市场调整压力之大。目前，维持市场稳定的主要力量依然是以银行股为主的金融股，中小盘和创业板依然较为脆弱。

       分析认为，短期内A股调整已进入深水区，A股仍有回踩确认2850低点的可能。9月份通常是转折的月份，若探明底部，股指或先抑后扬。投资者应关注再次探底过程中一些新的变化因素。

       一是场外配资清理再升级。近日监管部门下发的文件通知，对场外违法违规配资的清理整顿工作设定最后时间表。通知要求，清理整顿工作原则上应于9月30日前完成；对于个别存量较大的公司，不得晚于10月底前完成。监管还要求证券公司于9月1日起报送其信息系统外部接入的日报及周报制度。

       此轮场外配资业务异军突起，主要通道就是伞形信托。监管层在部署清理存量场外配资工作时，最重要的一步就是限期拆除原来外接的系统，也就是券商前期违规接入的以恒生HOMS系统、上海铭创、同花顺为代表的具有分仓交易功能的信息技术系统。

       整体上从券商端进入的配资业务呈现下降趋势，下一步存量配资也将全部清理完毕。监管层要求券商每日报送清理进展情况，短期内会对市场产生较大压力。

       需要指出的是，A股市场再现去杠杆，不仅仅是清理场外配资，场内杠杆也迅速下降。融资余额正在进行二次“去杠杆”，连续11个交易日下降3774亿元，只差150亿元跌破万亿。另一方面，有超过百家股权质押公司告急。据Wind资讯统计，截至8月31日，今年发生股权质押的公司中，超过813家发生股权质押公司的最新股价低于其质押日价格，其中超过158家公司最新股价较质押日价格跌幅超过50%。

       二是经济数据疲软增加市场不确定性。1-7月工业企业主营业务收入累计同比增长1.3%，显著低于去年同期的8.8%，二季度以来工业利润增长持续放缓，部分是由于去年二三季度的同期高基数效应，另一方面也显露了工业生产活动的持续低迷。刚刚过去的8月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月回落0.3个百分点，创近三年新低，半年来首次跌破50的荣枯线。

       目前企业的平均利润率水平下降较快，尽管市场利率水平也有明显的回落，但仍比实体经济的利润率要高。如7月份的PPI下降5.4%，这意味着企业实际要承受的利率超过10%。而8月购进价格微幅回升至44.9，但仍远低于荣枯线，印证8月以来工业品价格涨少跌多。

       三是高估值题材股调整压力仍大。从月线看，8月收官上证综指、沪深300、中证500、深证成指[1.65%]、中小板指[1.51%]和创业板指[3.49%]的月涨幅分别为-1.43%、 -0.02% -14.75%、-14.83%、-14.43%和-21.38%。数据表明小市值股票调整压力明显。

       从年线看，上证综指、沪深300、深证成指、中证500、中小板指和创业板指月涨幅分别为-2.30%、-4.75%、 -8.71%、 15.03%、25.43%和26.04%。

       把月线与年线比较分析，虽然上证综指、沪深300已经跌破年线，但这两个指数的月线连续收出三根大阴线，月K线上尚未出现止跌迹象。这种调整压力又倒逼小市值股票加速补跌。因为中证500、中小板指和创业板指大跌之后年内涨幅依然分别高达15.03%、25.43%和26.04%。

       纵向比较，创业板大跌过后估值仍偏高，是因为之前涨幅巨大。自去年年底本轮牛市启动以来，创业板指从1500点左右的点位一路攀升，最高站上4000点上方，阶段涨幅达到167%。而如果与2012年最低的585点相比较，其最高涨幅更是突破了589%，两年多的时间内最高上涨近6倍。此外，推进注册制、沪市设战略新兴板，都将重塑中小创公司估值

       四是A股跌四成仍比H股贵一倍。尽管上证综指从今年6月中旬创下阶段性新高5178点，到8月底最低2850点，整体下跌了44%，但对于那些同时在A股和H股上市的公司而言，其A股市盈率仍然比H股贵了一倍多。

       根据彭博社数据，截至8月底，两地上市股票的A/H股溢价幅度为115%，比7月份的四年高点下降了不到3个百分点。9月1日，恒生A/H股溢价指数大涨近6%，创八周最大涨幅，至140.9。

       前段A股越贵越有资金进入的主要原因，是因为市场资金抱着博弈的心态，尔后又跟随维稳资金，主动靠拢主力最密集的地方。例如，8月25日，16家上市银行有13家破净，未破净的银行仅有民生、宁波、招商三家。9月2日16家上市银行中，仅农业银行[-4.75% 资金 研报]、光大银行[-4.57% 资金 研报]2家银行“破净”，即市净率低于1倍。从历史上来看，银行股的估值低点，PB大概在0.7-0.8倍左右。这两天银行股PB已经到0.9-1倍之间了，但不是说破净就会有资金投资，也包括对银行资产质量的担忧。银行A/H股最新比价为1.5：1，反映了对地方政府债务风险预期有分歧。

       五是外围股市波动加剧。亚洲股市9月开门普遍走低，其中日经225指数跌3.8%。欧美股市见沽压，美股开市初段跌300点。


       上周五(9月4日)美国股市全面收跌，标普500指数收跌29.91点，跌幅1.53%；道琼斯工业平均指数收跌272.38点，跌幅1.66%；纳斯达克综合指数[-2.07%]收跌49.58点，跌幅1.05%，报4683.92点。上周，道指累计下跌3.2%，标普500累计下跌3.4%，纳指累计下跌3.0%。市场人士正在权衡8月非农就业数据，以判断美联储9月加息的可能性。

       美联储将在9月16-17日召开货币政策会议。美联储官员此前已经倾向于决定加息，但对全球经济前景的担忧造成近期金融市场大幅波动，美联储周密筹划的加息进程因此受到干扰。8月A股走势波动巨大，沪指全月振幅高达31.54%，远高于6月和7月的28.85%和22.06%。8月以来，在港上市的RQFII基金仍为净赎回状态。

       总之，投资者9月应关注场外场内去杠杆、题材股去泡沫、三季度末经济数据以及美联储9月加息进程，耐心等待入市时机。