申万宏源：当前不具备反转行情条件 追高需谨慎

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申万宏源今日发布A股策略周报称，当前位置并不具备反转行情的条件，短期追高仍需谨慎。最好的建仓时点是2850点，当前反弹善于交易的投资者适当参与，长期大型资金短期“休息一下”也无妨，可以耐心等待更好的买入机会。

估值进入合理区域，如何配置可能更为重要，行业和个股研究的价值已显著提升。“高股息”标的仍值得持续关注，基于股息率的估值修复行情是反弹的开始；在“蓝筹搭台，成长唱戏”的既定战法下，寻找景气度更高，确定性更强的板块才能避免沦为纯粹的交易和博弈。重点关注环保、新能源汽车、医疗服务、信息安全、电力设备等景气度较高的子行业，以及国企改革中推进速度较快，方案更符合A股市场偏好的地方国企改革的投资机会。

以下为全文：

自上而下逻辑均支撑当前反弹，肯定不能太悲观。我们7月《重建》报告就已经明确指出9月比8月是更好的反弹窗口，目前看：(1)经济差，货币宽，通胀约束尚不是核心矛盾。近期宏观数据难言理想，在8月公开市场操作净投放2100亿的情况下，降准同时降息略超市场预期，财政货币双宽松预期正在形成。PPI反映出的持续通缩才是当前经济的核心矛盾，而非因食品价格带来的CPI高企。(2)人民币贬值的负面影响边际效应递减。8月的快速下跌过程中，部分悲观投资者按照金融危机推演逻辑，可能过于悲观。超预期的降息表明政府在蒙代尔不可能三角里选择了货币政策独立性，有利于无风险利率下行；而汇率的暂时稳定依靠存量外汇储备，这时候基础货币的波动可能较大，给资金面带来负面影响，而本周末采取日均存款准备金考核，平滑了这种波动风险，应该视为政府准备通过外汇储备守卫6.5的举措。(3)估值水平从“重建”到“重生”，市场获得了自发的稳定力量。蓝筹股估值已处理合理区域，部分白马成长股已接近合理估值水平的上限。(4)风险因素正在逐渐消化。清查存量配资，股指期货交易规则的改变叠加深幅贴水的状况，美联储加息的不确定性近期均出现一定改善。(5)市场实验角度支撑反弹窗口。节后出现负面事件预期冲击的情况下，市场依然能够保持稳定，也反应出市场具备稳定力量。

仍需理解重建的复杂性，资金供需平衡和市场信心的重建仍需时间。虽然估值水平的“重建”已初见成效，但资金供需平衡和市场信心的重建仍在路上。资金需求方面仍相对健康。产业资本行为依然约束，IPO暂停，再融资受限，但后续产业资本松绑仍可能对市场产生负面影响，需关注9-12月定增限售股解禁处于年内高峰期对市场的冲击。资金供给出现一定恶化。交易结算资金余额规模仍较大，但边际减少；新发基金规模断崖式下跌，场内两融主动降杠杆，场外配资也受到清查影响。近期改革和新经济的催化剂较多，但恢复市场信心仍需时间来完成催化剂的持续积累。当前位置并不具备反转行情的条件，短期追高仍需谨慎。最好的建仓时点是我们曾经提示的降息后低走的2850点，当前反弹善于交易的投资者适当参与，长期大型资金短期“休息一下”也无妨，可以耐心等待更好的买入机会。

长期猜想：创业板2016=上证指数2009？中短期“抢跑”将成为常态。06、07年6倍的上证指数让城镇化深入人心，09年上半年的大行情以及随后数年的春季躁动多围绕城镇化展开，而本轮牛市，6倍的创业板指数也使我们都成为了新经济的信徒。在这种情况下，虽然大方向上创业板指需要消耗相当长的时间消化估值，做实基本面；但这一过程中，行情仍将热闹，如果出现重磅的催化剂，甚至不排除出现大量个股翻倍的可能性，关注五中全会“十三五”规划超预期，以及后续战略新兴板落地等催化剂。当然，一旦反弹兑现了一定的高度，估值约束和基本面不达预期的情况又会重新出现，这与2008年之后，“经济差-政策宽-股市反弹-约束现-反弹结束”的市场特征神似。

“重建”初见成效，如何配置可能更为重要。估值进入合理区域，如何配置可能更为重要，行业和个股研究的价值已显著提升。“高股息”标的仍值得持续关注，基于股息率的估值修复行情是反弹的开始；在“蓝筹搭台，成长唱戏”的既定战法下，寻找景气度更高，确定性更强的板块才能避免沦为纯粹的交易和博弈。重点关注环保、新能源汽车、医疗服务、信息安全、电力设备等景气度较高的子行业，以及国企改革中推进速度较快，方案更符合A股市场偏好的地方国企改革的投资机会。