张忆东：做空动能阶段衰竭 顺应中级分化行情

东南小聪明

深秋行情的演绎将有两种路径，路径一是众多等着“抄底”的人期待的理想状态，即还有“最后一跌”跌到2500点左右，跌出更多带血的筹码，从而形成更强劲的跌深反弹。路径二是更可能实现的，即市场常常不按照人们的美好意愿运行，在当前相对尴尬的估值水平下开始犹犹豫豫地震荡反弹。

兴业证券研究所副所长、首席策略分析师 张忆东

做空动能阶段性衰竭 “深秋行情”在犹犹豫豫中展开
做空动能阶段性衰竭，信心恢复尚待时日，“深秋行情”在犹犹豫豫中展开。

——首先，阶段性“利空”出尽。（1）清理场外配资所导致的被动“杀跌”动能衰竭，利空显著缓解。此前时间表，场外配资在9月底绝大部分清理完毕，10月份全部清理完毕。现在，证监会不再提时间表，处理方式更具建设性，要求各证监局应当督促证券公司不要单方面解除合同、简单采取“一断了之”的方式来清理信托配资；可以采取将违规账户的资产通过非交易过户、“红冲蓝补”等方式划转至同一投资者的账户，或者取消信息系统外部接入权限并改用合法交易方式等方法处理。（2）美联储暂不加息，人民币汇率已现趋稳迹象，打消市场对于汇率和其他风险资产负反馈的疑虑。一方面，美联储暂不加息，美元指数偏弱有助于缓冲人民币贬值的压力。另一方面，外管局综合司司长日前表示，当前人民币贬值压力已经释放完毕，人民币汇率已经大体恢复稳定。（3）成交继续缩量，显示主动性“杀跌”动能已衰竭。全部A股日成交金额已萎缩至5000亿以下；场内融资余额已降至约9300亿元；机构仓位普遍不高。

——其次，市场信心仍在“筑底”，风险偏好的改善比较缓慢，好消息是做多动能以及赚钱效应有所提升。（1）A股市场最好的信心提振剂是赚钱效应，带血的筹码杀出来之后，赚钱效应的星星之火已经燃起。A股市场个人投资者参与程度过高，滑头博弈，强调趋势，羊群效应明显。股灾之后居民财富配置方向逆转，当前A股行情的存量博弈色彩更浓，“老手”审慎博反弹，而“新手”绝望离场。（2）季度性大跌之后，跌深反弹的动能不断孕育，仓位偏轻的机构投资者参与“吃饭”行情的积极性开始提升。（3）宽松的货币环境仍在，即便对于基本面的悲观预期下，风险资产的短期反弹也可以从“货币现象”来理解。就像上海静安区的学区房为代表的一线城市的核心地段的地产，一直很贵，但是近期还在上涨。应对“负利率”和不确定性的未来，优选核心资产才是大类资产配置的正途。

——最后，爱在深秋，中级反弹、大分化行情已经启动，重申无风险利率的下降和风险偏好的提升，将主导行情的时间和空间。深秋行情的演绎将有两种路径，路径一是众多等着“抄底”的人期待的理想状态，即还有“最后一跌”跌到2500点左右，跌出更多带血的筹码、跌出更多“价廉物美量又足”的好股票，从而形成更强劲的跌深反弹。路径二是更可能实现的，即市场常常不按照人们的美好意愿运行，在当前相对尴尬的估值水平下开始犹犹豫豫地震荡反弹。此前在清理场外配资行动扩大化的背景下，我是按照第一种路径来预测行情启动的时间和空间的。但在清理配资的政策调整后，第二种路径的概率更大。

第二种路径下，其实是存量博弈，更强调专业化和精细化，短期做多因素包括（1）9月底习近平主席访美，有望成为深秋行情的重要催化剂。“习奥会”对于中美双边关系释疑增信以及经济等领域合作共赢的成果，将有助于提升A股市场的风险偏好。（2）宏观系统性风险阶段性解除警报。美联储9月份议息会议决定暂不加息，中国自身改革、稳增长的政策主动性都将提升，汇率阶段性稳住。（3）10月中旬，十八届五中全会将研究制定“十三五”规划，在稳增长的同时顺应经济转型。（4）前期的利多因素的累积效应将释放出来，比如，政策对资本市场积极呵护，改革措施持续推进，货币环境宽松，财政政策加力等。

精选成长 顺应中级行情、大分化行情
短期投资策略：精选优质成长，顺应中级行情、大分化行情

——行情的特点：跌深反弹+大分化。兴业年度策略提到2015年A股行情的特征是大涨、大波动、大分化。上半年果然大涨，三季度果然大波动。四季度反弹行情有望大分化，因为增量资金短期大规模入市的难度很大，股市以存量资金为主，需要精细化投资。

——行情的风格：立足中线布局，胜于短线投机。逢低增持绩优蓝筹，决胜于精选“新兴产业”优质成长。风格选择上，重点不在于板块，而在于核心资产。钱多、基本面差、好公司少，估值合理的优质成长股就是核心资产，因此，不论秋季行情是否给力，“优质成长股”都将逐步走出独立行情，至少有相对收益。具体而言：（1）“新兴产业”成长股，鱼龙混杂，整体依然偏贵，需要精选那些“吐血大甩卖的钻石”；（2）大盘蓝筹股，“类债券”，适合保守型配置，由于三季度“救市”时的相对收益较大，因此，反弹时的弹性相对较小；（3）泛消费类的绩优蓝筹，有望迎来四季度估值切换行情，适合在市场震荡时逢低买入、提升配置。

——投资机会：大机会仍在新兴产业、转型经济领域。（1）跟随中央找机会：稳增长和调结构的公约数、十三五规划，重点看好先进制造业（新能源、新能源汽车、机器人、核电、高铁、军工等）。（2）跟随产业资本找机会：重点看好互联网消费相关细分机会（包括广告、游戏、支付、娱乐、O2O、在线医疗、智能家居、车联网、在线教育、智能硬件）等；现代服务业（体育、传媒、旅游、文化教育等）。可以根据产业资本的行为寻找股价安全边际：并购重组、近期被大股东/高管大幅增持、举牌的股票。