“难熬季”基金自救图谱：三季度亏损6500亿元

心诚

受基础市场羸弱行情的拖累，公募基金经历了或许是近几年来“最难熬”的一个季度。

天相投顾统计基金三季报显示，当季公募基金合计亏损6502.78亿元，偏股型基金遭遇近1.33万亿份的净赎回——无论是业绩还是人气，公募都遭遇严峻挑战。

需要指出的是，危机中，行业并没有一味消极防守，而是从基本面出发，积极调仓换股寻找更有潜力的投资标的，也由此成就了部分绩优基金的逆市上位。

展望四季度，机构预期分歧较大，部分基金判断市场将维持震荡走势，以结构性行情为主，具体投资则倾向于布局贴合经济转型主题的相关领域。

三季度亏损6500亿元

三季度，A股出现多次大幅震荡，上证指数下跌逾千点，跌幅达28.63%。基础市场的持续调整，不仅严重拖累公募基金的期内表现，也使得投资者赎回离场情绪有所抬头。

天相数据统计显示，三季度，公募基金整体亏损6502.78亿元，而在上一季度，基金实现的利润为3651.50亿元。

分类型看，权益类基金成为亏损重灾区。股票型基金和混合型基金当期分别亏损2946.78亿元和3699.07亿元；商品型基金、保本型基金和QDII基金也分别出现3702.88万、1.57亿和125.23亿元的亏损。

在各类基金中，唯低风险的货币型基金和债券型基金当期实现了正收益，三季度分别盈利255.01亿和29.38亿元。

分公司看，天弘基金凭借余额宝[微博]的“规模效应”，以40.50亿元的利润再度逆袭成为当季最赚钱的公司，并成为三季度唯一一家旗下基金合计盈利超过5亿元的公司。此外，兴业基金、中加基金、国金基金、嘉合基金、上银基金、江信基金、永赢基金、国开泰富基金、方正富邦基金等也都整体取得正收益，利润在140万至3亿元之间。

上述基金公司共同的特点是，基本属于中小型次新公司，即便有一定规模，产品类型亦以固收类为主，很少甚至没有权益类基金，因此在股市调整中并未受到大的波及。反之，一些权益类产品规模较大、特别是分级类基金占比较大的公司，三季度旗下产品整体利润情况则不乐观，旗下基金整体亏损最多超过6亿元。

基金利润成绩单不佳，也使得投资者赎回离场的情绪抬头。数据统计显示，三季度公募整体遭遇272.94亿份的净赎回(不含联接基金，下同)，净赎回比例为0.44%。

尽管从整体比例上看净赎回规模并不大，但细分类型可见，股票型、混合型基金当季分别遭遇2535.46亿份和1.07万亿份的净赎回，合计净赎回份额高达1.33万亿份，如果不是货币型基金近1.2万亿的净申购弥补，公募整体在三季度的净赎回比例将大幅提高。

这也与公募当季利润分布相符，体现出在股市巨震的三季度，公募经历了从业绩到人气的严峻考验。

攻守各异 积极调仓寻求自救

为应对剧烈波动的三季度市场行情，主动偏股型基金纷纷通过大规模的调仓换股进行自救，而公募风险应对的路径也可以从三季报中得到部分还原。

从行业角度看，根据天相对1076只基金的三季报数据统计，在可比基金中，牛股迭出的信息传输、软件和信息技术服务业遭到基金的集体大幅减持，市值由二季度末的2067.69亿元降低至三季度末的927.24亿元，而制造业、金融和地产等板块的持仓市值也分别减少2715亿、372亿和227亿元。事实上，由于市场环境较为恶劣，基金对多数行业都进行了减仓，总体规模超过5000亿元。

而从重仓股的变化来看，恒生电子、东方财富和万达信息位居基金三季度减持榜的前三位，其中，重仓恒生电子的基金数从二季度末的72只骤减至三季度末的18只，减持市值高达65.3亿元；重仓东方财富的基金数则从二季度末的65只猛减至三季度末的21只，减持规模为62.4亿元。另外，万达[微博]信息也遭到58.9亿元的减持。这三只个股今年三季度分别下跌61.02%、42.97%和38.01%。

与此同时，以农业银行、浦发银行为代表的低估值蓝筹股则成为基金经理积极防守的热门标的。根据天相投顾数据显示，重仓农业银行的基金数量从二季度末5只大举增加至三季度末的21只；重仓浦发银行的基金数虽然从二季度末的42只减少至三季度末的41只，但持仓市值却增加35.7亿元。此外，重仓网宿科技、欣旺达、贵州茅台、信维通信等个股的基金数量也大幅增加。

另一方面，基金在仓位上的进退并未出现明显的一致性趋势。天相数据统计显示，截至三季度末，股票型开放式基金的平均股票仓位84.48%，较二季度末89.26%下降近5个百分点；但混合型开放式基金的平均股票仓位则从二季度末的33.95%上升至58.73%，攻守各异。

由此可见，尽管三季度的市场跌宕起伏，但基金并没有一味减仓防守，而是从基本面出发，积极调仓换股寻找更有潜力的投资标的，这也是部分基金不仅保留了上半年的胜利果实，而且净值逆市稳步攀升的原因。

截至10月26日，长盛电子信息主题已跃升为今年以来偏股混合型基金冠军，三季度数据显示，相较于二季度末，该基金十大重仓股悉数“变脸”，平安银行、中国联通和新华保险等大盘蓝筹股已不在十大重仓股之列，取而代之的是低位布局的东方财富、紫光股份、航天信息等业绩高速增长的白马股。基金经理赵宏宇和杨衡在三季报中指出，由于基金在报告期内及时有效地进行了持仓控制，从而降低了市场系统性风险所带来的损失，三季度市场极端行情对基金净值影响较小。

同样在攻防转换中游刃有余的新华行业灵活配置和益民服务领先灵活配置，也对十大重仓股进行了全面调换。其中，新华行业灵活配置在三季度重点布局了龙生股份、华丽家族、信威集团和华胜天成等个股；益民服务领先灵活配置则将安徽水利、中国巨石、中集集团及启源装备等个股收入囊中。

益民服务领先混合的基金经理李道滢在三季报中总结，他在三季度大部分时间以较低的股票仓位进行波段操作为主，较好地规避了市场的下跌；同时，组合保持了一定仓位的固定收益类债券的配置赚取了稳定的票息收益；步入季末月，考虑到前期驱动股市下跌的力量明显弱化，基金开始试探性地小幅逐步加仓。

与这些灵活应变的基金不同，部分基金坚持最初的投资思路，在市场的剧烈震动中对个股进行重新梳理，力求精益求精。以中邮战略新兴产业为例，该基金在6月中旬至9月初经历了较大回撤，但随着市场下跌，许多个股股价逐渐跌入合理区间，基金经理任泽松在9月初加大了对股票资产的投资比重，之后随着市场回暖迅速收复失地。

Choice金融数据显示，基金三季度的十大重仓股相较于二季度末仅有一只发生变化，今年以来以76.83%的投资回报高居572只同类基金第16位。在任泽松看来，能够穿越周期的更多是代表未来经济发展方向的战略新兴产业，因此对信息技术、生物医药、新材料以及环保等行业进行了重点配置。

四季度在争议中前行

惊心动魄的三季度刚过，进入四季度，市场就出现一波相对强势的反弹。在经历了前期严峻的下跌考验后，当下公募并未完全转变谨慎的态度，对于后市行情的预期分歧较大，从目前情况看，部分基金倾向于四季度市场将维持震荡走势，以结构性行情为主。

万家和谐基金表示，四季度监管层清理场外配资的结束去杠杆已经接近尾声，监管层解决融资难融资贵的问题预计能使市场无风险利率下行，加之经济在下半年企稳后，预计市场在完成筑底后震荡回升。

持类似观点的还有汇添富民营基金。“我们的看法偏乐观。”策略上，其重点看好互联网对传统行业的渗透、工业4.0对传统制造业的改造等能够提高中国整体社会竞争力的行业，以及符合消费趋势，未来消费支出比例会持续提升的行业。

不过该基金也提醒，随着本轮市场的大幅调整市场走势会出现分化，投资需要更加注重自下而上的深入研究，考虑估值和企业增速的匹配。

而华夏大盘精选则站在了谨慎的一边。在其看来，四季度股票市场仍然不具备大的做多机会。“从宏观角度看，经济内生的动力仍然不足，地产销售转暖向地产投资传导不畅，宽货币向宽信贷传导不畅，未来经济增速并不乐观；目前股票资产估值仍处高位，暂未形成价值底部；外储持续消耗或增加人民币贬值压力，一定程度上抽紧国内流动性；债市累计的泡沫显著增加，若不能顺利消化，或成为股市的另一潜在风险。”

中邮战略信息产业基金的观点似乎代表了更多市场主流的观点。在对整体宏观经济基本面以及流动性判断的基础上，其认为四季度市场将会维持震荡走势，主要是结构性的投资机会，代表未来经济增长驱动力的新兴产业预计将会有较好的市场表现。

投资策略上其围绕三条主线布局，第一，信息经济。主要以互联网为代表；第二，健康经济。主要包括生物医药，医疗服务、体育产业等；第三，智能经济，主要包括智能硬件设备、高端设备、机器人等。行业配置方面，看好代表未来中国经济发展方向的战略新兴产业，如信息技术、生物医药、新材料、环保等行业。

南方绩优成长基金也认为，四季度市场氛围将从三季度的失望、绝望阶段逐步过渡到犹豫、观望阶段。一方面，受三季度的系统性下跌影响，四季度市场估值主要受经济增速影响仍有一定压力；另一方面，四季度亦是改革措施的密集出台阶段，且无风险利率的下降导致和其他资产相比资本市场的回报水平开始呈现一定吸引力。“鉴于此，国内资本市场在更多受到外围市场影响的同时，仍有阶段性、局部性的机会”。

冷江阿剑

谢谢