美联储的巴普洛夫实验何时结束

梦想起飞

四大方向评估美联储按兵不动

如何评估经济？从本次“经济活动正在温和扩张”的表述可以看出，美联储对复苏已逐步形成共识，但美联储继上个月对海外运行情况给予了直接的担忧表态后，本月删掉了相关表述，仅表示关注全球经济与金融市场的发展。从过去两次加息经验来看，房产、制造业与汽车三大块，加息时至少有两部分是明显过热的，目前PMI接近跌破荣枯线，房产恢复但仍不及危机前，汽车销售处于下行趋势中，实体并看不到明显的过热信号。

如何评估就业？9月失业率持续保持在5.1%的低位（前值5.1%，十年均值6.95%），相比9月的“劳动力市场持续改善,就业稳固增长”，本月表述更为悲观“就业增长步伐放缓，失业率保持稳定”。我们认为劳动力资源运用不足状况有所改善，但仍有一些问题 ：劳动参与率低+由于经济原因从事非全日工作人数562万（危机前仅为400万）+薪金增长依旧乏力等。

如何评估通胀？不仅美国官方公布的通胀数据处于低位（8月PCE为0.3%，前值0.3%；核心PCE为1.3%，前值1.2%），基于市场的通胀预期从7月以来持续下行，核心PCE自08年危机以来，几乎一直低于2%，美联储依然承认短期内通胀将继续维持低位且基于市场的通胀指标会更低，但“随着劳动力市场的进一步复苏，能源及进口价格下降等暂时性因素的消散，通胀依旧会向2%的目标趋近”。

货币政策影响？ 美联储加息一再推迟，汇率贬值和外汇占款下降的压力有所缓解，降准的必要性下降。但下一步如果加息预期和贬值压力再度升温，央行可能又要进行外汇干预，消耗外汇占款，届时降准将再次出现。

对汇率的影响？
对汇率的支撑角度，一方面，全球主要央行近期动作明显转向，欧洲经济复苏疲软，10月会议释放了QE将加码的信号，日本也很有可能在下周会议进一步量化宽松，现在全球恐再次陷入竞相贬值的循环中，人民币将跟随美元有升值倾向；另一方面，我国面临11月SDR投票，人民币短期内较稳定。

对汇率的压力角度，内部看，央行降息降准，人民币息差降低，资产配置仍旧荒；外部看，美元加息早晚落地，人民币相比其余新兴市场货币仍旧较强势，并且考虑到大型国有银行或可能有在现货市场抛售美元干预同时与央行达成远期协议以对冲仓位的做法，未来或仍将面临冲击。

综上，SDR水落石出之前，人民币汇率将会继续稳定，但未来仍将面临冲击。