成长股或许不是唯一的选择

我的名字很长

资产配置荒促行情回暖

本轮行情是在“资产配置荒”背景下的一轮超跌反弹行情。自2013年底以来，债券收益率持续下滑，信用利差也在逐渐收缩。特别是股灾以来，为了规避泡沫破灭的风险，大部分资金配置到低风险资产，高等级的公司债收益率已经接近国债水平，如果考虑到税收因素，甚至一度出现负利差，出现了所谓的“资产配置荒”。

这个时候再来看股票市场，反而慢慢会出现一些机会。即使考虑到业绩有下降的风险，和信用债比起来，也有部分上市公司的分红收益率看起来已经有一定的吸引力。目前债券市场存量规模44万亿，A股市场的总市值是42万亿。所以总的说来，虽然经济形势不好，企业盈利前景不佳，但是相对债券来说，股票的吸引力也在慢慢增强。

股票的问题是盈利及分红不稳定，特别是在经济形势不好的时候，无法给投资者一个稳定的预期。但与其他投资相比，股票的好处是流动性好，而且有更大的潜在盈利空间。长期来看，股票能给投资者带来更可观的回报。

寻求有核心竞争力的公司

过去几年，由于整体经济形势不佳，以中小创为代表的成长股，一直是市场的主角。但在目前时点上，成长股并不一定是最佳选择。因为股票价格是对未来预期的反应，这个反应有时候会很激烈，经常会反应过头。大家都看好的公司，股票价格可能已经涨了10倍甚至更多，股价早已经透支了未来的成长空间。

从估值来看，无论是看市盈率还是市净率，代表传统蓝筹股的上证50都回到接近历史低点水平附近，代表中小企业的中证500最多回到接近历史平均水平附近。

这个时候再去买那些短期涨了10-20倍的股票，即使公司业绩未来会持续快速增长，股票价格可能反而涨不动甚至是下跌的。反过来，在目前经济增速趋缓、经济反转概率较低的背景下，大家都认为传统行业不行，很多股票价格跌得很便宜。

但如果能找到一些企业，管理层优秀，又有具有竞争力的核心产品，在宏观经济增速下滑的时候反而市场占有率会进一步提升，企业净利率也会得到提升，对消费者的议价能力增强。如果能以较便宜的价格买到这类公司的股票，可能反而是一笔非常划算的买卖。

什么是真正的价值投资

很多投资者把价值投资看成是持股不动，这其实是一种误解。

优秀的投资人，往往善于利用市场的弱点，以较低价格买入被市场错误抛弃的优质股票，这样才能获得超出市场平均的回报率。过去6年多，我平均每年给基金持有人带来20%多的回报，是同期沪深300指数收益率的3倍左右。这中间的利润，不完全是上市创造的，也有不少是低买高卖贡献的。

投资者购买股票，盈利的来源有两个：一个是上市公司本身创造的价值，投资者作为股东，能够分享到一部分；另外一个来源，就是其他投资者的损失，要么是别人以过低的价格把股票卖给你，要么是别人以过高的价格从你手上把股票买走了。

采用何种投资方式，往往与投资者的预期回报有关。过去5年中国A股所有上市公司的平均净资产收益率为14.33%，投资者平均以2-3倍的净资产买入股票，这就意味着以买入价计算，上市公司本身创造的利润能够给股票投资者提供平均5-7%的回报。

如果投资者预期收益率只有5-7%，选好股票，老老实实的持股，就有希望达到目标；但如果投资者有更高的期望，那就只有依靠价差投资去获取更高的回报了。