成长投资

心诚

      你是否想到过这一问题：如果80年代末在日本从事证券投资，整整20年间，日经指数从38586点反复向下到9700点，该如何进行投资，才能实现财富增长呢？

　　深圳中欧瑞博投资管理公司董事长吴伟志就反复想过这个问题，苦思冥想加上十多年的投资实战，他得出的答案是：成长投资！选择优秀的成长型企业，以合适的价格买入并长期持有，分享企业成长所带来的财富，这是成长投资的关键。在日本1989年至2009年失落的20年间，成长型公司如本田汽车、任天堂等，股价的上涨幅度高达8倍，其表现与日经225指数迥异。

　　专注于成长投资，这是吴伟志给自己和中欧瑞博的定位。在他看来，世界上的投资方法千千万万，职业投资人应该通过不断做减法，找到适合自己的核心竞争力，坚持自己能够赚大钱的方法，做“能力圈”范围内的投资，抵御住能力圈之外的诱惑。

　　成佛者，臻于至高境界也。如果能够做到始终如一地坚持适合自己的投资方法，每一位投资人都能“成佛”！吴伟志是这样说的，也是这样做的。

　　A股进入春播阶段

　　“从大的周期来说，A股目前正处于熊市后段。”吴伟志认为，从2007年开始的这轮熊市已经持续了4年之久，A股整体市盈率低至14倍左右。从我国香港地区的股市来看，市盈率（PE）大的波动区间为7.5倍至25倍之间。考虑到A股“相对年轻”，可以适当地给予一定溢价，比如整体市盈率在11倍至25倍之间波动。25倍以上和10倍以下属于泡沫区和低估值区。从A股历史看，16倍以下是低估值区域，40倍以上是高估值区。因此，目前A股整体14倍的PE进入了低估值区域。现阶段与2007年股指处于5000~6000点区间时的情形恰好形成反衬，彼时是中长期投资者卖出离场的良好时机，而目前的点位，中长期投资者开始迎来了播种时机。但需要提醒的是，对于播下的种子需要耐心等待成长，期望马上就到了收获期对于成长型投资来说是不现实的。

　　在吴伟志看来，今年以来宏观政策主要指向两个目标：保增长和防通胀。2008年金融危机时4万亿经济刺激计划尽管对促进中国经济恢复性增长起到了很大作用，但货币投放过猛。从2009年三季度开始央行开始收紧货币，如今通胀已明显下降，中国经济下滑也十分明显。不过迄今为止，美联储对货币仍然没有一丝一毫地收紧，这也是道琼斯指数至今跌幅很小的重要原因。欧债危机正朝着最坏的方向发展，使得中国的海外需求大幅下降，出口和投资两驾马车对中国经济的拉动效应明显趋弱。货币放松在未来一段时间成为大概率事件。经过近期下跌之后，A股市场信心比较萎靡，上述现象均符合低估值市场的特征。

　　吴伟志表示，短期股指可能还会有所下跌，但跌幅有限。未来两三年，政策大转向、大逆转从而推动资产价格泡沫的情况不大可能发生，甚至是一种一厢情愿的奢望。股指会在一定的区间波动，甚至市场重心还会在波动中有所下移。因此，未来A股更多是结构性的机会，系统性大牛市的机会仍需要等待。

　　值得一提的是，公司名称“中欧瑞博”中“瑞博”源于英文“Rabbit”。吴伟志表示，弱小的兔子在天敌环伺的自然界中能长期生存下来，值得投资人思考学习之处良多。兔子为了生存会时刻保持警惕。在资本市场里投资人就好比似森林里的兔子，风险无处不在，唯有智慧、敏锐、速度，方能生存。这充分体现出公司对市场和风险的敬畏。

　　成长投资赚的是“眼光”钱

　　吴伟志的核心投资理念是：以价值投资为基础；与伟大的企业共同成长；尊重趋势；策略适配。他在股票投资上主要采取的是“核心+卫星”策略及“长期稳定成长+阶段做多”策略。核心资产是以伟大企业或具有成长为伟大企业潜质的公司组成，达到与企业共同成长获取超额投资回报的目的，解决基金产品长跑的问题；卫星资产则根据不同市场阶段的特点，把握行业景气的周期性变化和企业的经营环境变化，采取适当的投资策略和投资方向，参与阶段性市场机会，解决基金产品业绩中短跑的问题。

　　在多年的投资实战中吴伟志发现，成长型的公司股价一般都会提前见底。比如上一轮牛市的指数低点是2005年6月份出现，但贵州茅台(600519,股吧)、苏宁电器(002024,股吧)等股票见底的时间则是2003年和2004年。到2005年指数见底时，一些成长股“股价已涨到半空中去了”！因此，做成长投资不能等到指数见底时再去布局，而是必须提前。这就好比农民种庄稼，指数点位代表天气，小麦、黄豆、稻谷等不同的庄稼均有不同的播种时期，不同类型的股票也有不同的“播种”时机。周期性的大盘蓝筹股由于权重大，其股价的涨涨跌跌基本上和指数是同步的，对投资人择时的要求非常高。做成长投资则需要自下而上，至少提前于指数半年到一年以上的时间布局。尤其是在波动性比较强的市场中，通过择时赚取超额收益难度极大，通过成长投资分享少数优质企业由小变大的过程，会收获到意想不到的结果。比如吴伟志早期在贵州茅台(600519,股吧)这只昔日成长股上面的投资，就让他赚取了几十倍的收益率。

　　“投资成长股赚的其实是眼光的钱，比的是谁能够看得更远！”吴伟志形象地打了一个比喻：一些知名企业到高校招聘时，一般都会提前进行，这样才能够招到最优秀的人才。等到毕业时刻到来再去招聘的话，优秀的人才早已被别人挖走。同时，业绩能够持续增长的公司毕竟是少数，从静态的角度看，成长股的估值都不便宜，无法给投资人带来快钱，这就需要投资人以掘井及泉的功夫做到深度研究、提前发现机会，在已上市的公司估值相对较高的情况下，选出少部分最优秀的企业。

　　青睐“享受通胀”的消费品

　　吴伟志擅长以历史的眼光洞察A股未来的投资机会。以国外成熟市场走过的路来看，可口可乐、雀巢、沃尔玛、家乐福等消费类企业不断成长的过程，也是让有耐心的投资人赚得盆满钵满的过程。而这也是吴伟志看好消费股的一大理由。除了中国经济主要由投资和出口拉动转向消费驱动外，吴伟志投资消费股最为坚信的一点是：未来中国也一定会诞生类似于沃尔玛、家乐福、可口可乐这样的巨型企业！此外，消费股的利好还有：国家从政策上给中低收入阶层减税，提高劳动工资收入在国内生产总值（GDP）中的比重，尽管提高老百姓收入会带来温和通胀，但居民一定会把更多的收入用于消费。从历史的角度来看，改革开放三十多年以来，中国社会积累了相当的物质财富，劳动者生产的目的从根本上来说就是为了消费，从而提高生活质量。如今，中国老百姓到了愿意消费、敢于消费的阶段。

　　从整个宏观经济的发展来说，吴伟志认为，通货膨胀是长期趋势，货币的购买力从长期来看一定是下降的，老百姓收入的增长最终都会流入到消费品。因此，消费品是“享受通胀”的行业。

　　具体而言，吴伟志钟爱的消费股主要集中于商业和医药领域。“我希望能抓到3到5个伟大的企业，然后耐心等待这些企业30倍到50倍的成长空间。”吴伟志认为，价值股和成长股的估值判断是大不相同的，前者主要是从市盈率的角度考虑，后者则主要从市盈率相对盈利增长比率（PEG）等方面予以考量。以贵州茅台为例，上一轮牛市中它肯定是成长股，但经过市场充分挖掘、股价大幅上涨后，贵州茅台已向成长价值股转型。

　　吴伟志比较看好品牌服装、啤酒、超市、电子商务、医疗器械等行业的投资机会。他认为，啤酒行业还刚刚进入整合的后端，随着行业集中度的提高，掌握定价权的企业毛利率、净利率都会得到大幅提升。再以超市为例，看上去这一行业没有什么门槛，但企业要形成核心竞争力，需要管理层有很强的管理能力和资源整合能力。从盈利状况来说，未来优质的超市类企业将会进一步参与到“农超对接”中去，公司从采购到销售终端多很顺畅，节省了中间很多物流环节的成本，不仅能够把质优价廉的商品卖给消费者，还能获得高于同行的利润率，这一领域一定会诞生“中国的沃尔玛”。