清理配资之后：银行理财入市变更思路转向直投

方天问

转向对单一上市公司融资需求服务，直接投资转型将成为趋势

“银行理财对资本市场的热度未减。”某股份行资管部副总说。

海通证券在近日的投资策略会上预测，2016年受低利率环境影响，大类资产配置转向股市的趋势不会改变。预计明年新增入市资金约5.5万亿，而包括IPO、再融资等资金需求约2.2万亿，因此或将有3.3万亿资金净流入。在新增入市资金中，或包括银行理财和私人银行配置资金2万亿。

在股市剧烈动荡和场外配资清理带来的洗礼过后，银行理财相应变更了常规化入市思路，主要的模式虽仍围绕结构化产品优先级投资，但由过去的场外配资为主转向了对应单一上市公司的融资需求。

多位银行资管部人士表示，现在银行理财资金入市实质仍是基于债权性质的类固定收益投资，未来向直接投资转型将成为趋势。

上市公司生意

“在银行理财仍处于刚兑的情况下，无法承受太大的变化，目前涉及资本市场的投资仍集中在类固收，包括两融受益权、收益凭证、增持、定增等。”上海地区某银行资产管理部副总称。

今年7月，监管部门曾明确支持银行为上市公司董监高的回购增持提供融资支持，而后各家银行迅速推出上市公司增持配资业务。当时多数银行表示先推出产品，再去探讨具体落地过程。

随着上市公司需求逐步释放，该项业务已成为银行理财资金入市的常规业务之一。常见模式分为两种，均通过证券集合资管计划进行结构化设计，优先劣后的配资比例最高为2:1，对应预警止损线分别是0.92和0.88，银行理财可获得固定本息。若采用股票质押回购的形式，优先劣后比最高可达到9:1.

定增也是银行理财参与较多的部分，对单个上市公司的一年期定增的模式与高管增持类似。此外，还有银行选择与外部资金共同出资设立定增基金，理财资金作为优先级，劣后级可以来自券商及其他资管机构，或者上市公司大股东。

前者主要形成定增资金池，按策略投资多个定增项目；后者利用上市公司平台成立并购定增基金，先收购非上市股权资产，在通过定增募集资金，将募集资金以现金对或股权对价的方式收购该基金持有的资产，以实现理财资金的退出。

“银行传统的并购贷款要求企业持有50%的自有资金，与理财资金一起成立并购基金则不受50%要求限制，可以更高杠杆配资。”上述人士称。

据了解，定增配资的固定收益加上浮动收益分成约为7%-8%。定增类资产在银行理财规模占比最多大概5%-6%。

但也有股份行上海分行人士透露，其分行内部资管部门投向资本市场规模超过60%。

转型直投

“理论上银行理财已经过了增长的黄金期，但今年规模增速甚至超过前几年，普遍增速在50%-60%，如果要把增长的资产都投出去需要特别充裕的资产环境，否则很难，而且今年固定收益率持续下行，银行都在寻求从资产端提高管理能力以分享更多收益。”上述资管部副总认为。

多位银行资管部人士表示，银行理财将从过去投资优先级、分享固定收益的模式，转向直接投资，包括一级市场股权投资和二级市场股票投资。

虽然在现行规定中，理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金、以及未上市企业股权和上市公司非公开发行或交易的股份，但高资产客户、私人银行客户、机构客户产品不受上述限制。

二级市场直投主要形式有两种，一种是直接针对投资人发行股票投向的产品，由投资人接受浮动收益；另一种仍以资金池对资产池的形式，采用CPPI保本策略，货币、债券打底稳定收益，配置少部分股票资产，股票资产的配置同时包括二级市场直投、量化对冲等，根据银行对大类市场的走势判断调仓。