全面两孩二胎政策有望2016年元旦落实（附股）

夜谈天方

十二届全国人大常委会第十八次会议12月21日至27日在北京召开，此次会议初次审议了人口与计划生育法修正案草案。草案提出，本修正案自2016年1月1日起施行。这也意味着明年元旦起二胎概念股行情或将引燃。（老钱庄股票）

提倡生育两子女、符合条件者可再生育

修正案草案修改了人口与计划生育法第十八条，明确全国统一实施全面两孩政策，提倡一对夫妻生育两个子女，地方可以结合实际对允许再生育子女的情形制定具体办法。

具体规定为，提倡一对夫妻生育两个子女；符合法定条件的可以要求安排再生育子女，具体办法由省、自治区、直辖市规定。同时明确，夫妻双方户籍所在地的省、自治区、直辖市之间关于再生育子女的规定不一致的，按照有利于当事人的原则适用。

删除晚婚晚育、独生子女奖励规定

修正案草案修改了与全面两孩政策不协调的奖励保障措施，删除了对晚婚晚育夫妻、独生子女父母进行奖励的规定，同时明确按照“老人老办法”的原则，法律修改前按照规定应当享受奖励扶助的计划生育家庭老年人、独生子女父母和独生子女发生意外伤残、死亡的父母可继续享受奖励扶助。

符合政策生育夫妻可获延长生育假等福利

修正案草案规定，根据实施全面两孩政策的新形势，规定符合政策生育的夫妻可以获得延长生育假的奖励或者其他福利待遇。

规定夫妻自主选择避孕节育措施

修正法草案规定，根据生育政策调整，配套推进计划生育服务管理改革，删除夫妻应当接受计划生育技术服务指导等带有强制服务色彩的内容，规定夫妻自主选择避孕节育措施。

禁止买卖精子、卵子及代孕

修正法草案规定，具备相应专业技术人员、设施设备、伦理审查机构以及管理制度的医疗机构，经省、自治区、直辖市人民政府卫生行政部门审查批注，可以实施人类辅助生殖技术。具体管理办法和技术规范由国务院卫生行政部门制定。

草案同时规定，禁止买卖精子、卵子、受精卵和胚胎；禁止以任何形式实施代孕。

同时，草案明确，未经批准实施人类辅助生殖技术的；买卖精子、卵子、受精卵和胚胎的；实施代孕的，由计划生育行政部门或者卫生行政部门依据职权责令改正，给予警告，没收违法所得；违法所得一万元以上的，处违法所得二倍以上六倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足一万元的，处一万元以上三万元以下的罚款；情节严重的，由原发证机关吊销执业证书；构成犯罪的，依法追究刑事责任。

二胎概念股：

　　戴维医疗（行情 研报）：公司是国内知名的婴儿保育设备专业制造商，该细分行业龙头企业。公司的主要产品包括婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台和新生儿黄疸治疗设备等三大系列品种，均具有自主知识产权。公司核心产品婴儿培养箱可作为新生儿离开母体的第二个“子宫”，以最大限度维护婴儿的身体健康和提升其对环境的适应能力；婴儿辐射保暖台可为新生儿及病婴提供一个温暖、舒适的手术及护理平台。

　　贝因美（行情 研报）：公司以“爱”为基础，以“弘扬亲子文化”为纽带，致力于成为婴幼儿产业的“生养教”综合解决方案和服务提供商；主要产品包括婴幼儿配方奶粉、营养米粉、其他婴幼儿辅食和婴童用品。公司婴幼儿配方奶粉市场占有率达到10.8%，排名第三，国产品牌排名第一；据迈洛国际的研究数据，公司婴幼儿营养米粉的市场占有率达到21.57%，排名第二，国产品牌排名第一。

　　康芝药业（行情 研报）：公司主要从事儿童用药的研发、生产和销售。涵盖当前儿童用药中销量最大的解热镇痛类、感冒类、抗生素类、呼吸系统类、消食定惊类和营养类等六大类的西药和中成药，此外还拥有17个成人药品种。公司现生产和销售主要包括瑞芝清（尼美舒利颗粒）、止咳橘红颗粒（国家二级中药保护品种）、感冒清热颗粒等品种。另公司儿童腹泻类药物“度来林”鞣酸蛋白酵母散、儿童感冒药物“金立爽”氨金黄敏颗粒、儿童退热药布洛芬颗粒相继上市，此外还有消化类药物“瑞杜宝”乳酸菌素颗粒、小儿清解颗粒、热炎宁颗粒等。

　　山大华特（行情 研报）：公司以环保和医药产业为主营业务。公司医药产业主要以儿童保健药品和心血管病、糖尿病、消化系统疾病治疗药及抗肿瘤药等药品的生产销售为主。子公司山东达因海洋生物制药公司（注册资本6200万元，占比50.4%）是省高科技生物制药企业、高新技术企业，主营业务为生产和销售中西药制剂、原料药、海洋生物药品，涉及儿童保健、心血管治疗、糖尿病治疗及抗感染治疗等领域。核心产品伊可新（维生素A/D胶丸）连续9年销售位居同类行业第一。

　　金发拉比：公司是国内最早从事婴幼儿消费品的设计研发、生产、销售的企业之一，旗下拥有“拉比”、“下一代”及“贝比拉比”三个自有品牌，在中国0-3岁“穿”、“用”类婴幼儿消费品市场中具有较高的市场知名度和美誉度。“拉比”品牌着重打造中高档婴幼儿消费品品牌，全产品线覆盖；“下一代”品牌定位为中档婴幼儿消费品品牌，产品种类以服饰棉品为主；“贝比拉比”品牌以婴幼儿洗护用品为主。“拉比”已成为国内知名的婴幼儿消费品品牌。

　　西部牧业（行情 研报）：公司拥有种畜良种繁育、饲料生产加工、奶牛集约养殖、牲畜屠宰加工、鲜奶收购及冷链配送等完整的畜牧经济产业链，是新疆地区集奶牛集约化养殖、种畜繁育、优质生鲜乳供应于一体的畜牧业产业化龙头企业。公司控股子公司花园乳业正式具备生产婴幼儿配方乳粉的资格。

　　海伦钢琴（行情 研报）：公司是国内少数具有自主知识产权并进行规模化生产的品牌钢琴生产商之一。目前，公司已发展成为年产2万余架钢琴，拥有自有品牌并与数家国际知名钢琴品牌进行ODM合作的知名钢琴生产商，现有产品包括立式钢琴、三角钢琴及钢琴核心部件码克等。公司确定了钢琴产品发展的“三步走”规划：即系列钢琴、精品钢琴、智能钢琴三个发展阶段，计划用10至15年左右时间完成。

　　二胎放开和人口背后的故事

　　二胎放开渐近，主题窗口打开。媒体报“十三五规划”中人口增长有望提到优先位置，并配套包括医疗、养老、社会福利、放宽部分家庭生育孩子数量限制等政策条件，以舒缓老龄化加剧之势。我国自2000年以来逐步放开二胎政策，目前单独两孩政策已在14年3至6月在多数省份集中实施，9月全面落地，未来二胎全面放开或将小幅提升当前生育率水平。假设二胎放开推高生育率20%，3年后新生儿望达2200万，0-3岁婴幼儿比当前增长27%。政策憧憬阶段为主题发酵黄金期，婴儿奶粉、儿童医药、纸尿裤、玩具等母婴消费最受益，如伊利股份（行情 研报）、戴维医疗、山大华特、晨光文具、海伦钢琴、奥飞动漫（行情 研报）、卫星石化（行情 研报）。

　　人口结构的三大特征。《人口三大趋势：婴儿回声潮、劳动高峰渐去、老年化加速——第六次人口普查新起点看未来》、《二胎如放开助推婴儿回声潮》中我们分析指出，建国以来我国的生育计划经历了由完全放开→适度节制→计划生育的过程，人为的产生了1949-1957年、1963-1970年和1980-1987年的三波婴儿潮。这三波婴儿潮拉动了自80年开始的30年人口红利，但也带来了人口结构变化的三大特征：（1）1980－90年第三次婴儿潮的人将步入结婚和生育阶段，中国迎来第四次婴儿潮，婚育高峰引爆婚育消费。（2）人口红利拐点陡峭化。劳动力供给由于1990年开始的新生儿锐减大幅下滑，随着1950－1970年第一、二次婴儿潮的人逐渐步入退休年龄，劳动人口将“入不敷出”。（3）老龄化加速。未来20年中国老年化进入“加速陡峭坡”，2030年60岁以上人口占比将接近30%。因此，从人口结构的演绎趋势看，二孩放开更是利在长远。

　　人口与市场的一些有趣现象。《人口周期与市场估值和行业配置》中回顾海外经验发现，人口结构可通过经济基本面和风险资产需求来影响资本市场估值。在人口红利阶段，经济层面，抚养率下降推动经济增长，股市所处经济环境良好；风险资产需求层面，储蓄的上升使得风险资产需求上升，导致股权风险溢价补偿要求下降，也即股票估值的提升。从美国历史经验看，人口变量与长周期的房屋价格、股市指数高度相关。即投资支出高峰的29－31岁年龄段人口数量的高峰期对应房价的快速大幅上涨，储蓄率高的49－51岁人口相比29－31岁、69－71岁人口的比例与标准普尔500指数趋势一致。而在人口结构变化和股市市盈率的关系上，MY指标（40-49岁高储蓄人口数量/20-29岁高消费人口数量）与股票估值之间呈现正向的关联。

　　贝因美：竞争进入白热化阶段，静待拐点出现

　　上半年收入大幅度下降，首次出现亏损

　　2015年上半年实现收入17.73亿元，同比下滑26.28%，归属于母公司的净利润-1.03亿元，同比下滑195.51%；其中二季度单季度实现收入8.77亿元，同比下滑33.41%，归属于母公司的利润-1.52亿元，同比下滑486.30%；公司利润首度出现亏损。好的方面是，环比来看，二季度收入和毛利率相比一季度基本持平，未出现继续恶化趋势。

　　价格降级依旧，竞争导致销售费用率大幅攀升拖累利润

　　上半年公司毛利率下降3.8pct至54.2%，在原奶价格大幅下降的背景下，公司毛利率仍旧下降，我们认为主要由于行业竞争进入白热化阶段，拐点尚未出现，价格降级态势仍未企稳，同时去年上半年毛利率相对较高。公司上半年期间费用率提升12pct至64%（毛利率仅54.2%，说明营业利润亏损了10个点），其中销售费用率大幅提升9.3pct至54.8%。销售费用率大幅提升主要由于收入下滑而销售费用未同步下降导致费用率被动上升，从绝对额上看，上半年销售费用较去年同比略有下降。上半年净利率下降10.3pct至-5.8%，其中Q2单季度净利率下降20.3pct至-17.3%，主要由于销售费用率的大幅攀升；

　　竞争进入白热化阶段，龙头亏损或是行业去产能的开始

　　龙头企业的亏损意味着行业竞争已经进入白热化阶段，众多中小企业面临生死考验线，行业最差的时候或已到来。我们认为奶粉过去混乱的竞争格局正是由于消费者非理性消费下行业暴利，从而吸引新的搅局者不断进入，导致行业供给过剩，而价格泡沫的破灭有利于多余产能出清，这是行业走出寒冬的必经之路。随着行业价格去泡沫，过去单纯依赖于渠道暴利支持小牌杂牌的退出，行业最终将回归理性，而此时也只有拥有品牌沉淀和资金优势的龙头企业能存活到最后。我们认为行业最差的时候已经到来，或许这也正是好的开始；

　　投资建议

　　我们预计15-16年EPS分别为-0.16，0.04元，给予“中性-A”评级。

　　风险提示

　　食品安全问题。

　　康芝药业：短期业绩增速放缓，不改长期发展大逻辑

　　业绩总结：2015H1公司实现营收和扣非后净利润分别为1.4亿元、590万元，同比增速分别为-21.7%和-70.3%；2015Q2公司营收和扣非后净利润分别为9262万元和1627万元，同比增速分别为6.7%和72.9%。利润分配预案为每10股派1元现金并转增5股。

　　儿童药拖累业绩，成人药放量成新亮点。公司上半年收入和净利润增速低于预期，主要原因是受到儿童药业绩拖累，一方面是受医药行业整体增速下滑的影响，另一方面也是因为公司将营销重点放在第二梯队儿童药和发展前景较大的成人药新产品的推广，儿童药方面的投入不足，收入同比下滑44.9%，毛利率下降1.3个百分点。但是成人药放量明显，收入同比增长26.3%，毛利率也提升了10.1个百分点。分季度来看，一季度的收入和利润增速都是负值，二季度收入和利润增速都已经回归正值，表明业绩回升有望。随着儿童药受到国家的重视程度不断提高，公司儿童药收入有望恢复增长态势。

　　儿童药利好政策逐渐释放，成人药高增长可期。（1）随着《关于保障儿童用药的若干意见》、儿童用药专家委员会的成立以及加快儿童药审批等利好政策落实，儿童药的千亿蓝海市场将逐步释放；公司是国内儿童药产品最齐全的公司，六大产品线全面出击，协同效应明显，将充分享受市场扩容带来的红利。（2）尼美舒利转战成人药市场，凭借良好的品牌效应，再次发展成为亿元大品种，样本医院市场份额达到36%；贞蓉丹合剂瞄准百亿级妇科中成药市场，拥有数量庞大的更年期女性患者人群，即将迎来爆发式增长。

　　携手宏雅基因，儿童大健康产业扬帆起航。公司在儿童药市场拥有丰富的经验和广阔的营销渠道，宏雅基因则在个性化基因检测领域具有领先的技术优势，双方强强联手打造精准医疗平台，开发婴幼儿遗传基因监测和个性化用药，有望在高达300亿元的遗传病筛查市场中抢占先机。基因检测仅仅是公司向儿童药品、医疗器械、医疗服务、和保健品大健康产业迈出的第一步，未来将全面打造儿童医疗保健服务产业链，外延式扩张值得期待。

　　盈利预测及评级：根据公司上半年业绩，我们下调了公司全年的盈利预测，预计2015-2017年EPS分别为0.18元、0.19元和0.26元，对应PE分别为107倍、100倍和72倍。公司儿童药产品线面临政策红利释放的大好时机，成人药维持高速增长，儿童大健康产业蓄势待发，外延扩张预期强烈，但是考虑到近期市场风险，我们将公司下调至“增持”评级。

　　风险提示：招标进展或低于预期的风险；儿童药竞争或加剧的风险。

　　山大华特：投资首都医疗，儿童大健康战略迈出重要一步

　　事件：公司6月24日公告，达因药业出资1亿认缴北京光大金控财富医疗投资中心的66.67%基金份额，光大金控（天津）产业投资基金管理公司认缴5000万，占33.33%基金份额。成立的基金与光大金控管理有限公司、深圳前海光大熙康产业基金等合计出资5.5亿参与首都医疗健康产业有限公司的增资扩股，占首都医疗26.78%股权。相当于达因药业投资1亿占首都医疗4.885%股权。

　　点评：

　　投资首都医疗，完善儿童大健康战略布局公司是专注于儿童大健康的标杆，且明确了从儿童药品、用品、食品到儿童健康教育和服务的儿童大健康发展战略。妇儿医院是首都医疗投资的重要方向，旗下的北京爱育华妇儿医院，为北京首家妇儿三级专科医院，具有国际化运营标准，首都医疗计划近5年投资200亿用于收购和新建妇儿专科连锁医院，以其专业的信息系统和管理团队打造爱育华品牌。此次公司投资首都医疗，与达因儿童健康业务深度契合，为公司儿童健康产业链中增添了医疗业务，是公司战略布局的有益补充。国家产业政策支持社会办医，首都医疗作为北京国资的子公司，其在政府和医疗资源获取、投融资渠道、公立医院改革等领域具备得天独厚的优势，且已经成功运作过一批项目，预计首都医疗的医疗业务前景广阔，达因在高起点介入医疗行业的同时有望实现较高的资本增值收益。

　　与光大金控结盟，公司战略投资发展迈出第一步公司过去十年未有较大的战略投资，我们认为此次与光大金控结盟投资首都医疗是初始的开端，有望拉开公司战略投资的序幕，光大金控作为光大集团的综合金融服务平台，专业投资能力强，有丰富的股权投资经验和成功案例，且旗下有优质的医疗资源，公司有望在光大金控的影响与帮助下，在对外投资中有望更专业和理性，战略布局发展有望加快速度。

　　盈利预测与估值：我们预计公司15-17年EPS分别为1.57/2.05/2.92元，对应45/34/25倍PE。公司业绩高速稳定成长，是专注于儿童药的标杆，考虑公司儿童大健康的外延扩张，以及国企改革预期，给予“强烈推荐”评级，目标价105元。

　　风险提示：产品风险，基金投资风险，外延并购不达预期风险。

　金发拉比：零售低迷拉低毛利率，存货周转率下降

　　报告要点

　　事件描述

　　金发拉比（002762）公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下：报告期内，公司实现营业收入1.73亿元，同比下降2.89%；归属于上市公司股东的净利润为3268万元，同比减少16.88%；基本每股收益为0.64元/股，同比减少16.88%。

　　事件评论

　　婴幼儿服饰拳头产品地位不变，零售百货行业低迷拉低毛利率

　　公司是专业的婴幼儿消费品提供商，主要提供中高档婴幼儿服饰和婴幼儿日用品。报告期内，公司实现营业收入1.73亿元，同比下降2.89%。具体来看，婴幼儿服饰棉品、婴幼儿日用品和其他业务的收入分别为1.38亿元、3371万元和184万元，同比分别增加3.68%、减少19.67%和减少46.81%，婴幼儿服饰作为拳头产品的地位不变。报告期间，公司整体毛利率为47.67%，相比上年同期下降3.40个百分点，其中婴幼儿服饰棉品和婴幼儿日用品的毛利率分别下降3.53和4.04个百分点。毛利率下降主要受终端销售影响，公司目前1100多家零售终端中，大部分为普通加盟柜，受零售百货行业低迷影响较大。

　　期间费用率微增，净利率跟随毛利率下滑较大

　　报告期间，公司销售费用、管理费用和财务费用分别为2613万元、1335万元和-323万元，同比分别增长15.88%、-13.60%和45.07%。期间费用合计3626万元，同比增长1.33%，期间费用率为20.93%，相比上年同期提升0.87个百分点。期间费用增加主要受人员工资及商场费用增加、办公费减少、研发开发费减少、存款利息增加影响。报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润为3268万元，同比减少16.88%。净利率为18.87%，相比上年同期下降3.18个百分点。

　　募投资金尚未投入使用，存货周转率下降明显

　　截止到报告期末，公司货币资金为6.7亿元，比2014年下半年增加4.23亿元，主要系本次IPO发行募集资金所得，上半年公司吸收投资收到现金为4.42亿元。截止到报告期末，公司应收账款为2667万元，存货为1.05亿元。报告期内，公司存货周转率为0.90，与2014年下半年1.72的存货周转率相比下降明显，公司终端销售有待改善。

　　维持“买入”评级

　　公司为国内证券市场首家婴幼儿服饰、日用品综合提供商，具备多年行业专业经验。公司于今年6月份完成上市，募投项目“营销网络建设项目”和“信息化建设项目”的建设尚未展开。考虑到信息化系统建设项目将大大提高业务链运行效率，未来公司有望突破发展瓶颈。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.86、0.97元，对应估值73倍、65倍。维持“买入”评级

　　西部牧业公司研究报告：深入布局肉牛产业，国企改革值得期待

　　投资要点

　　屠宰项目启动，将成为公司新的业绩爆发点。国内居民对牛肉的消费量处于世界低位水平。近年来人民生活水平的提高，对牛肉需求稳步增长，但国内供给不足，供需存在缺口。伴随澳大利亚与中国活牛贸易启动，公司持股40%的一恒牧业成功实施“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”。作为给宁波活牛进口港配套的屠宰点，资源具有稀缺性。2016年屠宰业务有望成为公司业绩的爆发点，并成为未来公司利润的主要贡献点。由于澳洲牛与国内牛差价大，预计每头牛毛利可能达到3860元，若满产将给公司贡献1.54亿的毛利。

　　奶牛存栏剧增，主业有望反转。之前牛奶价格持续走低，加之乳制品行业竞争激烈，导致公司业绩低迷。公司从2014年开始大量兴建奶牛养殖场，奶牛存栏数实现从2014年的1.2万头向15年的4.5万头跨越式增长。此外，新增奶牛可于2016年开始贡献业绩。伴随奶价企稳反弹，以及乳制品由新疆区域性经营向全国范围辐射，公司主业未来将保持高增长。

　　国企改革预期释放政策利好。西部牧业实际控制人是新疆生产建设兵团农八师，其旗下的另外一家上市公司新疆天业（行情 研报），正在进行大股东资产注入。作为农八师旗下唯一农业板块上市资产运作平台，西部牧业可能成为未来国企改革重点。

　　给予“增持”评级。预计公司15，16，17年EPS分别为0.24元，0.57元，1.07元。我国牛肉供需缺口明显，公司屠宰项目有望借助政策红利迎来发展契机。外延并购使奶牛存栏剧增，同时奶价企稳，预期主业能够实现反转。另外，国企改革释放政策福利，集团已有优质资产注入上市公司先例。公司是农八师旗下唯一农业上市公司运营平台，有望乘国企改革之风实现优质资产注入，增强公司整体实力。A股市场乳业公司2015预计PE平均为58.5倍。结合公司成长性和风险性，给予公司对应15年55倍估值，目标价13.2元，“增持”评级。

　　风险提示。国外肉牛进口政策风险，奶价风险，品牌运营风险。

　　海伦钢琴：艺术培训闭环整合稳步推进

　　财报摘要：

　　公司8月25日公布2015年半年报，2015年上半年公司实现营业收入17，540万元，同比增长6.49%，实现归属上市公司股东净利润1，559万元，较上年同期增长10.47%，基本每股收益0.12元，同比增长9.09%，扣非后净利润1，228万元，较上年下滑9.73%。

　　钢琴生产扩建项目正式投产，钢琴产能稳步释放

　　传统钢琴新增产能陆续投产，上半年公司钢琴产量为13473架，同比增加7.89%，销售网络方面，公司努力开拓二、三线城市经销点，并入驻天猫进行电商试运营，提高市场占有率，产品综合竞争实力稳步提升，产能瓶颈打开在一定程度上解决了公司此前在市场需求型号的缺货现象，保证销售业绩得以提升，上半年公司获得380.57万政府补助，增厚净利润。

　　艺术培训闭环整合稳步推进

　　线下教育市场整合建设方面，通过参股和加盟两种方式稳步扩张，经销商整合方面，上半年已通过参股方式成功整合17家培训机构。加盟方面，投资成立“海伦周菲教育信息咨询有限公司”，股权占比20%，开展“海伦钢琴教室”项目，目前已经签约加盟的达86家，有签约意向的180余家。

　　线上艺术培训方面，推进研究与开发智能钢琴音源主板、钢琴MOOC网络教育及智能乐谱系统，年内项目产品有望陆续落地。

　　同时，公司投资开拓艺考培训项目，投资成立“宁波清艺教育科技有限公司”，投资占比30%，布局艺考市场的教育咨询与艺术培训。

　　不断加强“海伦”品牌建设，提升公司软实力

　　报告期内，公司积极策划多样品牌推广活动，积极组织钢琴大赛，提升品牌影响力，在浙江首次发布的浙江手绘文化地图中，海伦钢琴也作为宁波标志性文化元素出现在地图上，标志着公司文化软实力的提升。公司品牌推广建设活动进一步提升品牌影响力，加强企业形象宣传，有助于公司产品在钢琴市场的占有率提升和钢琴艺术培训项目的开展。

　　预计公司2015-2017年分别实现营业收入3.86亿元、4.35亿元、4.95亿元，实现归属母公司的净利润0.38亿元、0.49亿元、0.60亿元，增发摊薄后EPS分别为0.26元、0.33元、0.41元，对应PE分别为74.69倍、58.85倍、47.37倍。

　　维持公司“强烈推荐”评级

　　风险提示：外延并购不达预期；市场系统性风险。