从放牛娃到投资高手——中国股市的高风险特征与低风险投资方法

猪老三

从放牛娃到投资高手——中国股市的高风险特征与低风险投资方法

——复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授主持

本文文字整理：黄殷鉴



编者按：卢俊杰老师毕业于复旦大学研究生，师从芮明杰、谢百三教授，主动放弃上海金融期货交易所的稳定高薪工作和大基金公司邀请，到上海巴菲特、传奇老师王宏老师处做高级研究员。从揣着皮蛋的五岁放牛娃到游刃于证券市场的前卫兵，对股市的低风险投资深有体会与心得。2016年应谢百三教授特邀，回母校复旦大学讲座，受到同学们的热烈欢迎，人满为患，反响强烈。现简录于下，以飨读者。



一、中国股市的高风险特征

1. 中国股市高风险的表现：牛短熊长，亏钱容易赚钱难。

2.  中国股市高风险的原因：高估值。

1）简单的市盈率对比显示，中国深市尤其是以创业板中小板为代表，估值之高显而易见

2）最好的解释：资产方的行为

a.  在上市比较自由的美国、香港等市场，我们并未看到大规模的资产注入市场行为（无论是通过IPO还是重组注资）

b.  2014至今，中国IPO金额超过两千亿，通过增发等方式资产注入超过两万亿，融资规模之高居全球之冠

c.  上证指数跌破三千后，每个月仍有一两千亿的资产注入方案出炉

d.  资产的拥有者最知道自己的资产值什么价，如果他们拼命的想把资产注入A股，除了A股估值贵，没有别的解释。价格是市场经济最好的指挥棒。（脱离了价格谈好坏是没有意义的。）

3）例1：“世纪游轮（巨人网络）”每年盈利10亿，在美国市值<100亿RMB，在中国市值>1000亿RMB

例2: “长航凤凰”资产重组后重新上市，2.3元——>21.6元

所有的资产就是十几条工程船＋30亿，重组上市第一天市值变成1000多亿。结果只有一个：跌。

4）高估值的杀伤力：

a.  高向低的方向前进是主旋律

b.  资产总是在高估值的时候进入市场的

估值低的时候，我们的市场和监管层都非常不欢迎资产入市；估值特别高的时候也就是牛市的时候，总是张开双肩双脚欢迎资产入市。（投资者总是喜欢贵的）

c.  投资者总是在高估值的时候大量投资

成交量爆发总是发生在牛市

5）高估值的核心原因：供求关系不平衡

a.   IPO严格的行政管制

每隔一两年， IPO就要暂停一段时间，理由就是市场弱承受不了。

b.   上市公司享受国民待遇



二、低风险投资方法

（一）证券投资的八大门派

1.  基本分析面与价值投资

1)   价值投资的逻辑比较合理，但需要坚实的基础（熟悉投资的产业），需要持续跟踪。

2)   基本面自身不稳定，把握难度大。

·        国外的经济节奏慢（所以生活节奏慢），产业变迁慢；

·        中国经济节奏快，产业变迁快。

ú  07年重工业兴盛，而现在都在亏损的边缘徘徊

ú  消费领域也不稳定，如白酒、青岛啤酒、饮料（娃哈哈、加多宝），赢利不稳定

ú  健康理念不断变化：如伊利蒙牛，液态奶常温奶－>酸奶－>巴氏鲜奶

ú  苹果公司（小米等）－>互联网+

·        中国价值投资典型案例：恒瑞医药（股价和利润增长匹配）。靠创新驱动，不断攻克疑难杂症，能风行市场5-10年。

3）总体评价：较难。即使估对了，股票也可能不跟着利润增长走。（我）主要不走这条路，可做辅助，做评估。



2.概率视角：有点玄，不好学；适用性差

3.量化投资：门槛甚高，难学难精，成功率低

4.对冲投资：

·        空的是指数；

·        在大牛市吃亏；

·        往往加杠杆，看错的损失会很大

·        看对了，往往收益的大部分也会对冲掉，成功的总收益低

5.玄学投资：

   诸葛亮那么厉害，也救不了蜀国。认为自己比诸葛亮更聪明，能参透天机的可以一试。

6.追涨杀跌：

·           人性的弱点：羊群效应

·           大多数散户采用的办法，成功率不可能高

7.内幕消息：

·        市场发生巨变的时候，什么内幕都没有用。

·        普通人知道真的内幕消息概率很低。真正的内幕是不会轻易让你知道的。

·        将自己的命运寄予他人，自己就成了一叶浮萍。哪怕少赚点钱，还是将命运掌握在自己手里比较好。

8.打酱油

   既然是打酱油一样，还是去当厨师比较好。



（二）投资的本质

·      简而言之，是风险和收益的权衡，一场概率游戏

·      对风险的评估是建立投资大厦的基石：安全边际、不亏损

·      具有安全边际的投资就是高成功概率的投资

·      在高成功概率的基础上评估潜在收益率，构建投资组合

·      高成功概率的投资，风险已基本规避，剩下的事情就是坐等收割，收益只是多少的问题，时间的问题

全民游戏