券商投行鼓噪降准 央行稳坐钓鱼台有玄机

方天问

最近几天，市场降准的呼声此起彼伏，有的预计很快就降准，有的预计在三、四季度，而有的呼吁央行针对洪水灾害地区定向降准。央行听到市场声声催促，又当如何定夺手里的资金闸门？是再次打开，还是岿然不动？

最近几天，市场降准的呼声此起彼伏，有的预计很快就降准，有的预计在三、四季度，而有的呼吁央行针对洪水灾害地区定向降准。央行听到市场声声催促，又当如何定夺手里的资金闸门？是再次打开，还是岿然不动？

“目前市场上的流动性还是合适的，还看不出来有全面降准的需要。”某上市银行资金部人士告诉本报记者，降准对经济刺激的边际效应在减少，信贷市场并非供应不足，而是需求疲软。

人民币贬值、公司信贷数据减少、经济不景气等因素，似乎正向市场传递需要降准的信号，然而深入种种内因、拨开层层迷雾，央行的货币政策在年初就已生变。所以，不是流动性出现特别大问题，央行就不会实施全面降准。一些局部问题需要定向降准解决，央行才有可能去做。

券商拼命喊降

7月5日，央行货币政策委员会第二季度例会召开，会议重申实施稳健的货币政策，进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

野村证券经济学家赵阳预计，综合全球市场表现等各方因素，本年度接下来可能有3次降准和1次降息。他认为，这是出于应对潜在的经济下行压力以及资本外流的压力。同时央行在此次例会上称，“密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化。”但本报记者翻看了央行前面多次例会内容，均有同样的表述。

华泰证券则在最新报告中称，本次厄尔尼诺有可能是20世纪有观测以来最强的，因此中国将面临大范围、高强度的洪涝灾害，因此政府有可能会实施定向宽松的货币政策，比如定向降准、对灾后恢复重建的支农再贷款实施优惠利率等宽松政策。

从市场大喊降准的机构来看，绝大多数都是券商机构， 东方证券首席经济学家邵宇则预计，四季度降准降息的概率相对较大，原因是经济压力、外汇风险、资本流动风险等。

然而，银行作为流动性的主渠道，能更清楚地看到降准降息是否必要。上述资金部人士称，每天密切跟踪流动性，资金面没有出现趋紧的状态，目前降准没有紧要性和必要性。“至于降息，目前市场利率已经很低了，降息效果不会好，因为企业活力减弱，投资意愿不强，后面违约风险特别高。现在货币政策效果在减弱，需要财政政策出台。”

交通银行首席经济学家连平认为，货币政策稳健中性，兼顾降杠杆、控泡沫和稳汇率等多重目标。货币政策如果过度宽松，可能吹大房地产等资产价格泡沫，不仅带来短期市场波动，还将增加中长期风险。

货币“稳健”玄机

目前市场上的流动性状况如何呢？7月以来，央行在公开市场已连续5个交易日净回笼资金，累计净回笼量超过7000亿元。央行资金进行回笼，但是银行间市场的资金利率价格稳中有降，这说明市场资金面依然处于宽松。即使在刚刚过去的6月末，往往是一年当中资金最紧的时刻，但是今年仅出现稍微紧张的状态。

银行信贷由于经济低迷需求减少，市场上投机杠杆资金相对去年需求也大减，流动性已经不再是主要话题。央行在报告中对货币政策的表述早已生变，由去年的“稳健偏松”转向“稳健”二字。去年在股灾、人民币贬值、大量资本流出等事件之下，央行频频降准降息，以对冲市场上流动性不足，避免发生金融风险事故，保持经济稳定。但是今年没有出现扰乱流动性大事件，同时央行调节流动性的工具自去年后已大大丰富，如通过逆回购、MLF、抵押补充贷款(PSL)等常规流动性手段进行投放。

“无论去年还是今年，实际上央行都是一直在维持市场上流动性的平衡。”上述银行资金部人士称，央行的意图很清晰，就是维持流动性的平衡稳定。

降准必要性的确在下降，至于近期人民币贬值，市场已经习惯波幅加大，并没有去年的恐慌性流出，同时一些新规相继出台堵住了资金非正常流出的漏洞。从今年1月以来，外汇占款降幅连续5个月缩窄，1月、2月、3月、4月、5月外汇占款环比分别减少6445亿元、2279亿元、1448亿元、543.95亿元、537亿元，表明资金流出的压力温和，降准对冲外汇占款目前并无必要性。

那么，实体经济需要降准刺激吗？一季度M2增长13.4% ，4月、5月M2增长分别为12.8%、11.8%，看似M2在不断地向下掉，而且从公司贷款数据来看动力不足。5月非金融企业及机关团体贷款增加3597亿元，其中短期贷款减少121亿元，中长期贷款增加1825亿元，票据融资增加1564亿元。银行对公投放大大减少，这其中主要原因是一些地方政府通过地方平台公司，近几个月都进行了大量的债务置换，却没有体现在报表上。所以，央行对市场流动性胸有成竹，该不该降准心里自然有数，而不是仅仅看一些数字的表面。

降准的可能性只有两种，上述银行资金部人士称，一是定向降准以支持特殊地区或者支持某些产业；二是除非发生大面积流动性紧缺，“此外，央行都只会通过公开市场操作、SLO、PSL等中短期调节工具来解决流动性。”