去年6月份股市泡沫破灭后

方天问

        去年6月份股市泡沫破灭后，越来越多的投资人开始发现，在市场上寻找到高回报率的投资品已经越来越难，市场上大量资金无处可投，转而涌向一些低风险低回报的品种，导致市场的投资回报率越来越低，这种现象被专业人士解读为“资产配置荒”。进入2016年，全球范围内的“资产荒”愈演愈烈，成为贯穿2016年全球投资市场的主旋律之一。

　　全球范围看，负利率已成为当前全球金融格局的最显著特征。进入2016年，实施负利率政策的国家在不断扩大，同时负利率程度在增加，其覆盖范围从商业银行在央行的存款，进一步扩展到银行间市场和国债市场，而且更多国家还在酝酿减息或者执行负利率政策的可能性。目前，采取负利率国家的GDP占全球GDP的四分之一，其中欧洲央行和日本央行覆盖地区的GDP占比达21%。目前存量全球主权债券中，名义利率为负的比重达到30%，名义利率介于0—1%的低利率区间的比重为35%。不少长期、超长期的国债收益率也进入负时代，最长的期限如瑞士30年期国债、日本15年期国债、德国10年期国债。7月份，10年期美国国债收益率也自1977年以来首次跌破1.4%，打破4年前创下的前纪录低点。在负利率时代，安全资产供不应求，高收益品种严重匮乏，这就是所谓的“资产配置荒”。

　　国内层面看，7月CPI同比增长1.8%，一年期存款基准利率现已降至1.5%，“实际负利率”已然出现。作为各类资产的定价之锚，基准利率创下历史新低，自然也就会带动其他资产的回报率随之下降，一度大热的余额宝，收益率最高曾经接近7%，但是在基准利率新低的拉动下，现在回报率已经跌破3%。而继7月份人民币理财产品平均收益率预期失守5%后，各路理财收益率继续走低。在资金较为宽松的背景下，不仅银行理财产品，包括国债、大额存单，以及互联网宝宝类产品、P2P网贷、互联网保险理财、权益类基金等等在内的各类理财产品收益已进入下行通道。

　　在全球资产荒和低利率的大背景下，众多机构手握充足的流动性，而以A股为代表的资本市场必然将成为未来资金配置的主要方向之一。笔者认为，撇开争议因素，单就险资大举买入上市公司股权这一行为的背景与驱动力来看，实际上就是当前“资产配置荒”加剧所致。随着存款利率、银行理财产品等无风险产品收益率逐步回落，居民资产加大购买结算利率相对较高的万能险，尤其是中小险企相对激进的产品，而险资在负债成本提升而资产配置荒持续下，必然需要提高权益类资产配置，以提升投资端的收益率。因而，金融、地产、消费蓝筹等估值偏低、股息率较高的个股，成为中长期资金的重点增持对象。我们认为，未来由资产配置需求引发的价值发现仍将在A股市场持续出现。

　　反观A股市场，目前两市A股平均市盈率20.19倍，今年1月27日大盘触底2638点时平均市盈率17.9倍，而去年6月12日A股估值为30.63倍，可以说，目前A股市场整体仍处于较为合理的估值区间。从行业来看，银行股平均市盈率5.76倍，20倍以下市盈率的行业，还有建筑装饰、家用电器、交通运输、汽车等，同时如四大行等很多上市公司股息率都超过5%。另外，在符合转型的新兴产业领域，一些真正具备成长性的中小创公司，同样具备中长期的配置价值。我们认为，在“资产配置荒”的背景下，适度降低回报预期，秉承长期价值投资理念，A股市场仍是较为合理的配置方向。