资金未违规 监管迎挑战

新人报道

中国资本市场上最具标志性之一的事件“万宝之争”，从宝能系首次举牌万科，已然过去一年多时间，期间历经诸多精彩“戏码”。这一标志性事件背后，宝能系基于杠杆资金的收购行为，为现有金融监管模式带来了新的挑战，这也引来了业界和学界的深入研究。

2016年11月26日，中国财富管理50人论坛与清华国家金融研究院正式推出由两家单位合作撰写完成的《规范杠杆收购，促进经济结构调整——基于“宝万之争”视角的杠杆收购研究》课题报告。报告由全国人大财经委副主任委员、清华大学五道口金融学院院长、中国财富管理50人论坛学术总顾问吴晓灵与全国社保基金理事会副理事长、50人论坛学术委员会主席王忠民牵头，汇聚了业界八家机构、三十多位专家共同参与完成。

这份长达22万字的报告肯定了“宝万之争“对于当前中国经济体制和公司治理的积极意义，认为杠杆并购本身在微观层面可以推动优质企业的发展扩张、优化社会资源配置；在宏观层面推动国有企业混合所有制改革，加速新兴产业成长，有助于国内的产业整合与经济结构调整，也有助于推动我国企业走出去，加强国际竞争力，从而改变我国目前产业界普遍存在的低水平产能过剩和大而全、小而全的情况。

11月26日，吴晓灵在报告发布会上表示，在“宝万之争”案例中最引人关注的资金组织方式中，宝能作为并购主体运用了包括银证保信各方面的杠杆资金，杠杆高达4.2倍（注：宝能集团董事长姚振华在接受新华社书面采访时自称资金杠杆为1.7倍），这些新型融资工具的出现，在现有金融监管规则下并未有任何违规之处，但这些方式为监管带来了新的挑战。

宝能系收购万科的资金中，有105亿元来自前海人寿的保险资，这些险资充当了“急先锋”角色。不过这背后凸显出万能险被大股东当做资金平台、短钱长投等问题。

吴晓灵建议，需要改善公司治理，加强保险公司独立性，关注股权结构的均衡，避免出现一股独大情形下保险公司沦为控股股东融资平台、与中小股东和广大消费者对立的隐患。其次，强化价值发展理念，稳健经营，不断优化产品结构。第三是加强对资金运用特别是重大权益类投资的监管。最后，还要加强资产负债匹配管理和偿付能力管理。

值得注意的是，吴晓灵在会上提出的这些建议，保监会在近一年时间内动作频频。保监会主席项俊波在多个场合提及“保险姓保”的根本性原则，指出保险要注重保障功能，决不能让公司成为大股东的融资平台和提款机；此外他还表示密切关注资金运用风险，加强流动性风险管理，使资产负债错配风险管理成为常态，全面提高保险资产负债管理水平。

保监会也在2016年初发布主要针对万能险这一产品形态的新规，要求险企加强对中短存续期产品进行管理，并按照设定的比例逐年降低。

《规范杠杆收购，促进经济结构调整——基于“宝万之争”视角的杠杆收购研究》由一个主报告、九个子报告组成，全文共22万字，分别从“宝万之争”的脉络梳理与关注焦点、海外并购市场的发展、中国并购市场的现状、敌意收购的法律规制与公司治理、杠杆收购资金组织方式的法律框架、以及保险资金、并购贷款、并购债券、资管计划等各类杠杆收购资金的不同来源角度进行全方位分析与论述。