债市违约事件传导链

梦想起飞

“国海事件”正在加速债券市场的调整，目前来看，微观交易模式债券“代持”面临挑战，机构的“杠杆”或出现加速下降。而债市的震荡也同样殃及银行委外， 21世纪经济报道记者采访的十几家城商和农商行人士中，有近七成对委外持谨慎态度，意味着不会扩大委外规模，近一半判断明年委外规模可能收缩。

据21世纪经济报道记者不完全统计，在受访的十几家城商行和农商行人士中，有近七成对委外持谨慎态度，意味着不会扩大委外规模，近一半判断明年委外规模可能收缩。

银行委外一整年来都牵动着市场神经，尤其是此刻。

“委外风险很大，已经在爆发了，我们持谨慎态度。和券商联系还是很紧密的，但不会从委外的角度来合作。”某华南城商行金融市场高管向21世纪经济报道记者表示。

所谓委外，即银行通过外部管理人，在约定投资范围内，由管理人主动管理投资。在债券市场震荡，部分委外账户出现浮亏的情况下，银行将更看重底层资产穿透，回收至少部分主动管理权。

细看定制公募基金、基金专户、券商定向、券商集合和私募基金，其中，定制公募基金已经受到一定监管约束。而明年监管机构对委外业务是否会出台进一步的政策规定，是市场当前关注焦点。

“无论是监管和货币政策的外部变化，还是从银行自身的经营出发，委外都不会再现今年的局面。”一位华东某小型股份行金融市场人士如是判断。

大部分银行收紧

据21世纪经济报道记者不完全统计，在受访的十几家城商行和农商行人士中，有近七成对委外持谨慎态度，意味着不会扩大委外规模，近一半判断明年委外规模可能收缩。

“本来下半年有做委外的计划，后来判断市场利率还会持续波动，就取消了。”某城商行上海分行同业部人士表示。

前述某华南城商行金融市场高管也表示，从下半年开始就对委外持谨慎态度，目前委外占自营盘规模不到10%，仅剩一个基金专户。

另有基金人士透露，某银行12月上旬原本计划发起规模几十亿元的委外专户，结果资金未能按时到位，仅以专户设立下限先成立了产品。

有“踩刹车”的，也有按部就班的。

“我们是以投资券商集合产品为主，有几家委外合同正在落地，大概下个月会签，”一位安徽某农商行金融市场人士表示，他从去年就开始接触委外管理人，市场上排名靠前的券商和基金都跑了一遍，但发现“时点可能比管理人更重要”。

“现在买新成立的产品，随便拿资产收益都挺高的。”某华北城商行资金运营中心人士表示：“可怕的不是高收益资产到期，而是低收益资产不到期。新投资资产收益和目前的负债成本倒挂是暂时的，如果拿着长久期的低利率资产，那么倒挂是长久的。”

“我们还是按部就班地进行委外，也没有到期不续做的打算。”某华北城商行资管部总经理向21世纪经济报道记者表示。该行今年理财控规模、调结构，规模增长不到20%，委外规模增速基本保持同步，委外占比达到70%以上。

据他介绍，该行委外主要为券商定向资管形式(定向和集合的主要区别在于委托人是一还是多)。“我们主要是投城投债，利率债投的少。去年底开始建仓的时候，拿的债基本收益率在4%-4.5%之间，业绩基准也随市场浮动。杠杆一直不高，控制在140以内。”

谈及今年投资端和负债端的收益差，上述城商行资管部总经理表示，今年在80-100bp之间。“和去年比收窄得并不厉害，这和银行的历史资产收益有较大关系。”

监管收紧有迹可循

某湖北城商行资管人士向21世纪经济报道记者表示，该行委外主要形式为定制公募基金。实际上，通过定制公募基金进行委外投资，银行才是真正意义上的主动管理方。

“可以这么说，公募基金就是一个壳，投的债券都是行内做了授信的。”上述资管人士说。

12月初，相关监管下发文件，要求基金募集申请文件中，说明是否为“委外定制”基金，并提交承诺函，包括投资决策权不受机构投资者影响，不向机构投资者提供额外信息等。

有银行系基金人士透露，12月上报的定制公募基金都没有通过。亦有银行在此之前“突击”，赶在“冻结”之前落地了定制公募产品。

另外，10月银监会42号文要求穿透特定目的载体(包括各类资管计划)，对应至最终债务人进行风险识别和授信，给银行实际操作中带来了一些疑惑。

“我们现在内部也在讨论，比如买一个券商集合产品，主要是投向评级AA+以上的公募债券，我们可以根据前十大投资债券清单去授信，但投资是动态的，速度肯定跟不上。”前述农商行人士表示，真正委外应该不涉及授信的环节，而是在投后有一个跟踪管理。

该农商行人士表示，目前该行的操作为：券商定向资管要求穿透底层资产，对资产进行授信；如果是券商集合产品，则需要对管理人(非银机构)进行授信。

就明年的委外市场而言，所有受访者均提到了关键变量——监管政策。

“明年主要的问题是监管和货币政策，预计对明年开展委外会有所约束。”某华东小型股份行金融市场部人士表示。这一判断也得到了大部分银行受访人士的认同。

该金融市场部人士同时指出，在银行委外过程中，有两个问题值得关注。其一，第一委托人的钱本身有没有杠杆；其二，管理人的杠杆是不是过高。

受访银行人士均判断，明年市场流动性整体比今年更紧，降杠杆是必然趋势。另外一个确定性是，银行理财规模增速将继续下降，调整负债结构(按理财发行对象分为零售、公司和同业)。据中债登统计，2015年银行理财规模同比增幅高达56.46%，2016年截至上半年末规模增幅为11.85%。