财政政策将逐渐发力

方天问

新年到来，在刚刚过去的2016年，A股表现不如人意。在整体基本面并无太大改观的当下，2017年的股市又将去向何方？此前，各大券商的岁末压轴大戏——次年度投资策略会议已亮出他们的预期。从已经披露的2017年度策略来看，大型券商对于明年A股市场的预期整体偏乐观，机会将明显多于2016年。

财政政策将逐渐发力

2016年全球经济在谷底徘徊，外围市场“黑天鹅事件”频生，中国经济仍在筑底。2017年全球经济能否持续复苏，还在于政策的推动。对于今年宏观经济的判断，多家机构认为，2017年货币政策的效果将到头，财政政策将逐渐发力。

首先，世界各主要经济体在过去几年为了避免金融风险的爆发，持续使用宽松货币政策，到2016年货币政策的边际效果接近于零。东北证券认为，据IMF公布的数据显示，世界各主要国家财政支出占GDP的比重连续6年下滑，存在提升空间。尤其特朗普上台后预计投入5000亿美元大兴基建，这将带动其他经济体同步进入财政扩张。

对于中国的财政政策倾向，申万宏源提出，2016年地产政策收紧给GDP增速挖了个坑，而财政政策可以撬动基建投资填补。他认为，如果2017年地产投资增速回归零，但GDP仍要维持6.5%的增长，基建投资的扩张需要接近20%，这需要依靠财政政策的支持。

在2016年12月底召开的中央经济工作会议并未提2017年GDP增速区间。多位专家认为，虽然2017年GDP增速维持在6.5%以上是一个大概率事件，但相比经济增速，2017年将更重视改革成效，尤其是决策层力主的供给侧结构性改革和国企改革。

国家信息中心宏观经济形势课题组发布的报告显示，考虑到我国潜在经济增长水平和明年的需求变化趋势，以及当前宏观经济下行压力仍然较大的现实，2017年经济增长目标应定在6.5%左右。

多看高至3500点以上

目前主流机构对于2017年的市场看法呈现“集体看多”。而理由则多是基于对宏观经济的乐观，以及对“十九大”的改革预期将释放政策红利，还有金融市场调整将利于资产风险溢价降低等。

广发证券策略分析研究团队认为，A股市场在2017年上半年仍存风险，2017年下半年有望迎来转机，随着“十九大”的临近，改革和转型预期有望得到改善，从而帮助提升风险偏好。上证综指全年的波动区间预计是2750点—3550点。

中信证券认为，2017年国内宏观政策将是“稳健+积极+改革”的组合拳，中国经济距离底部或仅一步之遥。资本市场方面，中信证券认为，A股将整体受益于房地产新政，对2017年A股行情整体乐观。

招商证券预计，2017年的市场特征是“冲浪”(享受波涛汹涌于浪尖)与腾挪(资金配置结构变化显著)。上证指数将在2900点-3800点区间，其中二季度高点将达3600点。

海通证券荀玉根认为，2017年A股将从震荡市走向牛市。首先，放眼全球，A股不贵。与国内大类资产比较，股市性价比高，地产调控会强化银行理财和险资等配置转向股市。其次，过去几年产业结构一直在优化，消费和科技类行业利润占比不断升至15%以上，合计利润增速25%左右。最后，供给侧改革和国企改革融合深化，传统行业盈利筑底回升中，预计2017年全部A股净利同比为8%，结束4年的底部盘整，开始回升。

从财政扩张与改革两方面着手

对于2017年的投资机会，券商们多从宽财政和改革两方面入手，看好财政扩张受益板块如一带一路、PPP、基建，以及技术有爆发预期的高科技成长股。

东兴证券认为，多数PPP项目能达到年化7%-8%的收益率，在利率走低的背景下具有极高吸引力。在PPP存量项目中，交通运输和市政工程占比最高，两者合计6.1万亿元，占比57.62%。在市政工程中有过半的项目为城市交通，主要是地铁等城市轨道交通建设。而在交通运输中公路建设占比最高，达73%。这两类项目在运营期均能有效产生稳定现金流，对民间资本吸引力度较高。

多家券商认为，在2017年地产投资不确定的情况下，基建投资能有效对冲房地产下行的压力。其中华泰证券表示，投资逻辑是寻找基建加码链条上库存水平较低的行业，从库存周期来看，补库存至少将延续一年，相关企业ROE改善至少也将延续一年。补库存可带动业绩弹性较大的行业如煤炭、机械、建筑、钢铁、建材。

荀玉根建议，2017年应以价值股为底仓，向国企改革和真成长进攻，细分可关注上海国改、影视娱乐、消费电子、光通信、物联网等板块，下半年可加配券商股。

基金经理降低2017年股市收益预期

延伸

基金经理仍未对明年的投资寄予更高期望，不少基金经理认为应该对明年的A股收益降低预期。博时基金的一位策略研究人士更直言“2017年市场如果有10%的涨幅已实属不错”。这位人士强调，即便如此，这些涨幅可能还是来自大蓝筹品种，而不是目前调整激烈的中小创成长板块。

“当前美中不足的是成长股总体上估值性价比仍然不够到位，和2012年底性价比仍有较大差距。”深圳一家基金公司人士指出，目前成长股总体吸引力不足，2017年着重自上而下看好盈利能力恢复的周期股而淡化高股息策略，将自下而上精选消费类的白马成长，不会拘泥于成长股的行业和板块。

市场的激烈调整虽然挤出了一些泡沫，基金经理目前甚至在未来相当长一段时期仍将奉行“多看少动”的策略。“我们现在会加大调研力度，但操作上还会很谨慎，不会贸然布局。”深圳一家中型基金公司向记者解释。

深圳一家超大型基金公司投资主管认为，2017年一季度可以再考虑成长股的问题，未来很长一段时间的操作策略应该是顺势而为，即应该参与资金比较认同的板块，现在对新兴产业板块进行所谓的左侧布局可能会得不偿失，因为任何人也并不清楚极端情绪究竟是怎么样。

不过，也有观点认为，2016年跑输市场的股票可能在2017年会有所表现，尽管这种表现可能需要降低预期，比如2017年的成长股投资。南方基金权益投资总监史博指出，随着成长股估值回落，投资价值相对越来越凸显，不仅会吸引增量资金的兴趣，也会减少存量资金调仓的压力。对成长股不应该有偏见，其持续跑输恰恰蕴含着反转的动能，例如2013年周期股大涨之后，市场开始深入挖掘成长股。但是，史博也强调2017年的A股投资总体上要降低预期。

产业资本和险资仍将显著影响市场

市场参与主体正在发生变化，2017年产业资本和险资的偏好将显著影响市场。未来不可忽视的趋势包括：定增重组/股权转让等一、二级市场联动、股债联动、产业/险资举牌及产融结合等。在存量经济周期下需重视中长期和增量的逻辑，建议投资者关注想象空间大、确定性及可延展性强的新产业，如5G、物联网等。

多重上行催化有望共振

中美欧财政扩张可能构成上行期权；三类增量资金可期：房地产、外资和配置机构的钱；“十九大”改革预期升温。多重上行催化有望共振，2017年机会大于2016年。结构上，上半年价值下半年成长，如果价值风格年末极端演绎，2017年初风格就会提前回到成长。看短期，2017年1月限售股仍对市场形成结构性压力。

A股最早将在2017年迎来转折

房地产市场将近5年的库存去化过程正在结束，房地产市场对经济增长的作用正在变为正常，外加企业微观层面上已经显著地去杠杆，盈利能力也在恢复，市场有望迎来更健康和强大的基本面，A股最早将在2017年迎来转折。

成长风格或将继续延续

A股市场2014年以来的牛市仍在前半程，2017年市场可能继续延续成长风格。A股市场目前在等待估值行情向业绩行情切换的契机。