RMB一直在升值，A股应该怎么办？？

一跃千里

IMF对SDR货币的要求及人民币现状
根据IMF对SDR货币的要求，一国货币若想加入SDR，需满足两个条件：一是货币发行国的出口贸易规模，即该国在SDR篮子生效前的5年考察期内的商品与服务出口额居世界前列；二是该货币被认定为“可自由使用”，即在国际支付中被广泛使用，且在外汇市场中被广泛交易。

从2010年至2014年这5年考察期内的平均情况来看，中国大陆（不含港澳）年均出口额约为2.02万亿美元，排名世界第二。因此，就对外出口贸易而言，人民币已经完全符合IMF对SDR货币的要求。

事实上，人民币加入SDR的技术障碍主要集中在“自由使用”方面。根据IMF于2011年制的自由使用标准，IMF会从四个方面对人民币的“自由使用”程度进行考量，包括“在各国外汇储备中所占比重”、“在国际银行债务所占比重”、“在国际债券所占比重”和“即期外汇市场交易量”。

从人民币被用作外汇储备的情况看，截至2014年第二季度，人民币已经跃升为全球第七大储备货币。但是，IMF成员国的外汇储备仍以美元和欧元为主，作为外汇储备的人民币的规模较小，不仅远低于美元和欧元，还和被纳入SDR篮子的英镑与日元存在差距。

从人民币计价的国际银行债务的规模看，根据IMF的估计结果和中国银行的“2014年4季度离岸人民币指数”报告，截至2014年末，境外人民币存款占全球货币离岸存款总量的比重介于日元和瑞郎之间，居第五位。

从人民币计价的国际债券的规模看，截至2015年一季度，人民币已经成为第八大国际债券余额货币，占全部未偿国际债券的0.5%。尽管这一占比并不算高，但增长速度却很快，截至2014年底，人民币已是第六大国际新发债券货币。

从人民币在即期外汇市场上的交易量看，根据环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）的最新统计，截至2014年底，人民币已经成为第六大外汇交易货币。但是，根据IMF的分区域统计结果，人民币在国际外汇市场上的交易主要集中在亚洲，欧洲和北美均规模较小。

总体上讲，人民币目前已经基本满足加入SDR的技术标准，其中出口标准完全满足，自由使用标准也在一定程度上得到满足。根据IMF的自由使用标准，虽然人民币在上述四个方面仍和SDR货币篮子货币存在差距，但其排名却基本可以跻身前十，在技术上拥有加入SDR的基础。

为了加入SDR
为了加入SDR，央行采取了一系列的针对性措施来让人民币提升人民币的“广泛使用”和“广泛交易”的程度，以满足IMF对SDR货币提出的“自由使用”标准。

其一，为提高用作外汇储备的人民币提供支撑。

外汇储备管理通常需要遵循安全性、流动性和盈利性原则，为了提高人民币对外国官方机构的吸引力，中国政府一方面于今年下半年允许境外央行、国际金融组织、主权财富基金参与银行间债券市场的交易中，另一方面则决定采纳国际货币基金组织数据公布特殊标准，以期促进国际社会对中国经济更加深入的了解。

其二，为提高以人民币计价的国际银行负债提供动力。

由于人民币在兑换和跨境流通方面尚不完全自由，离岸人民币持有人的投资渠道不畅通，抑制了其持有动机，因此，中国政府在去年启动“沪港通”，并在今年来为“深港通”的启动与香港交易所进行洽谈准备。另外，中国政府还试点上海自贸区资本账户开放，提高了人民币兑换和跨境流通的自由度，为境外人民币存款持有者的跨境兑换和分享中国内地经济增长机遇提供了新途径。

其三，为提高以人民币计价的国际债券提供铺垫。

由于国内利率弹性不足，境内债券市场对外资相对封闭，以及外贸企业在境外融资缺乏经验与规避汇率风险的工具，导致境内外融资主体缺乏跨境融资的动机和能力。因此，中国政府自去年开始推动利率市场化改革，于今年10月基本放开利率管制。同时，对于债券市场相对封闭和跨境融资动机与能力不足的问题，中国政府一方面鼓励金融机构为企业在境外提供融资支持，另外一方面则采取“请进来”和“走出去”相结合的方针，批准境外企业发行“熊猫债”的同时，在伦敦成功发行了50亿元人民币的央行票据，推动了人民币国际债券额度的进一步上升。

其四，为提高外汇市场上的人民币交易量提供条件。

在即期汇率市场上，针对人民币汇率形成机制不够市场化从而阻碍人民币交易的情况，中国政府从2014年起在汇率市场化方面进行了一系列改革，放松对波动幅度控制，完善中人民币中间价的市场化形成机制。另外，人民币跨境支付系统（CIPS）一期于今年10月正式上线，为人民币在即期外汇市场上的资金清算、结算交易提供便利，进一步促进了人民币的“自由使用”水平。

除了金融改革的加速以外，中国政府还在人民币纳入SDR问题上获得了德国、英国、意大利等欧洲主要国家的支持，并于今年下半年展开了中美、中英政治对话。因此，我们认为，即使IMF将原定于11月4日SDR评估会议推迟至本月底，人民币仍有大概率加入。

A股怎么看？短期内象征意义为主
目前SDR在全球储备资产中的比重仅约为2.5%，且SDR是IMF向成员国提供流动性支持的补充手段，各成员国不需要持有相应SDR篮子中的货币，因此，加入SDR并不意味着人民币成为了全球储备货币，由此而直接引致的兑换需求和储备需求有限。但是，人民币加入SDR的的象征意义非常重要：这是IMF对人民币的自由使用性和储备安全性的认可，也是近年国际社会来中国政府推进人民币国际化所取得的成绩和对人民币在国际舞台地位的认可。

从长期看，人民币加入SDR将为债券市场带来配置资金，促进中国债券市场的开放和成熟。第一，加入SDR后中国政府势必推动资本账户的进一步自由化，外资进入的障碍将逐渐消除；虽然自2014年下半年以来的息差缩窄、预期汇率贬值导致国内债券对外资吸引力下降，但中国债券市场相对较高的收益率仍具有一定吸引力，国内债券收益率将会在中长期内下行，最终消除套息利差溢价。第二，加入SDR后汇率市场化改革也将继续迈进，市场预期因素对即期汇率的影响作用加大，从而降低未来汇率掉期成本，维持中国境内外债券市场的套息利差，继续吸引境外资金流入。第三，加入SDR后，境内债券市场的评级体系将逐步与国际接轨，同一公司在境内外市场上的信用评级将会收敛趋同，因此，部分公司债券的价格可能出现较大波动。第四，境外官方机构出于外汇储备安全性的考虑，在境内债券市场上的投资将偏好国债和政金债，同时伴随着央行尝试构建利率走廊调控模式，不同期限的国债的常规供给有望实现。

同样，人民币加入SDR对股市的中长期影响也是正面的，伴随着加入SDR后的资本账户进一步开放，未来海外机构将有机会在中国市场发行或投资股票，增量外资入市既能带来价值投资理念，又能给市场注入新的活力。但值得注意的是，股票市场的进一步开放也会为热钱的流动提供标的，增加股票市场暴涨暴跌的风险，这也对中国政府充分利用加入SDR后的时间窗口，加强宏观审慎监管，推动国内结构性改革提出了要求。