创业板到底是泡沫还是希望？

我的名字很长

创业板到底是泡沫还是希望？

讲到这里，我们有必要再讨论下创业板？到底目前的创业板是泡沫还是希望？在今年3月份的时候，我们曾经在北上广三地做了三次论坛，当时请到了新华汇嘉的董事长王卫东，曾经担任过新华基金的副总经理，创造过一年翻番的业绩神话，和王亚伟总演绎过二王争霸；还有中信产业基金的董事总经理庄涛，最早是华商三剑客之一，在华商时就取得了翻番的业绩，在中信产业基金的这几年业绩再次翻番，这两位都是从业近20年的大佬，亲历了中国资本市场的成长，都对这轮牛市坚信不疑，但都对创业板表达了非常复杂的感受。

这几位大佬都是这么说的，说现在大家讲的移动互联网的故事，其实在01年的中国股市上也讲过类似的故事，只不过现在是加个“移动互联网”的翅膀就能飞起来，而当时是科网股泡沫，插个“桌面互联网”的翅膀也能飞上天，当时讲的也是网上卖水、卖家电、家具的故事，也是故事讲完了一溜的涨停，比如王总说2000年春节前他买了三支互联网股票，春节过后收获3个涨停板，但是现在这些股票都没了，按庄总的说法，那一波互联网的故事没有一个兑现的，全是假的。但是投资千古不同局，这次出现了几个真的故事，也就是明显兑现的品种，比如东方财富，一季度单月净利润上亿，高增长，也就是说这一次互联网大潮是有产业基础的。而按照华商刘宏总的说法，互联网发展到现在，和上一波有很大的不同。那个时候的互联网是飘在空中的，现在的互联网已经站在了地上，或者说正在向传统行业渗透，触角已经伸到传统行业的方方面面。所以未来一定会出现这样一批高市值的公司。

而从宏观的视角来看，如果故事全是假的，那么创业板就是个大泡沫，但如果有真的故事，哪怕真的比例不是特别高，比如说只有10%，那么就和全是假的有着本质区别，就意味着从局部来看可能有些假公司已经泡沫化，但是从整个板块来看未必是泡沫。举个例子，其实上一轮科网股泡沫的中国公司不全是假的，包括腾讯、百度和阿里都诞生于上一轮大潮，但是可惜他们没有在A股上市，否则的话08年A股也未必会跌到2000点以下。而对于目前的创业板而言，虽然市值到了5万亿，但如果未来也能诞生几个万亿级公司，那么目前也未必就是泡沫。而无论东方财富、还是乐视网，其实都有成功的可能性，因为随着人口结构的变化，年轻人的消费和投资习惯都在发生着巨大的变化，以前中老年人习惯于电话、电脑交易，但是年轻人更习惯用移动电话交易，所以在移动互联的时代谁是最大的券商并没有定论，而乐视网的美国模式是netflix，也是通过互联网提供电影浏览服务。

从这个角度来看，区分真假对创业板而言非常重要，也就是随着注册制的渐行渐近，上市公司越来越多，真的故事和假的故事会存在着本质区别。真的可能就值数千亿，但假的可能一文不值。而只有区分真假，金融资源才能得到有效配置，才能帮助中国经济更好得配置资源。

而区别真假不仅对于股市有效，对于债市同样有效。过去在中国买债券同样不用区分好坏，反正不管买什么债券都是刚兑，大家开玩笑说每次在超日、华锐债的债券持有人大会上都会看到同样一个大叔，说自己多么可怜，其实估计比谁都有钱，因为每次都能赚上一倍。问题是如果每次都刚兑不断，大家就会持续购买垃圾债，使得错误得不到惩罚，金融资源持续错配。

但我们认为，今年很可能是打破刚兑的元年，因为今年债市最重要的事件之一是建立了存款保险制度？什么是存款保险？就是钱存到银行也不再完全安全了，银行也可以倒闭了？这是多么不容易的一个突破！怎么理解存款保险？以前我们没有存款保险，大家都串在一块，所以政府也不敢打破刚兑，因为一出事大家都有事，也就是所谓的系统性金融风险。但是有了存款保险制度以后，就像有了一道防火墙，把所有存款在50万以下的居民存款给予完全的保护，也就意味着即便出现了刚兑的打破，大家也不用担心风险传染，因为风险被隔离了。

所以无论是股市的注册制、还是债市刚兑的打破，都意味着中国资本市场开始形成良币驱逐劣币的机制。过去股票只有那么多，债券风险都一样，所以大家都挑风险最大的买。但以后如果股票越来越多、债券也会血本无归，那么大家必须区分好的跟坏的。

从债券来说，目前债市的投资者都挑肥拣瘦，没人愿意买国债，无非就是嫌弃人家利率低呗，但是大家有没有想过，目前大家买的企业债也就是不到6%的收益率，而政府信用的国开债利率还接近4%，这种定价几乎不包含啥信用利差了，难道就合理吗，难道我们的政府信用才值这么点利差？是不是大家太贪心了呢？

风还会继续吹 但不再是鸡犬升天

从股市来说，目前蓝筹步履蹒跚，创业板一骑绝尘，到底孰真孰假？

我们觉得，要分清股市的真假，必须理解未来的中国经济。随着人口红利的结束，中国的工业化应该基本结束了，未来工业领域应该会逐渐进入剩者为王的时代，过去鸡犬升天的日子一去不返，但是行业龙头不管在哪都是有价值的。与此同时，与人口减少对应的是工资的上升，我有个深圳开电子厂的哥们跟我说，去年投了一条全自动化的生产线，因为工资实在太贵了，现在出来打工的都是90后，两年以前的工资还是2000块一个月，现在都是4000多块一个月了，而且不给钱马上走人，连招呼都不打一个，所以工资是真涨了。而在收入提高之后，虽然衣食住行等需求基本得到了满足，但是娱乐、文化、医疗、教育等服务业的需求正在崛起。

比如说，如果大家在周五想坐飞机从北京到上海，如果不提前买票，当天基本上是没希望买到票的。比如说，15年2月中国的电影票房已经超过美国，成为全球票房冠军。比如说14年中超俱乐部的营收突破20亿，中超公司的整体收入突破4亿，创历史新高，14年冬季中超俱乐部花了1亿欧元买球员，有着那么多亿万富翁踢球给你看，买个几百块的球票又算什么呢？再比如现在大家去医院看病，基本都提供专家门诊或者特需门诊，花的钱不便宜，但是照样要排老长的队，说明需求还是得不到满足啊。

再比如小孩上学，上海现在的幼升小都是民办小学先招，考不上的再上公立学校。我们家也是今年幼升小，结果他们班妈妈们都在吐槽，都觉得父母都是名校本科、研究生毕业，小孩智商应该ok，结果全班考民办基本上全军覆没，原因无他，竞争太激烈了，民办小学虽然学费贵，但是教育质量更好，所以好的民办小学的招生比高考还要难。感觉上学就跟打游戏一样，我们好不容易打通关了，结果奖了个小怪，要全部再来一遍。大家都希望孩子能受到更好的教育，也愿意花钱，结果发现这钱还花不出去，因为大家都想花这个钱，但是没有那么多供给。

所以对于中国经济而言，我们发现不同的角度会有不同的结论。如果你盯着工业看，确实看不到太大的希望，人口见顶、需求萎缩、产能过剩等等不一而足，只能走出去。但是如果看服务业，你会发现充满了希望，服务业的需求无限，但问题是有效供给不足，而供给不足的原因在于过去无所不在的管制，好多服务行业都被国企所垄断。

但是改革带来了希望，得益于简政放权、国企改革，国企的垄断正在被打破，诸多服务业正在向民企放开，比如说首批4家民营银行已经开业了，东方财富能够收购券商也是在于券商行业向民营企业开放了，中国男足去年在亚洲杯小组赛三场全胜进军8强，创造了奇迹中的奇迹，也是因为放恒大进去了。所以我们观察过去一年多股市中表现好的行业，可以发现无论大小，其实基本都属于服务业，比如大的里面券商、保险乃至航空都属于服务业，而小的里面教育、医疗、甚至移动互联网都属于服务业。

所以，我们认为中国经济的未来同样充满了希望，只不过中国故事的主角从工业变成了服务业，融资工具从银行转向了资本市场。而习大大所倡导的改革、李总理所倡导的创新正在给中国经济注入新的动力，带领我们走向共同富裕，迎接金融时代，我们不仅有大水牛，还有改革牛和创新牛，股债双牛！

所以我们对歪果仁讲，我们对于中国的信心，在于习大大共同富裕的理念，来自于万众创新的现实，来自于对资本市场有效配置资源的信心，还来自于对中国人的信心。从全球来看，中国人都是全勤奋的民族，商店24小时营业、周末习惯性加班，也只有在中国能见到。过去我们把工业做过头了，因为银行不太会配置资源，搞过头以后就产能过剩了。但是以后我们会靠资本市场来配置资源，所以产能过剩肯定不会有了，服务业虽然会有泡沫，但是也是大家需要的。

我们相信，未来居民财富从存款、地产向金融资产的转移趋势还会继续，但随着股票注册制的临近和债券刚兑的打破，未来大风吹的故事可能会告一段落，风还会继续吹，但不再是鸡犬升天，而是优胜劣汰、强者恒强！

我们也相信这是一个资产管理行业发展的大时代，因为过去的中国老百姓从来没有为理财操过心，因为过去20年银行、房地产帮助中国老百姓把理财的活给做了。但是以后如果存款和房地产都不灵了，估计大家为了理财要把心都操碎了，而且说实话金融产品那么多，资本市场真真假假，老百姓光看名字都花眼了，怎么可能分得清呢，所以大家一定要把钱交给值得信赖的专业投资者打理！所以我们相信未来一定会进入机构投资者时代，而这也是这一代证券从业人员的神圣使命：帮助中国经济转型、帮助中国老百姓理财！