市场活跃度高位回调

一与

市场活跃度高位回调

上周两市成交额与换手率较前期出现明显回调，成交额周均值分别环比下降31%和22%，换手率周均值分别环比下降0.28和0.32个百分点。虽然杠杆交易总体微幅上升，但边际走弱趋势明显，交易金额、占比均出现明显下滑，余额高位回调正处酝酿之中。

资金开启流出格局

证券市场交易结算资金重启净流出态势，规模达379亿元，银证转账净流出266亿元，逆转了持续四周的净流入。新发行公募基金份额高位回落至一个月新低，私募基金虽尚稳定，但小股动力疲态渐现。沪股通整体净流入规模大幅降低，重回低位，外部增量资金流入亦羸弱。上周产业资本净减持低位回升至28.9亿元，我们认为中报期后减持高压将再度重来。

投资者情绪持续谨慎

上周新增自然人投资者数量虽环比上升，但场内自然人持仓比例则继续下滑，余额宝情绪指数亦冲近一月新高后大幅回落，个人投资者情绪逐步降温。基金可用现金转降，整体基金仓位持续下降，偏股型基金仓位趋稳或仅为短暂停留，机构投资者谨慎情绪未改。

债券市场利率紧平衡

8月央行大量净投放下降准预期再度落空，重启14 天逆回购抑制债市加杠杆，资金面紧张态势升级。9 月美联储议息会议以及12 月加息预期，全球流动性和债市波动暗涌，在监管去杠杆下，广义流动性持续收缩带动资金“衰退式宽松”，9月资金面仍难明显改善。

未来一个月存量资金躁动接近尾声

未来1个月，我们认为前期因为边际宽松和增量资金入市的幻想造成的存量资金的躁动已接近尾声，维持低于现在流动性水平的判断，边际上比上周预计悲观。“金融+实体”去杠杆叠加美联储加息预期共振，宽松预期从证伪进入负向修正，监管趋严加码风险偏好再度承压，增量入市憧憬幻灭，小股动力已露疲态又现资金流出加速，产业资本减持高压重返，人民币贬值压力再起，流动性短期将面不小冲击。未来3个月，预计流动性将高于现在水平：3季度国内经济边际转弱和通胀回落释放中长期货币政策宽松空间；长端利率持续下行有望继续，资金大类资产配置流向股市的空间逐步扩大；供给侧改革逐步到位，实体去杠杆和金融去杠杆形成共振后，经济的供给质量和效率会大大提升；长期人民币有望企稳回升；深港通开放将注入小股活力，市场长期配置价值将在未来逐步体现。