国企改革中最有弹性的两块

一跃千里

近期，由于通胀预期显著抬升，流动性出现收紧迹象，同时，叠加市场对经济复苏持续性的担忧，市场恐慌情绪加剧，震幅加大，回调较深。但是今年2月以来，每一次调整低点常常就是黄金坑，给予投资者低位进场的良好时机。而近期的国企改革板块就是黄金坑中的高品位富矿，最具看点的两条主线就是大央企重组概念和地方国企改革概念。

今年以来市场对国企改革的预期一贯偏保守，但是，国庆节后国企改革推进速度大大超过市场预期。目前，“1+N”混改顶层设计方案正在实现破局，国企改革正在从由浅入深、由点及面的两个方向打开新的局面。

12月9日，国资委负责人表示，通过设立引导基金，打造新兴产业孵化器，推动基金运作和结构调整融合联动，同时向央企加注资本，力挺国家重大专项的中央企业发展。具体以设立国协、国同、国创、国新4只引导基金，总规模4300亿，加上此前成立的国有企业结构调整基金，以新兴产业与结构转型为方向的两队功能性国家队通过资金打通国企改革关键环节的模式浮出水面。

通过改革，公司治理结构将得到优化，竞争效率将得到提升，人才、技术、资金、政策上得天独厚的优势将进一步显现，下一阶段看兼并重组、功能性基金、去杠杆（债转股）等供给侧组合拳深化改革。

央企重组是国资改革的重点，国资委表示未来央企数量将由现在的102家下降到两位数，将从三个大方向推动央企重组。（1）培育具有国际竞争力的世界一流企业，强强联合有望再出新例；（2）产业重组、合作整合推进转型升级，促进优势互补、突破瓶颈，扩大有效和高端供给。（3）提质增效，减小无序竞争。尤其应关注过剩产能领域产品结构趋同、区域布局重叠、目标客户相同、同质化发展的中央企业重组整合。

我们认为国企改革中最有弹性的两块，一个是混合所有制改革，通过重组、债转股、员工持股、引入战略投资者等改进公司治理，打破利益僵局与资源再整合，打开增长天花板。另一方面，转型升级、提质增效的国资改革内在动因下，中国企业加速走出去收购海外优质资产（如半导体），提高生产力前沿。

央企改革最近动作频频，在资本市场最吸引眼球的莫过于中国联通混改，自提出中国联通混改以来，中国联通股价两个多月已上涨70%。这充分说明国企改革推进对相关上市公司的股价具有正面的和强大的推动力。

同期，地方国资国企改革进程也在加快推进，今年初共有24个省、市、自治区在政府工作报告中对地方国企改革进行了明确部署。目前包括山东、江西、重庆在内已有30个省市区制定了国企改革细化方案，上海、北京、广东三省市地方国企改革更是在下半年以来全面加速，走在了地方国企深化改革的前列。

地方国企改革作为区域性改革，是区域资源再整合的“自我革命”，所以在公司法人治理结构及职业经理人市场化选聘等细节方面，使国资委、发改委等部门从“行政职能”向“监管职能”转变。地方国企改革的有序推进，可以实现企业间同质资产及资源和企业内业务两方面同时整合，结果就是“僵尸企业”和“劣质资产”同时实现了市场出清，最终提升了企业的效率。

总体而言，由于市场担心货币政策有所转向，叠加监管趋严，近期市场有所调整，但由于PPI上行驱动A股公司盈利修复的市场驱动力仍然存在，且国企改革推进力度明显超出市场预期提振投资者信心，所以调整不改市场中期继续震荡向上。向上是方向，震荡是方式，调整也是震荡中的一部分。在当前的国际环境和国内经济形势下，指望指数持续大涨是冒进主义，不现实的，但是仅仅因为市场一次调整就对市场完全失去信心，那又是悲观主义，要不得。