临近岁末展望新年，各类年度投资策略报告又满天飞

一与

       临近岁末展望新年，各类年度投资策略报告又满天飞，大体分为几类：讲人话的和不讲人话的，真心的和违心的，清醒的和迷糊的，等等。我们确保讲真话、讲人话并努力成为清醒者。

　　回顾国时资产2015年底的新年投资预测，我们不看好2016年大势但也不很悲观，并提出“择时投资少持股”的投资策略，对照今年行情，这一建议无疑是正确的。公司基金产品管理也基本落实了这一总体策略，因此没留下大的遗憾，但过程中又存在些许幻想，在仓位管理、介入时机和个股选择上出过偏差，所以2016年基金净值表现远未达到理想状况，知行合一真不容易。

　　股市整体投资分析框架，我们强调三大要素：维度、层次、变量。基本面、政策面、资金面等维度，大家的认识差不多，层次和变量则容易被混淆或忽视，不同因素处于不同层次，与股市的相关性、影响面、影响力度也有差异，夸大或无视一些因素，是业界的通病，我们要避免见风就是雨或者见雨仍道晴。变量则可从两方面解说，我们赞成市场走势反映了全部存量信息的假设，只有预期差以及变量引致的预期变化，才会带来市场新的变化，另一方面，市场预测之所以困难，是因为我们很难预测将来会发生什么样的变量，不可预知的重大变量会导致基本结论的根本变化。

　　围绕这一分析框架，2017年需要特别重视以下现象及视角：

　　（一）宏观层面忧喜参半。一方面，众所周知内忧外患并存，需要着重说明的是：第一，没那么可怕也不必过于悲观；第二，现有市场已反映经济走低、资本外逃、汇率风险等因素，除非更趋恶劣，否则不构成新的利空。同时，我们也看到诸多积极因素甚至可喜的现象，经济走低的几年，就业状况远比预想的好，表明产业结构变化之后，就业机会与GDP增长的关联度降低，另一个可喜现象，传统产业的优秀企业在不断增多，新兴产业的发展势头令人刮目相看。

　　（二）资金面理论上有利实际却悲观。一方面，钱很多要找出路，风险偏好也在提升，另一方面，银行理财新规、资管八条细则将迫使数万亿资金陆续退出市场，股东减持有加剧倾向，再加上增发配股新股上市的吸金效应，必然的资金退出与或然的资金流入较量，博弈结果可想而知。

　　（三）监管动向。证监会现任领导的和历任相比，很不同，不管动机如何，很明确的监管动向：一是惩治违法违规不手软，二是新股发行持续高节奏，三是监管举措不顾忌市场涨跌。这些特点会对市场造成不小影响。

　　（四）估值仍过高。包括部分主板，尤其是中小创，普遍过高，而且，市场故意忽略了一个问题：不少创业板上市公司创业了N年，早就是成熟企业了，不应按照创业企业的标准来衡量，以此重新评估，创业板整体下行压力仍不小。

　　换一角度分析，市场研判同样适用“因缘果”方法论， A股一向牛短熊长，我们的股市没有长牛的因，价值高估及制度性问题等等是先天主因，若有牛市，靠的是缘起，比如2015年上半年的牛，政策推动、资金富裕、资管杠杆等是缘起，缘起必有缘灭之时，更何况是外力人为之缘，所以牛果也只是昙花一现。暂不具备牛市主因的A股，盼望明年走牛、后年走牛，大概率以失望告终，不以牛市为假设前提，正确参与A股投资，是我们的基本态度。

　　至此，我们对2017年整体走势可以有一个较为明确的预判：牛市无望，下跌有限，震荡可期，结构分化。个股方面，随着场内活跃资金减少及监管趋严，2016年式的个别疯炒会大幅度减少，题材的、讲故事的将因前期过山车式的无数教训，而渐次缺乏吸引力，市场出现基于价值的个股分化，逐步形成新的、合理的比价关系。如果说2016年的震荡市中，各路神仙及妖魔鬼怪纷纷登台亮相，那么2017年的震荡市中，各路得道高僧、阿罗汉、菩萨将重掌话语权，虽缺激情，或是一个更健康的市场，对于功课做得深的理性投资者而言，是难得的用武之地。

　　按照前述预测，新年建议深挖如下特征的个股：（1）主业和利润稳定（可容忍正常下降），或者是可证实的成长性；（2）企业较好应对过经济周期及行业周期的衰退考验；（3）股权结构合理、管理层稳健，黑天鹅概率小；（4）估值合理，中线底部形态已确立；（5）如有催化事件更佳，但不以此为前提。目前大约二成的个股基本符合上述选股标准，不管短期波动，精选个股长持有。

　　每年都是新的，年年都不平静，保持定力、把握大方向是制胜之道，2017年A股重回保守年代，换言之是重返正常和理性，在此，奉上新年投资寄语：浩然之气选个股，若水之善成其私！