A股“626大屠杀”：牛市逻辑遭遇挑战背后的隐忧

一与

在如此闷热的夏天，能让股民瞬间透心凉的，没有比看看今天的大盘更管用的招数了。

继上周沪指暴跌13%后，经历了两日的震荡，沪指又开启了暴跌模式。截至收盘，沪指跌幅近8%，两市逾2000只个股跌停，创年内单日第二大跌幅。

在这紧要关头，尽管还是有人怀着美好的愿景力挺A股，认为后市仍可冲高。但唱空的队伍也越来越壮大了。

“本以为过完节，市场就能起死回生了，可还是这样狂跌不止，心理上有点扛不住了”，一位三十岁左右的投资者对着腾讯证券大倒苦水，“暂时的下跌我可以抗，但你能不能告诉我，牛市是不是真的终结了？”

想必这位投资者的问题，正是千千万万个投资者最想问的，要想回答这个问题，腾讯证券认为，关键一点是要分析下市场原本的逻辑是否发生了改变。

多空对垒 后市何去何从

我们首先来看下本轮行情启动的源动力在哪里，腾讯证券认为本轮行情得益于国家经济战略转型的需要，还有改革释放的各种制度红利，换句话而言，就是发展经济的融资方式改变，由间接融资为主转换为直接融资，同时通过改革，释放生产力提高效率，更为重要的是中国再度崛起需要取得世界范围内的资本定价权。

而上述这些因素的成立都需要一个强大的资本市场作为依托，那么我们回头看一下，目前这些任务完成了吗？毫无疑问，这些才刚刚开始，经济目前还处于驻底阶段，经济活力的真正恢复还需要资本市场更多新鲜血液的注入。在这个节骨眼儿上，如果资本市场出现问题，这个责任是任何一个人都承担不起的。

于是又有人开始反弹琵琶了，尤其是一向看热闹不嫌事大的国外投资者，他们就十分不看好当今中国的股市，他们甚至煞有其事的分析道，中国的股市，源于泡沫，也将殁于泡沫，改革预期被过分夸大，投资中国A股简直是一件火中取栗的事情。

大摩就毫不客气的指出，五大利空已经把A股砸晕了，此时点并不是抄底的好时机，可以说沪深两市以及创业板都见顶了，他们甚至毫不客气的指出，未来一年沪指或跌30%。

与此相反的是，尽管股市这么不给面子，但是国内的专业金融从业者还是力挺。如博时基金宏观策略部总经理魏凤春就认为，目前来讲，看不到牛市基础条件改变的任何迹象，比如经济持续下滑、通胀高企、美元加息依引发资本外流、改革停滞等。

长城证券也坚定的认为本轮牛市并没有结束，他们给出的分析是这样的，下半年有很大的概率会从全面性牛市向结构性牛市过渡。结构性牛市并非否认指数不会创新高，而这种市场对于投资者而言，更重要的是持仓的结构，长城证券认为未来可能会出现类似2007年“5·30”后的大幅分化，部分个股持续上涨，指数创新高，但很多个股不再创出新高。

再者说了，这次调整并没有外力的作用，是市场自发的一次调整，因此经过调整之后，市场会更加健康，加之管理层对股市的态度依旧是正面支持，股市未来仍然大有可为。

逻辑仍在 两大隐忧不可忽视

当然后市隐忧还是存在的。

比如据统计，5月以来，两市共有多达1403名高管(或其亲属)进行了减持，其合计减持24亿股，由此套现569亿元产业资本减持，部分源于管理层在公司股价飞涨对未来业绩的悲观预期。5月以来，因上市公司大股东或高管违规减持，深交所已对22家上市公司发出监管函，数量超过深交所当期发出监管函总数的1/4。由此可见，本轮股市上涨成了部分群体股市套利圈钱的乐土，造成了资金的进一步错配，这与引导资金进入实体经济的初衷是相违背的。

其实稍微有点经济常识的人都会知道，本轮行情A股告别2000点，实现上涨有一个很重要的原因就是，对早期低估值的修复，有一定的合理性。前期压抑太久，得到释放机会爆发下还是合情合理的，于是在八方点赞的前提下，牛市预期的因素被放大，体现了一定的国家意志，然而过了5000点后，越来越多的问题显而易见，比如估值明显偏高，股市财富效应逾支持实体经济收效甚微，投资者杠杆率高加大金融与社会风险等等。这些问题其中的任何一个，都够人头疼无比。

而且之前也有人三番五次的提醒过，经济持续低迷，改革预期远远领先于政策落地。本轮资本市场与经济面脱离是个明显特征，中国国家统计局最新公布的数据显示，5月中国宏观经济数据仍然低于预期，特别是固定资产投资继续下探，1-5月下滑至11.4%，继续拖累经济增长。脱离基本面的牛市可以存续多久，腾讯证券对此是存有疑问的。

刀尖上跳舞 如何避免“割伤”

可是投资股市，本来就是一件刀尖上跳舞的游戏。

在腾讯证券看来，没有收入的大学生、收入有限的农民工以及一些收入有限却借钱炒股的居民大量进入股市，与股市只涨不跌的预期有关。

换言之，上述群体对可能承受的风险缺乏充分认识，一旦投资出现损失则不仅会造成严重的经济损失，也会增加社会不稳定因素。早前一长沙股民四倍杠杆融资买入中车，后因股价连续两日跌停，赔光所有，跳楼自杀案例便足有警示意义的。俗话说得好，没有金刚钻别揽瓷器活的道理好像也不是人人都懂。

招商证券很贴心的，在操作上为投资者指明了一个思路，他们认为中级调整往往是牛市当中风格转换的节点。看好今年以来基本没有上涨的金融板块，除了估值优势以外，未来也不缺少上涨的催化剂，与之类似的板块还有消费类的食品饮料、家电以及周期类的建材、有色、煤炭等，尤其是其中的白马蓝筹股更值得关注。

“眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了”，当沪指风风火火站上5100点的时候，谁能料想到短短几日竟能跌的令人发指？

只是，音乐声越来越急促了，当未来音乐停止时，腾讯证券真诚的希望每一个理性的投资者，都能如愿以偿的抢到一把椅子。

冷江阿剑

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