恒生电子：龙头市值破千亿可期 买入评级

梦想起飞

金融创新将推动IT服务商产业链地位升级。在金融领域不断创新、混业经营趋势继续加剧、平台化大方向日趋明朗化的当下，恒生电子作为目前证券市场产品线布局最全面、占有率最高、且是市场上唯一一家金融IT“全牌照”服务商，未来在行业中的地位和重要性将明显提升。

互联网金融大平台初步成型，有望尽享流量红利。2015年将是公司2.0互联网业务全面发力的一年。公司七朵云将全面助力金融机构在“大云平移”时代拥抱互联网。

我们相信凭借其领先的产品布局和IT实力，公司的云端产品将率先实现各类金融机构IT的云端化，百万亿资产上云可期。另一核心产品iTN将打通传统金融机构入口与巨量互联网流量与数据资源，助公司成为对接传统金融市场与互联网流量之“高速公路”的建设者。由此，公司的盈利模式也将从前期的项目型，全面转型为按照资产管理规模、交易量等类“过路费”的更灵活可持续的收费形式，成为互联网金融百万亿市场的流量红利的最直接受益者。

参股子公司三潭金融或成为蚂蚁金服下万亿资产规模重要平台。根据股东背景、经营范围与试点产品推断，公司与蚂蚁金服、中投保合资成立的三潭金融将很有可能从事非标资产的设计、交易等相关业务，并将有望对接蚂蚁金服旗下包括招财宝、芝麻信用在内的其他其他金融资产。凭借阿里强大的营销能力与巨大的互联网数据及资金流量，我们相信三潭金融将成为蚂蚁金服旗下资产规模有望达万亿的重要开放平台之一，而蚂蚁金服IPO的预期也将成为恒生未来强有力的催化剂。

我们将公司目前业务模式较为明确的2.0业务分开估值并加总，仅独立业务线的估值加总就足以支撑公司成长为千亿市值巨头，而我们相信公司全面的产品线布局在实现云端化后，各业务线之间资金流与信息流的互联互通产生的协同效应将远大于单个业务的简单加总，千亿市值将只是起步。考虑到目前诸如银行业务云融、HOMS机构间业务等新业务还未有明确的收费模式，我们保守估计公司2014~2016年EPS为0.56、0.77、1.11元，给予公司“买入”评级，目标价161.2~172.1元，成长空间依然广阔。