A股有望实现价值回归

一笑姐姐

　　从静态来看，当前估值中位对于一个整体营收和净利润均下行的市场来说或已偏高。但从动态看，未来国企资产注入、传统公司并购重组加速均有望充实业绩。2016年市场向上的空间取决于以上两者的进度。从风格看，在持续了三年的成长股风格后，风格切换的概率或正在增大。

　　持有股票无非是为了获取两种收益，一类是获取分红收益；另一种是获取买卖价差收入。成熟市场投资者持有股票的目的主要在前者，因此，更注重业绩以及分红情况；而当前A股中小投资者为主体的投资者结构导致持有股票目的主要在后者，投机情绪较重。

　　这导致的结果是A股换手率远高于其它成熟市场，同时中小票的估值远高于大盘蓝筹股的估值。当前创业板整体TTM估值已达90倍，而A股整体仅20倍。这其中，一部分反映的是业绩的差异，但另一方面也是投资者风格偏好的体现。

　　但从成熟市场来看，站在中长期角度，创业板回报未必高于主板。比如香港市场，近10年来，其创业板涨幅整体低于恒生指数涨幅。从风格看，中型指数的回报高于小型和大型指数。从行业表现看，恒生能源与公用事业长期胜出，但前者呈现较大波动，而公用事业是唯一以较小的波动还能获得较高回报的行业，这与其稳定的业绩和高分红不无关系。

　　A股未来往成熟市场转变是大势所趋。2016年A股的价值回归基于以下几方面理由：一是随着沪港通、深港通的开闸，人民币国际化水平提升，A股投资者走出去和境外投资者走进来都将加速，而这或使得A股的整体投资者结构和风格全球化；第二，在利率下行的大背景下，市场理财产品收益率呈现快速下行，这使得股息率高的行业和个股吸引力提升；第三，国企改革的个股和行业主要集中在大盘蓝筹，国企改革下，企业重组合并以及整体上市在2016年有望加速并带来其价值提升；第四，注册制的到来或使得中小票估值承压，促使市场风格转变。