最严减持禁令要到期 解禁压力到底多大

叶昕

乐观按减持20%数据计算，则今年减持供给只为4743亿；中性按减持30%测算，则减持供给为7115亿；更悲观一些按减持50%测算，则减持供给为11858亿。总的来说，不管哪种情况，静态看12月减持供给压力最大，6月次之，而10月减持压力最小，7月、9月、10月相对减持压力也较小。

最严减持禁令4月8日到期？

去年股灾发生后，2015年7月8日证监会出台《18号文》，暂停上市公司控股股东和持股5%以上股东（以下并称大股东）及董事、监事、高级管理人员（以下简称董监高）通过二级市场减持股份，这有效缓解了去年集中抛售的压力，对引导股票交易恢复供需平衡、重塑投资者信心产生了正面作用。为避免《18号文》到期后出现减持高峰，稳定市场预期，又兼顾中长期供求平衡，满足大股东持股适度合理流动的需求，证监会1月8日出台了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》（以下简称《减持规定》），自2016年1月9日起施行。《减持规定》要求：大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的百分之一。最后的结果是部分投资者误以为2016年4月8日又是一个解禁到期日。

但需要说明的是《减持规定》的“三个月”是个动态概念，不是特指1月9日后的三个月内这一段时间，所以不会造成4月集中到期的风险。另外，协议转让也规定受让方比例不得低于5%。由于新规对大宗暂无直接约束，所以目前许多减持都通过大宗进行,今年3月公告455份减持227亿，其中183份通过大宗交易减持，占比达40%。

减持的测算：（我们在今年1月12日计算过一次，因为点位与目前接近，所以数值可供参考。）未来减持压力包括三个方面：

1）今年定增到期的解禁供给；

2）去年下半年定增到期但因为18号文未减持的延迟解禁供给；

3）去年下半年大股东为稳定市场增持的股票六个月到期后的减持供给。

根据这个我们做了测算：考虑加上2015年下半年到期未减持的市值，2016年全年最大的理论减持规模供给为2.37万亿，其中7000亿全为机构参与的定增，1280亿全为大股东参与的定增，其他则为大股东、机构及自然人一起参与的定增。

今年3月公告实际减持金额为227亿元，目前看股东的减持意愿不那么强，主要理由在于：

1）新规对减持的限制影响还是比较明显；

2）看股东历史减持行为，减持金额基本是随着市场上涨减持额才增加，在市场较低时减持意愿也较低，现在部分个股价格还在增发价格下方。(2015年5月、6月市场情绪最高的时候实际减持为1493亿、1285亿）。

我们乐观按减持20%数据计算，则今年减持供给只为4743亿；中性按减持30%测算，则减持供给为7115亿；更悲观一些按减持50%测算，则减持供给为11858亿。总的来说，不管哪种情况，静态看12月减持供给压力最大，6月次之，而10月减持压力最小，7月、9月、10月相对减持压力也较小。

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