A股影视题材股背后藏风险：环境+明星抬高估价

许大仙

　　有不少人鼓吹，中国影视娱乐迎来了十年发展黄金期，在资本驱动下，资本、影视上视公司、明星们“强强联手”，催生着中国的影视市场泡沫，这未必有利于影视产业稳健发展，中小投资者追逐影视题材股，风险不小。
A股影视题材股背后藏风险：环境+明星抬高估价
　　4月11日，深圳证券交易所向唐德影视发送的一纸关注函，令范冰冰这位“女神”的光环跨界照耀到了股市圈。而事件起因还要追溯到3月28日唐德影视公告称，正在筹划以现金方式收购无锡爱美神51%股份的事宜。

　　而这家被爱美神公司正是由唐德影视签约明星范冰冰注册成立，注册资本300万元，但根据专业机构估值，唐德影视此次收购最低花费可能超过7.54亿元

　　深圳证券交易所指出，如果收购爱美神达到重大资产重组标准，其估值在短期内增幅巨大，要求唐德影视在披露重大资产重组方案时，重点对爱美神的估值情况进行分析说明，并进行重大风险提示。

　　于是，有投资者发出了这样的质疑：明星个人收入的很大一部分(远超过正常经纪公司分成比例)转变为公司的收入，这收入几乎可以直接转化为利润，利润在资本市场上又立即被市盈率放大了很多倍卖给A股公司或投资人，这是否会助涨资本市场的泡沫。

　　那么，A股市场影视题材受热捧、高估值原因是什么?背后存在的风险又有多大?

　　爱美神估值超8亿

　　“此次收购能否为唐德影视的股东带来可观利益，尚存在很大不确定性。”中投顾问文化行业研究员沈哲彦在接受记者采访时作出这样的评论。

　　记者查询全国企业信用信息公示系统显示，爱美神成立于2015年7月30日，核准日期为2016年1月29日，注册资本为300万元。股东合计有两名，分别为范冰冰以及其母亲张传美，法人代表也为范冰冰。

　　按照《上市公司重大资产重组管理办法》，只有符合以下3种情形才构成重大资产重组：收购价或收购标的总资产(乘以收购比例)超过上市公司总资产的50%;标的营收占比超过50%;收购价或收购标的净资产(乘以收购比例)占比超过上市公司净资产50%且高于5000万元。

　　上述标准对于一个刚刚成立大半年的公司来说，显然很难达到。

　　因为从收购价与资产的关系来看，根据唐德影视2015年年报，其总资产、净资产分别是14.8亿元、8.7亿元，所以，爱美神51%股份起始定价为7.4亿元或4.35亿元，即使取较低值爱美神公司的估值最少为8.51亿元。

　　4月11日，唐德影视发布公告表示， 截至本公告披露日，唐德影视及有关各方正积极推进本次重大资产重组的各项工作，唐德影视聘请的独立财务顾问、律师事务所、会计师事务所、资产评估公司等中介机构正进行尽职调查、审计、评估等工作。董事会将在相关工作完成后召开会议，审议本次重大资产重组事项相关议案。唐德影视股票将继续停牌，停牌期间，唐德影视将根据相关规定，每五个交易日发布一次关于该重大资产重组进展的公告。

　　沈哲彦表示，唐德影视高溢价收购范冰冰的爱美神存在较大风险。“爱美神的成立时间较短，而且公司除了有范冰冰做支撑外，并无其他明显优势。唐德影视收购爱美神的主要原因是为了与范冰冰形成更密切的合作关系。”

　　其实收购明星公司意在明星这一点大家都“心知肚明”。

　　娱乐产业第三方研究机构艺恩高级分析师冯珺在接受采访时表示，“影视行业往往看重明星的价值大于整个公司的价值。”

　　“虽然爱美神成立了大半年，但是范冰冰的工作室成立了很多年，实际上明星工作室它不单单为一个明星服务，而是相当于一个小型的影视公司，作为影视制作公司，可以参投一些影视剧，而从艺人经纪的角度来说，还可以培养艺人。明星影视公司能够将前面沉淀下来的品牌价值和明星的个人价值转化为商业价值。”冯珺补充道。

　　“不过估值是否合理要看公司承诺的利润。”西南证券分析师刘言在接受《国际金融报》记者采访时表示。

　　无独有偶，此前，暴风科技拟交易对价总计31.05亿元购买甘普科技100%股权、稻草熊60%股权和立动科技100%股权。暴风科技在回复深交所的问询函中指出，天津中路科技发展合伙企业(有限合伙)承诺甘普科技2016年度的净利润不低于人民币7000万元，2016年度和2017年度净利润累计不低于人民币1.61亿元，2016 年度、2017 年度和2018年度净利润累计不低于人民币2.74亿元。

　　刘小枫、刘诗诗、赵丽颖承诺稻草熊影业2016年度的净利润不低于1亿元，2016年度和2017年度净利润累计不低于2.4亿元，2016年度、2017年度和2018年度净利润累计不低于4.36亿元。

　　杭州渡口网络科技有限公司、鹰潭三艾兄弟投资管理咨询中心(有限合伙)承诺，立动科技2016 年度的净利润不低于6500万元，2016年和2017年度净利润累计不低于1.46亿元，2016年、2017年和 2018年度净利润累计不低于2.46亿元，2016年、2017年、2018年和 2019年度净利润累计不低于3.62亿元，2016年、2017、2018年、2019 年和2020年度净利润累计不低于人民币4.96亿元。

　　同时这一回函指出，“上述盈利预测承诺是各交易对方综合考虑行业发展前景、业务发展规划等因素所作出的预测。”

　　冯珺也表示，“这种估值一般还是经过了专业的评估。”

　　不过要想知道这种估值是否合理，还是要等到唐德影视的正式公告。截至记者发稿时，唐德影视还未就深交所的问询作出具体的回应。

　　“环境+明星”抬高估价

　　那么为何在近段时间，影视公司能够获得这么多资本的青睐呢?

　　易观电影领域高级分析师黄国锋在接受采访时表示，最主要还是两个原因：“一个是大环境的影响。有人认为中国影视娱乐迎来了十年发展的黄金期，特别是电影已经是步入黄金期的第三年。因此第二个原因是受资本的驱动，一些影视公司为了谋求更好的发展就是和明星联手。”

　　冯珺也分析指出，“除了本身这个行业最近几年特别火，另外来说别的行业的人也带着资本涌进来，使得影视行业炒的特别火。例如聚美优品、暴风科技、小米都要成立影视公司。”

　　此外，沈哲彦在接受采访时表示，“影视产业作为文化产业的重要组成部分，受到政府较高重视，享有较多利好政策，政策环境良好。”

　　记者查阅了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》，其中指出：“推广新型孵化模式，鼓励发展众创、众包、众扶、众筹空间。发展天使、创业、产业投资，深化创业板、新三板改革。同时文化产业成为国民经济支柱性产业。”

　　要看估值是否合理，不妨先来看看范冰冰之前对唐德影视的业绩贡献。

　　2011年4月，范冰冰投资唐德影视，当时认缴新增注册资本85.6万元。目前范冰冰持有唐德影视257.98万股，为其第十大股东。

　　范冰冰主演的《武媚娘传奇》，2014年给唐德影视贡献的销售收入为2.68亿元，占当年公司总营收的71.51%，另外，公司还拥有范冰冰独家电视剧代理、非独家电影代理权，按照影视剧收入的10%，提取演艺经纪代理费。此次并购则同样意味着更多合作机会的捆绑。

　　黄国峰表示，“对于明星都是基于业务和品牌联动的合作，将业务进行资产化，在进行估值的时候考察一个明星未来的片单、节目和产品。”

　　但多数分析人士在接受记者采访时指出影视行业本来就是一个高估值的行业。

　　财富证券分析师杜杨在接受《国际金融报》记者采访时表示，“基于未来的预期，未来三年，10倍到12倍的平均估值，是比较正常的。”

　　但是对于高估值是否合理，说法不一。沈哲彦认为，投资者投资较为盲目，绝大部分涉及影视题材的股票都出现了较大涨幅。

　　“其实这种现象并不合理，影视市场当前的确存在较大发展空间，增速可观，但是投资影视公司依然存在较大风险，影视本就是高风险行业，而且竞争压力逐渐增大，投资者应该慎重筛选。”

　　那么在进行估值的时候是否存在什么标准呢?

　　多数投行人士在接受记者采访时表示具体的标准并没有，大家都是基于一个未来的投资。

　　“A股市场影视行业的估值方法与传统企业根据前后几年的状况来估计并不同。例如Facebook估值1000亿美元，但是一直不赚钱。所以估值大家是看好它的未来。基于未来的预期。”杜杨表示。

　　冯珺也表示，“个人觉得可以围绕两个方面。一个是出现了一个‘爆款’，大家认可它的价值，光提公司名字大家就认可。另外一个就是对公司的整体评估，例如柠檬影业估值就很高，因为这批人是从SMG出来的，有很多IP储备。”

　　其实，明星公司被收购早已有先例。2015年，华谊兄弟先是7.56亿元收购东阳浩瀚70%的股权，后者股东主要是李晨、Angelababy等，随后以10.5亿元的股权转让价款收购冯小刚旗下公司70%的股权。

　　最近来看，不光是唐德影视，光线传媒近期也动作频频，3月31日晚间，光线传媒公告子公司光线影业日前以8000万元认购上海喜天影视37.5万元新增注册资本，增资完成后持有其10%股权。据悉，喜天影视公司业务覆盖剧本制作、明星经纪、公关活动等演艺规划与执行，旗下艺人涵盖吴秀波、黄海波、海清、李光洁、张歆艺、张天爱、芦芳生等。

　　值得注意的是，近期光线传媒提出要做最大的新艺人经纪公司，计划未来两到三年签约百名新艺人。无独有偶，内地“经纪教母”王京花所在的北京文化近期提出未来还将打造最具创新力的艺人产业模式，涵盖艺人培养、艺人经纪、商务广告等艺人产业全链条经营模式。这背后正是对明星艺人稀缺资源的争夺。

　　就明星来说，参考好莱坞、日韩等成熟体系，比如好莱坞的CAA、WME和UTA三大巨头掌握了美国80%的明星;韩国的SM娱乐、YG娱乐和JYP娱乐几乎涵盖了所有明星。未来明星资源必将进一步集中。

　　“中国的明星相比于韩国、日本的明星片酬高，他们的一举一动都能够带动影响。”黄国峰补充道。

　　高估值背后的风险

　　“股市有风险、投资须谨慎”这句话大家最熟悉不过。

　　冯珺坦言，“信息时代信息比较繁杂，很多估值还是有虚值，很多都是炒出来的，不到最后实操那一步都不能确定，而且最后的价值往往比之前估计的要少。”

　　沈哲彦向记者具体分析了影视题材高估值背后蕴藏的风险：“其一，将形成资源错配，催生影视市场泡沫，这不利于影视产业稳健发展;其二，会抑制企业发展的积极性，在企业获得了一笔超额融资之后，容易产生懈怠心理;其三，投资者的升值空间较小，甚至会面临较大损失，其中大投资者会由于企业的长期发展不利而受损;而中小投资者的短期投资收益会受到影响。”

　　刘言表示，任何一个投资都是有风险的，对于影视题材的投资要把握政策导向和IP导向。

　　此前中国台湾知名艺人柯震东因吸毒被抓，其担任男主角拍摄的电影《捉妖记》无奈重新选角进行拍摄。这给影视公司和投资者都造成了一定程度的损失。

　　对此，黄国峰表示，“本身在对明星业务进行资产化的时候就会进行风险评估，影视行业作为一个高风险的产业，投资者在进行投资时会与签署一项协议，来约束明星。”

全民游戏

:(