经典重读：费雪26条

十一

　　04-08年看费雪时，发现其中有近60个观点后来被巴菲特借鉴，由于数量太多，这里仅贴出其中的26条。
　　
　　1、两件重要的事情
　　
　　研究我自己和别人的投资记录之后，两件重要的事促成本书完成。其中之一我在其他地方提过几次，也就是投资想赚大钱，必须有耐性。换句话说，预测股价会达到什么水准，往往比预测多久才会达到那种水准容易。另一件事是股票本身本质上具有欺骗投资人的特性。跟随其他每个人当时在做的事情去做，或者自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。
　　
　　2、 买入并持有
　　
　　即使早年，找到真正杰出的公司，抱牢他们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远比买低卖高的做法赚得多。
　　
　　3、 找得准 拿得住
　　
　　大部分投资人终其一生，依靠有限的几只股票，长时间持有，就为自己或子女奠下成为巨富的基础。这些机会存在的地方，不见得必须在大恐慌底部的特定一天买股票。这些公司的股票价格年复一年都能让人赚到很高的利润。投资人需要具备的能力，是区别提供绝佳机会的少数公司，以及为数远多于此，但未来只能略为成功的或彻底失败的公司。
　　
　　4、 通胀与债券投资
　　
　　纽约第一国民银行1956年12月在一封信中列出一张表，说明1946年到1956年10年内全球性货币购买力贬值的现象。表内包括自由世界16个主要国家，每个国家的货币价值都显著微缩，从程度轻微的瑞士到及其严重的智利。前者10年期间结束时，能买到10年前85％的东西，后者10年内则丧失95％的价值。美国的跌幅是29％，加拿大35％。也就是说在这段时间内，美国每年的货币贬值率是3.4％，加拿大是4.2％。与之相对的是这段期间的利率相当低，美国政府公债提供的收益率只有2.19％。这表示如果考虑货币的实质价值，持有这种高等级、固定收益证券的投资人，实际上每年承受1％以上的负利率。
　　
　　5、 企业观察期
　　
　　即使最出色的成长型公司，也不能期望每年的营业额都高于前一年。在另一章节，我会试着说明，为什么商业研究的复杂性和新产品行销问题，往往导致营业额成长趋势出现不规则的忽起忽落现象，而非年复一年平滑顺畅地提高。工商业景气循环反复无常，也严重影响逐年的比较。所以说，不应以年为基础判断营业额有无成长，而应以好几年为一个单位。有些公司不止未来几年的成长可望高于正常水准，更长的期间内也可望如此。
　　
　　6、 品质重于价格
　　
　　即使是真正的便宜货，便宜的程度也毕竟有其极限，而且往往需要很长的时间，其价格才能调整到能反映真实的价值。就我的观察来说，这表示在一段足以作为公平比较的时期内——比如五年，技巧最纯熟的逢低吸入者最后获得的利润，和运用普通智慧，买进管理优异的成长型公司股票的人比起来，实在就是小巫见大巫了。
　　
　　7、 成长且大型的公司
　　
　　到目前为止，年轻的成长型股票最有可能上涨。有些时候，十年内可以上涨数十倍之多。但技巧纯熟的投资人也难免偶尔犯错。投资人千万不要忘记，要是在这类普通股上犯下错误，丢出去的每一块钱可能会从此消失不见。相反，如果根据下一章所述的原则买股票，即投资历史悠久、根基较稳固的成长型股票，纵使因为整体股市出乎意料地下跌而有所损失，也属暂时性质。这类大型成长股的长期增长潜力尽管远低于小型而年轻的公司，但整体而言，是非常值得投资的对象。即使最保守的成长股，至少也会增值到其原始股价的数倍之多。
　　
　　8、 成功的核心
　　
　　投资成功的核心，在于找到未来几年每股收益将大幅增长的少数股票。
　　
　　9、 时机选择
　　
　　典型的投资人已经习于听信经济预测，并开始过分信任这些预测的可靠性。果真如此，我建议他去找二次世界大战结束后任一年的《商业金融年鉴》过期的刊物档案。事实上，即使他晓得这些预测难免犯错，去查这些档案对他或许仍有帮助。不管选看哪一年，他会找到很多文章，里面有知名经济和金融权威人士对未来的展望。由于这份刊物的编辑似乎刻意平衡内容，让乐观和悲观的意见并陈，所以在过期刊物中找到相反的预测不足为奇。叫人稀奇的是这些专家看法分歧的程度。更令人惊讶的是，这些论点强而有力、条理清晰、叫人折服，但后来证明大多都是错的。
　　
　　10、 在公司遇到暂时麻烦时买进
　　
　　优秀公司会遇到一些偶发或始料未及的问题。投资人如果确信这些问题都属于暂时性质，不会永远存在，那么就应当在股价因这些问题而大幅下挫时，买入他们的股票。
　　
　　11、 确定与不确定的东西
　　
　　由于担心大盘可能如何而延后买进值得投资的股票，长期而言是损失惨重的做法，因为他抛弃了比较确定的东西，而接受了不那么确定的东西。就目前人类的知识而言，后者只能依赖于预测。买进值得投资的普通股时，不应当因为忧虑可能的空头市场来袭而受到过度影响。如果这个论点有理，那么不应因为这种忧虑而出售优异股票将变得同样有道理。
　　
　　12、 高卖低买？
　　
　　如果所选的股票的确是好股票，那么下一次多头市场来临时应会看到这只股票创下的新高价，远远高于目前的最高价。投资人如何晓得何时买回股票？理论上，应在即将出现的跌势之后买回。但这无异于事先假定投资人知道跌势何时结束。我看过很多投资人，因为忧虑空头市场将来而抛售未来几年将有庞大涨幅的股票。结果，空头市场往往并未现身，股市一路扶摇直上。空头市场果真来临时，我也从没看过买回相同股票的投资人能在当初的卖价以下买回。通常股价实际上没跌那么多，他却还在苦苦等候，希望股价跌的更深一些。或者股价的确一路下挫，他们却又开始忧虑别的事情发生，一直没有采取购买行动。
　　
　　13、 卖出价格过高的股票？
　　
　　在试图作出价格过高（仅限于对优秀公司）的结论时，投资者都试图以很高的准确度衡量某些东西，但实际上我们不可能办到。投资人没办法准确地指出某家公司两年后的每股收益将有多少。其实，公司的高级管理人员也没办法做得比投资者更好。要判断几年后平均盈余有没有可能大幅上升，他们和投资人的能力相当接近。在这种情况下，一个人怎能判断成长异常迅速的杰出公司股价过高？不要说预测得很准，恐怕连勉强可以接受的程度都难以达到。
　　
　　14、 交易乔丹
　　
　　投资人有时还被另一种观点所诱惑，从而与本该属于你的巨大收益失之交臂。这个论点是所有不当看法中最荒谬的一个：手中持股已有很大的升幅。因此，单单因为股价已经上涨，大部分的上涨潜力可能已经耗尽，所以应该卖出，转而买进还没有上涨的其他股票。
　　
　　15、 何时卖出
　　
　　我的关于何时卖出的总体观点可以归纳为一句话：如果当初买进普通股时事情做的很正确，则卖出的时机是：几乎永远不会来到。（注：也有人把这句话译成“没有任何时间适宜将最优秀的企业脱手”）
　　
　　16、 股利杂音
　　
　　（公司）不应单单因为没有在股利发放上采取行动，就被判断为没有替股东做什么事。盈余不以股利的形式发放，而用在建造新厂房、推出新产品线、或在老厂房内装设大幅节省成本的设备，管理阶层为股东创造的利益有可能远高于从盈余中提拨股利。
　　
　　17、 这些并非是股东利润
　　
　　保留利润为何有可能无法提高股东的持股价值？原因有二：其一是顾客或公共的需求改变，迫使每一家竞争公司非得花钱在某些资产上不可，但这些资产没办法提高业务量，可是不花这些钱，生意却可能从此流失；其二是由于成本节节上升，总累计折旧额很少足以置换过时的资产。因此，如果公司希望继续拥有以前拥有的东西，就必须从盈余中多保留一些资金，补足其间的差额。
　　
　　18、 利润再投资
　　
　　其实，想要挑到出色股票的人，对股利一事的关心应降到最低。股利这件人们讨论甚多的问题，最奇特的地方或许在于最少去烦恼它的人，最后却得到最高的股利报酬。这里值得再说一次：5到10年的一段时间内，最高的股利不是来自高收益股票，而是来自收益相当低的股票。能力突出的管理层由于其经营的事业获利可观，虽然继续实施原来的政策，只从当期利润中配发低比率的股利，但股利金额却会逐渐变得比高收益股票高得多。
　　
　　19、 新公司
　　
　　事实上，不管投资人的能力又多强，这事（投资新公司）做起来极其困难。和判断对象仅限于老公司相比，从创业阶段的公司中挑选理想投资目标的“安打率”是很低的。
　　
　　20、 集中投资
　　
　　没有一种投资原则比分散投资或多样化更受人推崇。“把所有的鸡蛋放在同一个篮子”的可怕下场，大家知之甚详。…投资人被过分灌输分散投资的重要性，害怕一个篮子里有太多的鸡蛋，使得他们买进太少自己比较了解的公司，买进太多自己根本不了解的公司。他们似乎从没想过，买进一家公司的股票时，如果对那家公司没有充分了解，可能比分散投资做得不够充分还要危险。
　　
　　21、 独立思考 逆向操作
　　
　　聪明的投资人如能独立思考，在绝大多数人的意见偏向另一边时，提出自己的正确答案，将获益匪浅。…（股票市场）的投资狂热和对事实的不正确解读，可能会持续好几个月或好几年。但长期而言，真实状况不仅会终结这些想象，而且会“矫枉过正”。一个人如有能力透视绝大多数人的看法，发现事实真相到底如何，投资普通股将获得优渥的报酬。
　　
　　22、 神经系统
　　
　　但愿字里行间提到许多投资人最常犯的错误的部分，能引起若干兴趣。这些投资人本来能力很强，但务请记住：知道这些准则和了解常犯的错误，不能帮助那些没什么耐心和自律精神的人。我认识一位非常强的投资专家，几年前告诉我：在股票市场，强健的神经系统比聪明的头脑还重要。莎士比亚可能无意间总结了普通股投资成功的历程：“凡人经历狂风巨浪才有幸福。”
　　
　　23、 通胀敞口下的不同境遇
　　
　　通货膨胀期间，获利能力的问题更为重要。物价上扬导致成本普遍上涨时，企业能够籍提高本身产品的价格把成本转嫁出去。但这事往往不能立即做到。在这段前后青黄不接的期间内，利润率高的公司，利润受损的程度显然远远低于高成本的公司，因为高成本的公司更易受到通胀的伤害。
　　
　　24、 护城河
　　
　　公司的高利润率犹如一罐没有封口的蜂蜜，难免吸引一群饥饿的昆虫竞相前来争食。公司只有两种方法可以保护蜂蜜不受到别人的蚕食：1、独占市场（包括专利权），只是这种独占要么违法，要么很快就会结束。2、在公司营运上比其他公司更有效率，使得现有或潜在的竞争对手找不到采取行动的动机，打乱现有的竞争态势。
　　
　　25、 德才兼备的管理人
　　
　　真正值得投资的公司，其缺之不可的两种“人员”特质中，企业经营能力只是其中一种。另一种特质是诚信正直，也就是公司经营者必须诚实和拥有高尚的人格。…如果经理人不觉得对股东负有受托责任，股东迟早没办法从中获得应得的利益。只顾追求私利的经理人，也不可能在身边培养起一群热情洋溢、忠诚奉献的工作团队。
　　
　　26、 预测背后的逻辑
　　
　　预测特定股票未来六个月的表现，要困难的多。要判断个股短期内的表现，必须从判断整个工商业近期内的经济发展状况说起。预测专家预测工商业繁荣与否的记录，大致说来惨不忍睹。他们可能误判经济会不会衰退，以及何时衰退。至于严重程度和时间长短，准确度更糟。此外，整体股市和任何个股的走势，不见得和经济环境亦步亦趋。群众心理的改变以及金融圈对整体工商业或特定股票的评价，其重要性要高出许多，而且变动频繁，难以预测。由于这个理由，我相信不管如何精研预测技巧，准确预测到股价短期内走势的几率很难超过60％。而且这个估计值可能还太过乐观。既然如此，在正确几率顶多可能只有60％的情形下，便决定卖出正确几率高达90％的股票，这样的做法实在不合理。
　　
　　多读书，更要读好书。也许你的投资命运就会因为其中的1-2本书，而得到彻底改变！