选股起点：了解企业优势

心诚

踏入2008年,正当人们预期春季攻势即将展开之际,但随着美国的“次贷”风暴越演越烈和我国南方部分地区出现了50年一遇的大风雪,也令Ａ股投资者倍感寒冷。股民翘首以盼的鼠年开门红不但不能实现,节后一周更下跌100多点,中石油、中国平安(77.40,1.44,1.90%,吧)等个股与最高价相比,更被无情股腰砍。

股市有句谚语：新手怕跌,老手怕涨。刚入市的股民喜欢追涨杀跌,而有经验的证券投资者却认为股票下跌可以提供一个选股逢低介入的好机会。上周,在美股持续大跌后,沃伦·巴菲特（Warren Buffett）却表现“别人恐惧时,我贪婪”,他宣布斥8000亿美元巨资入股美国再保险业务,被市场理解为救市行为,令第二天的美股上涨了2%。这也是在股市最低迷时第三次出手。巴菲特坦言,8000亿美元的救市计划只是为了赚钱。

巴菲特用自己在华尔街拼搏几十年的成功与失败的经验教训告诉普通的大众读者,“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。我们相信这种安全边际原则是投资成功的基石”。

巴菲特从100美元起家,通过投资成为拥有440亿美元财富的世界第二大富翁。相比其他资产超百亿美元的富豪,他的赚钱方式不是专注于创新性的技术开发或者投资实业产生利润,而是利用资本增值。巴菲特40年来选股有22只,投资61亿美元,盈利318亿美元,平均每只股票的投资收益率高达5.2倍,创造了有史以来最惊人的选股神话。

《巴菲特如何选择超级明星股》一书将巴菲特的选股策略总结归纳为业务分析、管理分析、盈利能力分析、价值与价格比较分析4个步骤的10大准则,并根据以上总结的10大准则对巴菲特盈利270多亿美元的经典选股案例进行了详尽的分析。令人惊讶的是,巴菲特创造以上选股神话的选股策略一点也不深奥,他甚至认为选股根本既不需要高等数学,也不需要高智商：“如果高等数学是必需的,我就得回去送报纸了,我从来没发现在投资中高等数学有什么作用。”“你们也不需要成为一名火箭专家。投资并非一个智商为160的人就能击败智商为130的人的游戏。”

巴菲特认为,选股过程就是投资价值发现过程,一个好的选股者就是一个好的投资价值发现者。发现超级明星股既需要正确的方法和工具,也需要耐心和等待。

在目前许多人怀疑中国的股市中有没有像巴菲特所投资的那样值得长期投资的优秀股票的时候,博时基金董事长吴雄伟却坚信,中国最终会涌现出一批具有长期投资价值的企业,投资人必须在证券投资中注重上市公司的质量和发展前景,只有像巴菲特那样选择真正具有持续竞争优势的明星股票才能最终获得更高的长期回报。

数据显示,无论是牛市还是熊市,每年Ａ股市场都会涌现出一批股价翻几倍的股票,如2006年泛海建设（000046）涨624％、驰宏锌锗（600497）涨531％和广船国际（600685）涨498.28％,以及2007年鑫富药业(002019)涨1224%、锦龙股份(000712)涨912%和广济药业(000952)涨849%。因此,坚定价值投资理念,寻找超级明星股并在合适的价位买入,在Ａ股也十分适用。

上周六,巴菲特的旗舰企业伯克希尔哈撒韦公司向美国SEC提交的例行披露文件显示,巴菲特大量增持了食品及医疗类股,同时对富国银行的投资也进一步增加。

其实,自去年底以来,Ａ股市场的食品和医疗板块（卡夫食品和葛兰素史克）也明显强于大市,因此在鼠年炒股时,我们不妨也把投资重点转向食品和医疗板块,并按照巴菲特的选股原则,精选个股逢低介入。

选股步骤之一

持续竞争力和特许权是基础

巴菲特认为,决定股票价值的不是市场,也不是宏观经济,而是公司业务的本身经营情况。“在投资中,我们把自己看成公司分析师,而不是市场分析师,也不是宏观分析师,甚至也不是证券分析师。最终,我们的经济命运将取决于我们所拥有的公司的经济命运,无论我们的所有权是部分还是全部的。”

巴菲特总是集中精力尽可能多地了解企业的业务经营情况,这是他选股的起点。他认为公司业务分析的关键在于竞争优势：一是企业的业务是否长期稳定,过去一直具有竞争优势？二是企业的业务是否具有经济特许权,现在具有强大竞争优势？三是企业的业务现在的强大竞争优势是否能够长期持续保持？

在1988年至1994年间,巴菲特以12.99亿美元分批投资可口可乐,至2003年底市值已增至101.5亿美元,15年间增长681%,这是巴菲特成为世界第二首富的重要原因之一。而超级长期稳定业务、超级经济特许权和超级持续竞争优势令可口可乐每年均保持高速发展,并支持着该公司市值爆炸式膨胀。

准则1 公司越简单效率越高

在Ａ股市场上,目前不少的上市公司与投资者也总是希望公司拓展新的业务,形成新的利润增长点,但巴菲特却认为：公司越简单,经营效率往往越高。“我们努力固守我们相信可以了解的公司这意味着那些公司具有相对简单且稳定的特征。我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。寻找那些我们相信从现在开始的10年或者20年时间里实际上肯定拥有巨大竞争力的企业。”

巴菲特认为,在选股时严格要求公司有着长期稳定的经营历史,这样才能够据此分析确信公司有着良好的发展前景,未来同样能够长期稳定经营,继续为股东创造更多的价值。

投资者不妨想像一下,如果万科也多元化开拓白酒产业,能否成为茅台或五粮液的竞争对手？同样,如果茅台或五粮液进军家电行业,其风险是否大于机遇？因此,投资者在选股时应观察这家企业长期稳定的主营业务和年增长率等情况,还要关注其在行业所处的地位。对于那些多元化经营的企业,就应多留意其潜在的风险因素,因为在投资领域,失败的个案远高于成功。

在Ａ股市场上成为行业龙头企业的,大多都是一直长期专注自身主业的企业,如家电类的格力、美的和海尔,医药类的河北华药、同仁堂(30.95,0.96,3.20%,吧)和山东阿胶,汽车行业的中国重汽(59.90,1.06,1.80%,吧)和一汽汽车等等。

随着经济的高速发展,社会分工不但能为企业带来规模效益、品牌等优势,同时随着时间的积累,在市场上也可能建造一座坚不可摧的经济特许权,这正是巴菲特所说的“企业持续取得超额利润”的核心和重点。

准则2 特许权是获超额利润的关键

“经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。”巴菲特认为,这种经济特许权是企业竞争优势的根本来源。

一项经济特许权的形成,来自于具有以下特征的一种产品或服务：（1）它是顾客需要或者希望得到的；（2）被顾客认定为找不到很类似的替代品；（3）不受价格上的管制。以上三个特点的存在,将会体现为一个公司能够对所提供的产品或服务进行主动提价,从而赚取更高的资本报酬率。

相对而言,一般企业想要获取超额利润只有两种途径：成为低成本运营商,或是使所提供的产品或服务供不应求。关于第一种途径,尽管通过卓越的管理,一家公司可以长期维持低成本运营,但即便如此,还是会面临竞争对手攻击的可能性。第二种途径供不应求的情况通常持续不了多久。

因此巴菲特总结后认为,一块总是动荡不安的经济土地之上,是不太可能建造一座城堡似的坚不可摧的经济特许权,而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。

关于经济特许权知识,巴菲特并非是在课堂上或书本中学到的,而是在投资实践中领悟出来的,喜诗糖果给巴菲特上了一堂20年经济特许权的课。

1972年1月3日,蓝筹印花公司（当时是伯克希尔的子公司）以4000万美元收购了美国西海岸的一家盒装巧克力制造与零售商喜诗糖果。在随后的20年喜诗糖果为伯克希尔带来41亿美元的利润分配。从此投资中,巴菲特领会了许多关于评估企业经济特许权的知识,将所学到的知识运用于其他股票投资上,并获得了非常惊人的投资回报。

巴菲特认为,消费者在与产品和雇员的无数次愉快经历的基础上普遍认同的良好声誉,这种声誉创造了一种消费者特许权。对于产品售价而言,生产成本已不是唯一决定因素,还包括内含的特许权。

看完上述的分析,我们就会明白为什么消费类个股逐渐受到机构的欢迎,而贵州茅台、张裕和苏宁电器为何累创新高。因为它们都具有经济特许权的特征,即顾客需要或者希望得到的、找不到很类似的替代品和不受价格上的管制。

数据显示,经济特许权为贵州茅台、张裕和苏宁电器带来超额的利润,也为持股人带来了丰厚的回报。例如贵州茅台由于供需矛盾特出,近年持续上调产品价格,令利润逐年大幅提高,如2006年的毛利率已上升至85.20％。张裕的情况与贵州茅台也较为相似。而苏宁电器独创的不可复制的连锁网络模式,成就了其规模和效益的优势,使其主营业务收入和净利润逐年快速增长,也成为了Ａ股市场成长股的典范。

不过,在Ａ股市场完全符合具有以上三点经济特许权的上市公司不多。如黄山旅游等旅游资源股和国电电力等电力板块,它们由于都要受国家的价格管制,因此还不是巴菲特所描述的具有经济特许权的上市公司。

准则3 选择行业竞争力最强的公司

巴菲特认为,对于投资来说,关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大,或者这个产业将会增长多少,而是要确定任何所选择的一家企业的竞争优势,而且更重要的是确定这种优势的持续性。

随着上市公司数量不断增多,目前Ａ股市场已有1000多家上市公司,而同一行业的上市公司的数量大多已不是个位数。如按行业分类,钢铁行业的上市公司已达37家,汽车制造更达57家。

巴菲特曾经在和一些学生交谈时这样描述自己分析公司竞争优势的方法。“一段时间内,我会选择某一个行业,对其中六七家企业进行仔细研究。我不会听从任何关于这个行业的陈词滥调,而是努力通过自己的独立思考来找出答案……比如我挑选的是一家保险公司或一家纸业公司,就会让自己沉浸于想象之中：如果我刚刚继承了这家公司,而且它将是我们家庭永远持有的惟一财产,那么,我将如何管理这家公司？应该考虑哪些因素的影响？需要担心什么？谁是我的竞争对手和客户？这家企业具有什么样的优势与劣势？如果你进行了这样的分析,你可能会比管理层更深刻地了解这家公司。”

巴菲特在伯克希尔1993年的年报中将可口可乐和吉列这两家公司作为拥有持续竞争优势的超级企业的典范：可口可乐与吉列近年来也在继续增加它们在全球市场的占有率,品牌的巨大吸引力、产品的出众定位与销售渠道的强大实力,使得它们拥有超强的竞争力,就像是在它们的经济城堡周围形成了一条护城河。

巴菲特从1977年就确立了这一选股原则,至今始终不变。他认为,只有可长期持续的竞争优势才能为公司创造良好的长期发展前景,也才能成就基业长青的优秀公司。

“超级持续竞争优势”的选股理念在Ａ股市场也同时适用,例如当我们判断某行业景气度上升时,如2006年有色金属和2007年煤炭行业,就应选择该行业的具有超级持续竞争优势的龙头股进行投资,如驰宏锌锗和西山煤电,而不是买进那些行业内价低质差的个股。

此外,投资者对上市公司的产品、管理以至地理位置的了解也显得同样重要。去年以来,由于钢企产能需求大和矿产贮量稀少等多方面原因,煤炭中焦煤的涨幅最大,天安平煤、金牛能源由于主营占比以焦煤最大,这些超级持续的竞争优势,也令它们自然成为了去年底和今年初煤炭板块的领头羊。