股票的大涨和美债收益率的上行

心诚

美版“四万亿”是过去一周影响各类金融资产变化的核心变量，其所催生的经济复苏预期导致了商品、股票的大涨和美债收益率的上行。

分析师多认为，特朗普提出大兴基建的美版“四万亿”将拉动美国经济增长，进而提升全球经济增速。平安证券魏伟、张晓威、陈骁预计，假如每年新增基建支出1100亿美元，则对美国经济增长的边际拉动预计在0.7至1.1个百分点；全球经济增速在中国经济企稳的前提下有望提升0.6至0.9个百分点。

尽管前景美好，但美版“四万亿”的资金从何而来则成为谜团。《华尔街日报》援引国际桥梁、隧道和公路协会执行董事Pat Jones称，没有大笔公共资金的注入，老旧的基建设施能否更新值得怀疑，“特朗普的计划更像是纸上谈兵。”

目前来看，从国会和私营部门获得资金支持的想法似乎都已不再可行。兴证宏观在报告中指出：

1）来自国会的潜在压力。国会中的民主党议员可能会反对川普的提案，当前国会的结构来看，尽管共和党在参议院中占据51个席位，但距离法定的60%通过率尚差9个席位。而可能高达5500亿美元的政府投资会面临来自国会的压力；

2）联邦和州政府的的协调困难。美国基建投资是州和州以下地方政府的主要职责，负责超过80%的基建投资。川普推行大规模基建投资需要联邦政府和地方政府进行协调，可能会面临一定的政治成本；

3）部分基建项目由私营部门出资不太现实。美国部分基建设施如市政道路投资缺乏直接回报，私营部门积极性较小。私营部门有兴趣进行投资的可能集中在收费公路等项目。基建投资资金的来源可能同时需要政府投资和私营部门投资，川普提出的1万亿美元基建投资依靠私营部门进行，可能并不能完全如愿。

申银万国金倩婧、王胜则认为美版“四万亿”能否实施，主要矛盾在于叠加大规模减税政策后新任政府对于赤字的容忍程度：

当前美国国会主要由共和党把持，而共和党右翼近年来在债务比例上作风较保守 —在之前几年奥巴马主导的债务上限谈判中，共和党党内传统一直都坚定反对提高债务上限，甚至以债务违约和政府停摆为代价。

前期共和党内众多党内代表因不满特朗普较激进言论并担忧特朗普较低的民调支持率而主动与之拉开距离。为了调和党内矛盾和前期分歧，不排除特朗普政策主张向中间倾斜的策略选择。

美版“四万亿”如何“扰动”全球？

本月10日，周四特朗普竞选官网公布了初步政策框架，承诺投资5500亿美元建设基础设施，修建道路、高速公路、桥梁、隧道、机场、铁路，营造一个“更快更安全”的交通网络。但并未阐明相关资金的来源。

而在此前赢得大选的讲话中，特朗普更表示将让动用1万亿美元大兴基建，主要出资的则是私营部门。其指出将通过1400亿美元的税收优惠鼓励私营部门出资。

兴证宏观王涵、贾潇君、肖金川认为其带动的美国GDP增长约为去年名义GDP的1%，以下为5500亿美元的交通基建投资平摊到4年任期内实施带来的影响：

有望带动每年美国GDP增长1737亿-2406亿美元，该数字约为去年名义GDP的1%；

若每年的投资全部由赤字承担，赤字率将提升0.75%，1375亿美元相对政府投资规模而言较为可观，达到去年美国政府投资的21.8%；

每年1375亿的投资将带来180-230万人的新增就业，目前美国已经接近充分就业，建筑业创造的就业岗位可能有助于改变当前大量就业岗位依赖低端服务业的问题（低端服务业工资较低，且工作时间短），改善就业结构；

基建将带来可观的大宗商品需求，尤其是原油、钢铁、铝和铜等，加拿大和部分拉美新兴经济体如巴西和墨西哥等国将获益。

受此影响，上周，道指大涨5.4%，创下2011年12月以来最大单周涨幅，标普500同样创下2014年以来最大单周涨幅，银行股的表现更刷新2009年以来最佳。

商品方面，与基建相关的铜和铝上涨幅度大超原油，LME铜期在上周五更创下2009年以来最大的盘中涨幅。

德国10年期国债收益率上周创下2015年12月份以来最大单周涨幅；意大利和法国10年期国债收益率均创2015年6月份以来最大单周涨幅。