海通策略：心存诗和远方 暂时回到眼前的苟且

雄鹰展翅

海通策略：心存诗和远方 暂时回到眼前的苟且
　　核心结论：①政策底后，震荡确认市场底是正常形态，成交量通常会萎缩到前期高点的三到四成，保持中性仓位，灵活操作。②政策底后市场的结构分化显示，风雨洗礼后投资者决策短期化、追求确定性。积极财政支持的稳增长和惠民生是确定性强的方向。③转型的中国梦是诗和远方，心存希望，中期精选真成长，优化组合、增配白马成长股，短期投资聚焦眼前的苟且，如稳增长的通州、城市管廊建设。
　　眼前的苟且
　　上周市场呈现二次探底走势，27日上证综指跌8.5％，跌幅创8年之最，随后4个交易日指数小幅震荡，上证50创本轮调整新低。我们判断市场处于震荡阶段，政策底后通过震荡确认市场底，615股灾后，短期市场对转型中国梦的诗和远方没有热情，进入眼前的苟且阶段。
　　1、政策底后，震荡确认市场底
　　政策底已出现，维稳仍在继续。上周市场二次探底，投资者担忧再起，甚至比之前更悲观，担心阴跌和慢熊的声音渐起。悲观的逻辑主要有两条：一是猪肉价格上涨和美联储加息导致的货币政策转向，二是增长乏力、需求不振下的盈利下滑，前者是通胀逻辑后者是通缩逻辑，本身就存在一定的矛盾。我们认为，这些微妙变化的确存在，但无需过度悲观，市场情绪受股市涨跌影响大，线性思维模式下往往放大宏观变量的变化，好比14年上半年无数报告讨论信用风险暴露、房价下跌、汇率贬值，回头看有些过度。当前场内机构投资者的仓位普遍偏低，估算公募8成，私募3成以下，政策维护市场的举措仍在，易方达、南方和招商7月29日一齐公布新基金发行公告，证金公司的1200亿资金将于8月入市，并严查恶意做空等。此外，A股目前证券化率回到70-80％，美国150％，剔除其他国家上市公司130％左右，历史均值也有近100％，最近市场利率整体下降，2A企业债收益率持续回落，股权市场仍要成长。
　　病如抽丝，震荡确认市场底。我们一直在持续跟踪资金入市情况，7月9日政策底反弹以来，资金入市情况不佳，代表散户的银证转账没有明显净流入，分账户看，超级大户和大户数量7月环比6月仍在萎缩，这些过往都是最活跃的资金。融资余额持续下降，新发行基金扣除证金公司申购的2000亿，增长也很小。所谓病来如山到，病走如抽丝，市场信心的恢复需要时间。当前仍有些因素制约市场，如美联储9月如加息对国内利率汇率的影响、8月中报后盈利预测会否下调。借鉴1987年美国、1988年台湾经验，政策底后都会震荡确认市场底，市场底往往伴随着成交量的显著萎缩，例如2006年5-8月、07年530后调整，最终成交量都萎缩到前期高点的30-40％，A股目前成交量萎缩到584.8亿股，为5月28日最高峰1300.4亿股的45％，仍可能进一步收缩。
　　2、风雨洗礼后，市场逻辑短期化、确定性
　　市场演绎的逻辑更短期化、确定性。7月9日反弹以来，涨幅较高的行业是军工、农业养殖，之前涨幅大、跌幅也大的互联网表现一般。这本身说明，风雨洗礼后，市场的逻辑在变，诗和远方不敢再去想，要的就是眼前和当下。军工叠加八一建军节、联合军演、世界反法西斯战争胜利70周年、央企改革等多重因素催化，而农业养殖得益于猪价持续上涨。市场大跌后的震荡阶段，投资者的决策普遍偏短期化，追求确定性的政策事件催化，或基本面数据。
　　积极财政发力，重视稳增长带来的机会。7月30日的中共中央政治局相比4月30日，明显对经济下行压力更担忧，并强调要坚持积极的财政政策不变调。可见，转型是诗和远方，是方向和希望，但稳增长是眼前的苟且，也少不了。2013年中稳增长政策也出现，但与12年不同的是，稳增长与调结构、促改革、惠民生相结合，提出“加快发展节能环保产业，促进信息消费，拉动国内有效需求，推动经济转型升级”，之后4G、节能环保、高铁、军工等行业相对收益明显，但周期股相对消费股、成长股没有明显超额收益。这次稳增长预计与2013年中类似，与民生结合起来，重视通州（京津冀）、城市地下管廊建设。7月28日国务院常务会议部署推进城市地下综合管廊建设，住建部会同财政部开展了中央财政支持地下综合管廊试点工作，确定了包头等10个城市为试点城市。7月24日，京津冀协同发展工作推动会议在北京召开，张高丽在会上指出，“党中央、国务院高度重视京津冀协同发展。习近平总书记强调，疏解北京非首都功能、推进京津冀协同发展，是一个巨大的系统工程”。会议指出，未来要全面落实好《京津冀协同发展规划纲要》，尽快明确路线图、时间表，落实具体单位，并将在交通一体化、生态环境保护、产业升级转移三个重点领域率先突破。
　　3、应对策略：回到眼前的苟且
　　心存诗和远方，暂时回到眼前的苟且。上周市场的二次探底让投资者情绪悲观，其实回顾过往政策救市经验，政策底后均会震荡形成市场底，成交量萎缩是个跟踪指标。正如上周《悠着前行》提出的市场震荡期，保持中性仓位，灵活操作。转型的中国梦，是诗个远方，是希望，着眼中期精选转型方向的成长股，如技术周期对应的互联网+、中国制造2025，人口周期对应医疗健康、娱乐教育等。当前市场聚焦短期的确定性，稳增长的积极财政政策相关方向值得重视，如通州（京津冀）、城市管廊建设等。
　　中期深挖转型成长股，配置业绩稳定的白马成长。每一轮牛市都对应一波主导产业的发展，即便暴跌也不会改变，如1996-1997的家电、电子，2005-2007年的地产产业链大爆发。本轮牛市背景是产业结构调整，自上而下互联网+、中国制造2025引领的技术渗透、制造升级，自下而上收入水平上升和90后消费群体崛起推动的娱乐健康消费，是转型的方向和动力，这个主线不会变。除了深挖转型的真成长之外，股灾后追求确定性使得白马成长优势体现。以2009年来基金前十大重仓股频率最高的15只个股构建白马成长组合（东阿阿胶、云南白药、格力电器、双汇发展、苏宁云商、金螳螂、大华股份、歌尔声学、海康威视、恒瑞医药、上海家化、国电南瑞、康美药业、贵州茅台、天士力），2009年-2013年上半年业绩稳定增长阶段取得了明显超额收益，目前业绩增速已现企稳回升趋势，未来相对优势将重新显现。
　　短期聚焦积极财政稳增长的主题：通州、城市管廊建设。7月28日我们组织通州调研，结果显示北京周边仍具备大量可开发土地区域仅剩通州，考虑人口疏导和产业发展需要，未来通州将更受重视。市政府用地首批拆迁9月需全部完成，2017年要求实现部分北京政府功能迁移。新城中心区已经处于实质性建设阶段，配套设施全面开花。相关公司如中国武夷、华夏幸福、首开股份、冀东水泥、金隅股份、中储股份、雪迪龙、碧水源、高能环境。详见《策略专题-通州！通州！-20150727》。7月28日国务院常务会议部署推进城市地下综合管廊建设，根据住建部副部长陆克华在国务院政策例行吹风会的披露数据，目前包头等10个试点城市计划3年内建设地下综合管廊389公里（今年开工190公里），总投资351亿元，同时，全国目前共有69个城市在建的地下综合管廊，约1000公里，总投资约880亿元。远期规划上，目前吉林省已在全省范围开展地下综合管廊建设，2015至2018年计划建设1000公里地下综合管廊，总投资约1000亿元。如果未来政策落实、成本分担等问题能够得到合理解决，目前全国32个省、自治区、直辖市，考虑东中西部省份差异，若按单个省份平均投资规模500亿估算，未来5年总投资将在1.5万亿左右，考虑到乘数效应，对经济的拉动效应明显。从投资驱动看，两条主线将最为受益：一是基建投资，包括建筑建材、机械设备等领域，二是排水、给水、电力、通讯、供暖、油气等管网铺设，公司如伟星新材、纳川股份、永高股份、隧道股份、苏交科、宏润建设、玉龙股份、青龙管业、天业通联等。

方落

学习了。。。