余丰慧：A股屡现天量撕开了什么风险缺口？

滴滴点点

腾讯“证券研究院”特约 余丰慧(微博) 著名财经金融评论家

上周五（4月17日），证监会为了规范两融业务，提出七项要求，其中叫停了伞形信托。当时就有许多投资者认为，七项规定落实起来难度不小，伞形信托可能叫而不停。效果如何有待观察。

4月22日，《证券日报》报道说，继4月17日沪深两市融资融券余额开始掉头向下，降为17340.23亿元，出现了自今年春节以来首次0.7%的降幅后，4月20日两市两融余额继续下行，降至17255.33亿元，较前一日降幅为0.49%。

与此同时，4月21日媒体报道说浦东发展银行全面叫停伞形信托后，4月22日《北京晨报》采访了多位金融业内人士获悉，作为伞形信托大户的银行业，大部分已停止了伞形信托的相关业务。特别是新增伞形信托完全叫停。

这里面一个原因是，4月17日，在证监会例行发布会上，中国证监会主席助理张育军对证券公司开展融资融券业务提出“不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利”。

伞形信托的基本原理是，每个信托产品都会与多个银行进行配资，而每个银行的资金都是专用、独立的账户，这些账户就像雨伞的形状一样挂在作为“伞把”的同一信托产品下面。每个伞形信托的证券账户都是针对特定一个产品的账户，开展新的业务就要重新开户。如果不得“提供数据端口”，限制开户，相当于限制了新增业务。新伞形信托股票账户开不了，旧账户到期也退出了。银行借助信托通道通过伞形信托产品将高杠杆配资的信贷资金流入股市的渠道就给堵死了。这是个釜底抽薪之策。

当然，银行停止伞形信托业务不仅仅是“禁令”原因。一些银行是考虑到了目前市场风险而主动停止此项信贷资金高杠杆配资入股市业务的。就在4月17日证监会重申前，一些银行已经停止了这项业务。

券商融资融券中融资余额的下降，说明一些券商也已经意识到了目前的市场巨大风险，而主动压缩两融业务规模、降低配资杠杆率。从这两日南北车双双跌停看，就可以窥视出其中的巨大风险。如果南北车继续跌停或者一开盘就封停的话，那么，券商强行平仓都来不及。伞形信托的配资银行同样来不及平仓。券商、银行、投资者都将遭遇损失。风险就将完全裸露出来。

目前，这波行情是政策性行情，是央行放水货币行情，是券商融资、银行伞形信托、P2P网贷等高杠杆配资的高风险行情，是预埋的跳楼行情。这种泡沫最大，风险最高，一旦盘面转向风险裸露，将是不可想象的。这绝对不是危言耸听。例如：4月20日，沪深两市融资交易额为4958.56亿元，当天总成交金额为14160.19亿元，融资交易额占总成交金额的34.95%，已创春节以来新高。如果加上银行通过伞形信托配资、P2P网贷高比例股票配资以及民间其他高杠杆配资资金等，那么，高杠杆资金占交易量的比例应该在50%以上。

这轮行情从根本上来说，如果没有央行大放水货币帮忙，没有银行信贷资金大举进入到股市里，是根本不可能单日创出将近1.8万亿元天量的。就包括券商的融资业务，许多也都是从银行拆借资金的。货币信贷资金对这轮高风险、高杠杆行情“贡献不小”。

撕开风险缺口的，就是这种高杠杆资金开始消退，银行信贷资金通道的伞形信托渠道被“摧毁”，券商的融资业务开始下降。众多银行暂停伞形信托业务、券商两融余额开始下降，说明风险缺口正在开始撕开。

投资者一定要关注这种变化。这种去杠杆加速趋势只要延续下去，股市泡沫消退、高杠杆资金流出带来的风险将是巨大的。