价格倒挂个股频换定增方案 机构博弈参与时机

一跃千里

2016年A股可谓开局不利。截至1月19日，今年以来沪指累计跌幅17.67%，深指累计跌幅20.60%。其中沪指有3个交易日跌幅超过了5%。在股市大跌之下，上市公司的再融资也难逃其影响。

数据显示，按预案公告日统计，2015年以来，350家上市

公司跌破增发价格或者预案下限，其中倒挂率最高的达到了60.41%，金螳螂(002081.SZ)、通源石油(300164.SZ)、卫士通(002268.SZ)等58家上市公司的倒挂率超过30%。

二级市场频频跌破增发价格，影响传导至一级市场。21世纪经济报道记者了解到，为了对定增价格、发行数量等进行修改，上市公司不得不中止此前的非公开发行预案。而国元证券(000728.SZ)、好想你(002582.SZ)、獐子岛(002069.SZ)、海宁皮城(002344.SZ)、利源精制(002501.SZ)等多家上市公司被迫停止增发方案的实施。

“市场不好，很多增发都发不出去，我们的工作也受到影响。”北京一位资深投行人士向21世纪经济报道记者表示。

但对于大股东和机构投资者来说或许是参与上市公司定增的好时机。“现在开始定增，市场正好企稳。定价基准日后股价不断向上，反而有利于非公开发行。”一位券商人士表示。记者了解到，有机构正在准备发定增产品。

350家公司出现定增价格倒挂

上市公司定增发行价格出现倒挂是常有的现象，但自去年以来尤其特别多。

数据显示，自2015年以来，跌破增发价格的上市公司数量接近350家，其中有22家公司非公开发行已获证监会批准。折价率最高的为中南重工(002445.SZ)，最新价格与预案价下限差价率达到了56.44%。太原重工(600169.SH)、广电网络(600831.SH)等45家上市公司的增发折价率超过了30%。

其中109家公司最终停止实施方案，包括国元证券、双龙股份、华茂股份、中弘股份(000979.SZ)等。不过，近期部分上市公司亦已重启增发计划。如12月23日，中弘股份公告，非公开发行股票申请获证监会通过。

不少上市公司刚刚发布非公开发行预案就面临增发价格倒挂的窘境。2016年发布非公开发行预案的上市公司中，至今已有15家出现了股价跌破增发价格或者预案价下限。

如1月19日，如意集团发布发行股份及支付现金购买资金的方案，在方案中，明确将发行价格定为44.36元/股。目前，如意集团的最新股价为43.23元/股。1月16日，百润股份发布非公开发行股票预案，确定发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%，即不低于41.33元/股。而19日收盘，百润股份股价已跌至35.42元/股，折价率达到14.30%。

今年以来，预案折价率最高的为长江润发，折价幅度39.47%。长江润发的增发价格为16.62元/股，目前股价10.06元/股。不过长江润发在去年7月7日就开始因为重大资产重组进行停牌。至今尚未复牌。锦龙股份、东华能源、科迪乳业等多家公司的折价率超过了19%。

在业内人士看来，上市公司定增出现价格倒挂是正常现象，但在目前的市场环境下，倒挂案例会特别多，而这势必影响到定增市场。

“大部分的投资机构都不敢在市场低迷的时候做定增，因为有一年或三年的锁定期，不确定因素比较大。而且多数定增产品都带有杠杆，一旦锁定期出现严重的倒挂现象，跌到平仓线，则投资人需要追加资金。”丹阳投资首席投资官康水跃向记者表示。

事实上，有券商人士认为，对于大股东和机构投资者来说正是参与上市公司定增的好机遇。大股东与机构参与认购，必然希望定增价格越低越好，目前多数股价已被认为低估。在股市出现反弹、不断上行之时，这意味着套利空间越大。

但这前提是基于看好未来的A股市场。康水跃就认为，这涉及到对市场的预判。“如果未来A股出现2001年-2005年或2009年-2014年的慢熊行情，从时间上覆盖住定增的锁定期，做定增的投资机构会很难受。”其表示。

不过，21世纪经济报道记者了解到，一些机构正在准备发行定增基金。“未来市场向好是大概率事件，所以看好定增市场，准备发行基金等待机会。”一位私募人士告诉记者。

上市公司频改定增方案

事实上，二级市场定增价格频繁出现倒挂的情况亦已对上市公司的增发产生影响。数据显示，2016年，仅12个交易日就已有3家上市公司中止了非公开发行。2015年这一数字达到47家。去年6月份以来，提交非公开发行中止审查的上市公司就有39家。而2014年全年，非公开发行中止的上市公司仅有15家。

根据21世纪经济报道记者统计，上市公司中止非公开发行审查的原因各不相同。如众信旅游(002707.SZ)、大富科技(300134.SZ)、中远航运(600428.SH)、升达林业(002259.SZ)、东方精工(002611.SZ)因正在筹划重大资产重组事项，存在不确定性，提出中止申请；宜安科技等因无法按期完成反馈意见提出中止申请。

但大部分上市公司中止审查的原因为市场环境发生重大变化，导致非公开发行的定价基准日、发行价格、发行数量等需要进行调整。自去年6月份以来，A股发生剧烈波动，多数上市公司因要对非公开发行方案进行调整而不得不申请中止此前的方案。

例如去年12月15日，申万宏源中止了非公开发行。“由于目前市场环境发生较大变化，公司和保荐机构经审慎研究和充分论证后，向中国证监会提交了关于中止审查公司非公开发行股票申请文件的申请。”申万宏源表示，将对非公开发行方案进行修订调整，待向证监会提交恢复审查申请。

根据记者统计，海德利、中国天楹、步步高、申万宏源、天津松江、神州信息等超过15家上市公司中止审查的理由明确表示，“鉴于近期国内证券市场发生较大变化，将对非公开发行股票方案内容进行调整。”

值得注意的是，中止审查并非是终止审查。调整后的非公开发行方案待股东大会通过后，这些上市公司可以向证监会提交恢复审查的申请。如12月份中止审查的海南航空近期已申请恢复审查。

北京一位投行人士向记者感慨，项目发不出去了，钱也拿不到。不过，记者了解到，监管层正鼓励上市公司按照市价进行发行。“按市价发行，还有锁定期，未来市场谁都说不准。这样大家都不会想发。”一位券商人士认为。

冷江阿剑

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