贺岁档大片《美人鱼》票房超16亿 掘金新春第一桶金

许大仙

       猴年春节档，周星驰的《美人鱼》在大年初一倾情上映，就创下了单日票房的新纪录。据悉，在2月14日晚间，光线传媒公司表示，公司作为出品方的影片《美人鱼》于2016年2月8日零时在中国大陆地区公映，据不完全统计，截至2016年2月14日12时，该影片在中国大陆地区上映6.5天，票房成绩已超过人民币16亿元（最终结算数据可能略有误差），超过公司最近一个会计年度经审计营业收入的50%。

　　机构解读

　　【看多】1、2015年业绩增长。光线传媒的主营业务是电视节目和影视剧的投资制作和发行业务。预计2015年净利润同比增长18%-35%，盈利38860.35万元-44458.88万元，同比增长的主要原因是电影业务继续增长。

　　2、光线传媒作为出品方的影片《美人鱼》于 2016 年 2 月 8 日零时在中国大陆地区公映，据不完全统计，截至 2016 年 2 月 14 日 12 时，该影片在中国大陆地区上映 6.5 天，票房成绩已超过人民币 16 亿元，超过公司最近一个会计年度经审计营业收入的 50%。

　　3、《美人鱼》票房超16亿元影响正面。股价有望上行，建议关注。股市有风险、入市须谨慎，本分析不构成投资建议。（山东神光金融研究所）
　　光线传媒:栏目制作与电视剧业务拖累利润增速，看好动漫及内容IP布局
　　光线传媒 300251
　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2015-10-29
　　公司聚焦增长较快的电影主业，栏目制作与电视剧业务拖累利润增速:受益于《港囧》、《左耳》、《钟馗伏魔》等电影不错的票房成绩，前三季度公司累计电影票房为24.86亿，实现电影收入6.9亿，同比增长47.1%。前三季度收入/票房比为27.76%，较去年增加7.41个百分点，主要原因相较2014年前三季度，公司主投电影成绩上升明显。电影业务毛利率为37.7%，同比下降14.79个百分点，主要原因是部分电影的投资收益率较去年下降所致。公司栏目制作不广告收入为9189.72万元，同比减少15.58%，毛利率为-17.05%，侵蚀了公司部分整体利润，栏目制作在公司业务占比亦在逐步下滑，近几年将不是公司发展重心。电视剧业务收入为2208.14万，同比降低51.44%。电视剧主要以跟欢瑞世纨、光彩世纨等公司合作为主，收入下降来源于电视剧新增项目的减少。

　　公司行业领先位置依然牢固，电影工业化程度有待提升:纵观前三季度传统五大民营电影公司业绩，万达影视份额领先，光线和博纳约以10%左右的市场份额紧随其后，公司在行业中的龙头位置依然徆稳固。展望四季度，我们对《寺龙诀》保持乐观，预计《我是证人》、《陪安东尼度过漫长岁月》、《恶棍天使》有黑马的姿态。我们认为《寺龙诀》是继《九层妖塔》之后中国电影重度化产品的又一次尝试，是中国电影工业化运作的探索。2015年电影票房市场有望冲击450亿，同比增长约50%，国产电影获得了一个更快速的增长，但目前市场仍然以轻度化的作品、以小博大的作品取胜较多，我们相信电影制作和发行的门槛将得到不断提升，有利于在行业中保持领先地位的企业。

　　动漫布局提速，有望孵化国漫新经典。公司于10月25日发布彩条屋影业成立发布会，现场公布了投资的13家动漫公司，22部超级片单，动漫电影涉及国漫风、合家欢、影游联动、奇幻真人等多种类型，我们认为《大鱼海棠》、《星游纨》、《姜子牙》以及田晓鹏寻演的《深海》、《大圣闹天宫》都是有望打造国漫新经典的作品。《大圣归来》和《捉妖记》的成功，显示国内全龄段动漫影视作品出现的拐点已现，旪机也已成熟，光线在电影龙头中布局动漫最早最全面，加上公司向来较为独到的眼光，动漫电影领域获得突破应在近2年之间。一旦有爆发性的作品出现，公司围绕着动漫IP进行一系列的衍生布局则可以获得进一步期待。

　　首次覆盖，给予“强烈推荐“的投资评级。我们看好公司电影龙头的行业地位，多年深厚的IP沉淀和积累确保了公司的护城河以及后续业绩的增长，我们也看好公司在动漫领域多年的布局有望迎来收获期。我们预计光线传媒15年-17年EPS分别为0.33/0.42/0.53，对应15-17年PE分别为80/62/48。首次覆盖，给予“强烈推荐”的诂级。

许大仙

万达院线:因结构性增长以及短期推动因素而加入强力买入名单

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　　研究机构：高盛高华证券分析师：廖绪发撰写日期：2016-01-06
　　我们将万达院线加入强力买入名单。新的目标价为人民币135元，目前对应的上行空间为30%，为我们覆盖范围内最高。我们仍认为，万达院线因以下因素而拥有的最佳定位使之有望受益于中国电影产业的高速增长:（1）公司强劲的执行能力、运营效率和并购策略将推动市场份额扩张，我们预计2015-17年万达院线收入的年均复合增长率为54%，高于28%的行业增速；（2）万达院线将继续借助公司与万达商业地产的关系、逾4000万人的会员平台以及对于制作发行的垂直整合来突破传统的院线业务并进军娱乐和互联网领域。

　　估值。

　　我们将2016-20年每股盈利预测微调+2%以反映《星球大战》巨大的票房潜力，并将我们的12个月目标价格上调2%至人民币135元，仍是通过将15倍的EV/EBITDA退出估值倍数应用于2024年、并以9.4%的股权成本贴现回2016年计算得出。

　　主要风险。

　　电影票房/银幕数量增长不及预期；并购执行风险。

许大仙

华谊兄弟（行情 研报）:优质IP龙头，完善全产业链布局

　　华谊兄弟300027
　　研究机构：海通证券（行情 研报）分析师：钟奇撰写日期：2015-11-23
　　投资要点:
　　事件一:公司拟以19亿元收购北京英雄互娱科技股份有限公司20%股权，持有目标公司27，721，886股。英雄互娱是一家上新公司，主要从事移动电子体育经纪游戏产品开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广；已开发多款畅销移动游戏，并获得2015年度金翎奖“最具影响力发行商”称号；是中国“英雄联赛”和“中国移动电竞联盟”的组织者；且目标公司的核心管理人均是电子竞技游戏领域及投资领域的专家。业绩承诺2016年净利润不低于5亿元，17-18年每年20%的净利增速保证。

　　我们认为本次收购:1）加强公司电子体育竞技游戏领域发展，有利于完善公司互联网娱乐业务板块的布局；2）积极探索影游互联。实现优质游戏IP资源和电视、电影、网络剧等其他艺术作品良好互动，为影视和游戏IP提供更大的转化动能和平台；3）实景娱乐与游戏沉浸式体验的良好预期。

　　事件二:公司拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权。公司所收购的冯小刚控股公司主营业务是影视剧项目投资、制作和影视剧本创作公司。已储备开发和开发的项目包括电影《手机2》、《念念不忘》、《非诚勿扰3》、《丽人行》，电视剧《12封告白信》以及综艺节目，同时制定和实施新人导演计划。2016年业绩承诺净利润不低于1亿元，17-20年每年15%净利润增速保证。

　　我们认为本次收购:1）扎实优质团队基础。除了吸纳冯小刚导演外，公司还牵手东阳美拉制定并且实施新人导演计划，培养新一代导演，吸引更多具备IP价值的明星、导演加入，优质团队成为现象级作品开发夯实保障。2）合作更为紧密多样。通过目标公司收购，加强与IP级导演合作，建立更为紧密的合作方式和更为灵活的合作内容。3）有利于进一步实现影视娱乐业务H计划。

　　我们认为华谊此次两项收购进一步奠定优质IP公司龙头地位，维持长期看好。重申我们对于优质IP公司的选股逻辑:1）优质团队+资本支持，灵活多样经营；2）打造工业化流程，内容产品“质+量”齐升；3）IP资源丰富且运营能力突出。

　　盈利和估值预测。“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系将带来公司业绩整体发力。我们预计2015/2016年EPS分别为0.9元和1.05元，根据可比公司相对估值，给予公司2015年63倍PE，目标价56.7元。维持公司买入评级。

许大仙

华录百纳（行情 研报）:携手韩红成立华录百纳娱乐公司，深度布局音乐产业

　　华录百纳300291
　　研究机构：中银国际证券分析师：旷实撰写日期：2015-12-21
　　一、事件:
　　2015年12月16日，华录百纳发布对外投资子公司的公告，公司拟与韩红合作投资设立北京华录百纳娱乐文化发展有限公司，韩红任华录娱乐董事长兼CEO。新公司注册资本为人民币1，000万元，其中华录百纳出资49%即人民币490万元，韩红出资51%即人民币510万元。

　　点评:
　　1.新公司定位于以音乐为核心的泛娱乐产业
　　2015年12月1日，国家新闻出版广电总局发布《关于大力推进我国音乐产业发展的若干意见》，为原创音乐和互联网音乐的发展提供了政策支持，受互联网冲击多年的音乐产业迎来涅槃重生的新机遇。公司准确抓住音乐产业的风口，将新公司定位于以音乐为核心的泛娱乐产业，在偶像养成、艺人经纪、O2O演艺、音乐综艺等领域深度布局。此外，新公司将与子公司蓝色火焰合作推出湖南卫视大型音乐节目“我是歌手”2016年巡回演唱会，该项目将通过线上线下的结合和互动，打造音乐产业2.0时代的标杆项目。新公司以运营大IP演唱会为开端，为公司开展音乐业务打造了高水平的起点，有助于新公司在较短时间内树立品牌形象。

　　二、本次非公开募集资金使用计划
　　2.韩红的加盟为公司带来强大的品牌影响力和社会资源
　　1）韩红作为音乐资深人士，在音乐领域具备丰富的演艺和创作经验。另外，韩红曾担任公司品牌综艺节目《最美和声》的总导演，在音乐节目策划方面也积累了丰富的经验，并与公司建立良好的关系，将有助于新公司在音乐业务整体布局，音乐运营、策划等方面提供前瞻性的专业指导。

　　2）韩红在音乐领域具备强大的个人品牌和社会影响力，拥有强大的社会资源集聚能力，以及引入外部资本的能力。这些资源本身是泛娱乐产业中的重要竞争力。因此，韩红的加盟不仅能提供公司的品牌知名度，其丰富的社会资源能够为公司开展音乐、演艺等业务提供广泛的资源。3.公司泛娱乐布局持续推进，音乐与其他业务协同效应明显首先，公司与子公司蓝色火焰在音乐领域拥有丰富的运营经验，为新公司业务的开展提供支持。蓝色火焰曾运作《同一首歌》《超级歌会》以及《最美和声》等音乐节目，在音乐内容产品制作、营销、运营等方面具备丰富的经验，将与新公司在音乐方面形成较好的合作。

　　其次，公司拥有丰富的媒体资源，将为新公司提供平台支持。公司不仅与一线电视媒体，如央视、湖南、江苏、浙江、北京卫视形成合作关系，与视频网站，优酷土豆、腾讯视频、爱奇艺、芒果TV也开展深入合作，强大的媒体资源将成为公司开展音乐、演艺经纪等业务提供支撑。

　　第三，韩红作为音乐领域资深人士，具备强大的品牌影响力，除了有助于音乐业务开展之外，也有助于公司在影视剧、综艺节目等业务领域引入明星资源及其他社会资源，对公司整体业务的开展带来极大的促进。

　　4.维持买入评级
　　公司作为传统影视剧制作公司，近几年不断拓展新业务领域，打造泛娱乐产业链。公司成功收购蓝色火焰布局综艺节目制作，成立华录体育重点开展体育业务。此次与韩红联手成立华录娱乐将是公司在音乐领域的重要布局，将进一步完善公司的泛娱乐产业链。公司未来或拓展至时尚领域，强化各业务板块之间的协同。另外，公司在前期完成超20亿定增，大股东和核心管理团队分别认购5.5亿和2亿，彰显对公司未来的坚定信心。维持2015-2017年全面摊薄每股收益为0.56、0.67、0.82元的预期，维持买入评级。

许大仙

华策影视（行情 研报）:股价倒挂员工持股价，16年将迎优质IP井喷

　　华策影视300133
　　研究机构：浙商证券分析师：杨云撰写日期：2016-01-13
　　股价倒挂员工持股价，价值凸显
　　公司2015年7月通过2:1设立优先及次级份额，以27.91元/股均价购买1733万股（占公司总股本1.77%），锁定期12个月。自市场一月震荡以来，公司最低价格达到22.01元/股，倒挂员工持股价逾20%，今日作为传媒板块龙头强势反弹后，仍倒挂员工持股价近10%，安全边际较高，价值凸显，也是布局的良机；
　　16年将迎优质IP将全面井喷，吸金能力有望创记录
　　公司现阶段的战略亮点是在传统强项--电视剧领域推出吸引观众、广告主、有全产业链开发价值的超级IP剧目。通过前期的积累，公司也将在今年正式迎来优质IP的全面井喷，包括《三生三世十里桃花》（以下简称:《三生三世》）、《微微一笑很倾城》、《翻译官》、《锦衣夜行》、《锦绣未央》等都将在今年播出，《曾许诺》、《尘缘》、《从你的全世界路过》、《孤芳不自赏》等将在今年开机。其中将在1月开机拍摄的《三生三世》是著名网络作家唐七公子的代表作，百度贴吧人数13万，豆瓣评分高达8.4，有望在导演林玉芬（曾执导《花千骨》、《步步惊心》等）、张叔平等人的打造下成为现象级作品，将在年内播出，吸金能力有望创记录。

　　盈利预测及估值
　　我们认为，公司今年是兑现业绩的重要年份，在综合娱乐领域布局思路清晰，IP资源储备丰厚，新业务、新渠道多点开花，全年业绩仍将保持稳定增长，预计15-17年EPS为0.55、0.81、1.24，维持买入评级。