信心从何而来？近期宜游击战为主

我的名字很长

纠结的大格局决定了市场情绪的修复将会是缓慢的过程。窗口期市场仍将以交易性机会和结构性机会为主，游击战为主，不宜急切冒进。窗口期的市场整体格局决定了对于投资者而言最重要的一个问题是“信心从何而来？”

市场处于内外风险共振的格局中，由此决定了趋势性行情的难以持续。国际层面上，美国中长期目标在于恢复货币正常化，背后更大的逻辑在于维持其国际金融体系中核心货币低位，而短期目标则在于保持经济增长动能与金融市场稳定，目前来看两者之间存在着纠结，我们认为美联储加息预期引导将会继续，但实际加息节奏可能要慢于市场预期；国内层面上，我国经济要实现中长期增长动能，供给侧结构性改革势在必行，但短期则要维持经济的平稳与就业的稳定，目前来看两者存在着纠结，我们认为战术性的需求端管理配合战略性的供给侧改革，市场预期上将继续纠结下去。

整体市场将更多的表现为窗口期的反弹，市场主要驱动力在于情绪的修复。纠结的市场上重点是要把握国际国内风险共振，由此产生的风险缓和窗口期。具体而言是要关注三大掣肘因素的变化，一是稳增长推进下经济增长的路径，二是通胀压力可能对货币政策形成的制约，三是人民币汇率贬值预期带来的资本外流压力。毫无疑问，这三大因素在近期均出现了改善。中观数据及3月PMI数据显示经济出现改善，3月CPI同比要低于市场预期，近期美元走弱叠加外储上升，人民币贬值压力显著缓解。由此来看，我们认为当前正处于这样一个风险缓和窗口期中。

纠结的大格局决定了市场情绪的修复将会是缓慢的过程。市场近期重点关注到得股转债、券商杠杆松绑以及地方国企改革方案陆续出台。应该要看到此次债转股目的在于去杠杆、降成本，为企业争取更大的腾挪空间。我们认为更加注重市场化和强调负面清单是必然的，具体推进进程和实际效果仍有待观察；券商杠杆松绑一个明确的改变是将券商负债理论上限空间由6倍提升到11倍，目前券商杠杆率一般4-5倍，实际影响将相对有限；经历了去年市场的大起大落，国企改革的推进提振市场情绪也需要时间。

窗口期市场仍将以交易性机会和结构性机会为主，游击战为主，不宜急切冒进。窗口期的市场整体格局决定了对于投资者而言最重要的一个问题是“信心从何而来？”。建议投资者重点关注四条主线：一是脚踏实地，绝对估值处于历史低位，长期投资价值已经凸显的品种，二是扶梯而上，具有涨价逻辑与景气好转逻辑支撑的行业子版块，重点关注房地产链条、猪禽养殖链条，化工子品种，三是具有防御性质的券商、白酒、铁路、医药等板块，四是具有行业政策、技术、事件催化的主题性机会，重点关注新能源汽车、新材料、现代物流、VR、文化消费。

冷江阿剑

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