MPA新政 降低杠杆仍是市场主旋律

陪练专家

在“U型”、“L型”和、“S型”后，“新常态”这个去年红得发紫的名词似乎被大家遗忘了。不过，正值金融市场悼念“620”钱荒之日，三年后的620下午3点后的资金面突然紧张又把大家惊出一声冷汗，人们担心经历了14、15年的平稳度过关键时点，货币市场会在16年的半年时点会在MPA新政下又进入脉冲式紧张的“新常态”。

今年6月20日下午的突然紧张，也一样让人摸不着头脑——有人说是因为缴税、也有人说因为月末，而更“有理有据”的答案似乎是MPA考核，将广义信贷与银行储备资本挂钩，对无法达标的银行进行惩罚的央行新规——上午央妈可是释放了1700亿流动性的，到下午依然无法顺利借钱，只能说是银行储备资本不够用了。

MPA监管几何

央行新的监管工具MPA（Macro Prudential Assessment，即宏观审慎评估体系，下称MPA）是一个整体的评分体系，但其中最重要的还是资本充足率指标。与银监会下发的基于巴塞尔新资本管理条例的《商业银行资本管理办法》不同，央行的MPA考核的是储备资本这一概念，比银监会的核心一级资本以及一级资本的涵盖范围更广——是不是这样就说明MPA监管指标更易达到呢？显然并不是。

与《商业银行资本管理办法》不同，MPA的资本充足率在资本占用方面的考核范围也更广，即广义信贷增长，既包括了传统占用净资本的股权、贷款及债券，还包括在资本管理办法里风险权重更小的同业借贷，其增速与GDP增速的差额，变成了银行的逆周期资本补充要求。

所以，从这个角度上说，MPA与旧监管指标的显著不同就在于其无差别监管了同业借贷——不管是正常的非银机构同业往来、借用同业投资外壳的非标业务，还是机构用于债券加杠杆的同业拆借，MPA都是一网打尽，在现在这个环境里，更多打击的还是机构的加杠杆行为。

因此，在MPA小试牛刀的今年3月份，资金面就已经受到了MPA的不良冲击——资金价格快速走高，且出钱的金主寥寥无几。

学习能力极强的机构参与者

央行在3月份曾“网开一面”，但对6月的MPA考核则对外宣称一切从严，是不是就说明今年620只是一个开端，更紧的还在后面呢？从市场的迹象上看，可能并不是如此。

首先是从市场杠杆的情况上看，3月MPA监管趋紧后，非银机构几乎是同时缩减了杠杆——黑色金属暴涨推波助澜、违约事件刺激神经，加上去杠杆，4月债券市场着实走得非常难看。而随着经济逐渐又步入低迷，权威人士的“L”型经济走势解读，利率债逐步收复失地，但本身就依托杠杆抬高估值的信用债则后劲不足，也说明机构在经历3月紧张之后逐步收缩了杠杆，导致这个6月虽然出现了紧张，却没有像2013年那样形成恐慌。

其次是学习能力极强的机构们不光主动调仓降低了杠杆，同时还未雨绸缪的做起了流动性管理：我们通过2013年4-5月资金市场走势同今年4-5月走势做了对比，可以发现13年4-5月的跨季资金价格一阵子保持稳定，而在5月末隔夜、1周及2周的资金价格出现了巨幅波动——这说明13年的钱荒是机构们始料未及的；而今年则恰恰相反，4-5月里跨季资金价格一路猛涨，但不跨季的隔夜、1周、2周及1月的资金价格则保持稳定——学乖了的机构玩起了“提前量”，在4-5月就开始准备跨季的资金，应对可能的紧张，以及想趁着资金面紧张时浑水摸鱼。

虽然从目前的草根调查来看，MPA考核下银行的资本充足率的确吃紧，未来几天里借钱者远多于金主的状况可能得不到缓解，不过，在所有人都在预期资金面紧张、开始提前储备资金的时候，或许资金面也就不会紧张得那么厉害了。

降低杠杆仍是市场主旋律

经过了一个季度的调仓之后，是否债券市场就迎来了喘息期，信用债又能“大干快上”了呢？市场已经给了答案——6月初资金面突然宽松至今，信用债并没有出现像样的反弹，直到现在也未能收复失地。

稍长远一点看，降低杠杆可能仍会是市场的主旋律。要知道MPA考核可不是一上来就是“最强形态”的，3月考核时可是在两个关键问题上放松了尺度，6月显然就已经开始逐步回收尺度了，这样会逼迫银行在广义信贷增速上下更多功夫——更重要的是，今年作为MPA考核的过渡年，央行对MPA考核不合格的银行，其处罚力度也并不强，而明年一旦处罚力度增强，众多城商行、农商行将为此不得不收缩敞口及杠杆。

另一方面，随着“L”型走势的不断演变发展，GDP增速将会下降，同样广义信贷增速条件下，银行必须得要筹措更多的逆周期资本来满足资本充足率的要求。更何况“L”型走势下，坏账也将逐步暴露，侵蚀银行的核心资本。

两方面看，平稳度过6月考核后，未来信用债市场依旧受到去杠杆和信用环境恶化的两方挤压，表现可能仍不乐观。

央行利用MPA实现了“在流动性充裕的条件下去杠杆”这一政策目标，可谓兵不血刃地完美胜出。而作为另一参与方的银行则在更严格的资本约束下经营，而不论是要满足MPA考核，还是要在坏账率不断升高的背景下越过巴塞尔新资本管理协议、《商业银行资本管理办法》的监管红线，未来筹资活动也将更加频繁，未来我们可能会看到更多银行发行次级债、优先股或普通股来筹集资金。