安全边际”理论

心诚

       巴菲特经典的投资理念是“安全边际”理论，持有一只拥有足够安全边际的股票，比如用1元买到了价值10元的股票，还会亏钱吗?当然，如果买入后一直持有到股价回归价值的时候，亏钱的可能性极小，但这忽略了投资者的资金组合的变化，比如，市场极度低迷的时候，股价1元，投资者试探性地买入了1000股，当股价涨到10元的时候，股票市值1万元，投资者赚了10倍，信心膨胀后毫不犹豫又增加投入9万元，此时的资本总额10万元。如果此时市场出现回落，只要股票下跌10%，就亏损了1万元，相当于吞噬了前面10倍的收益。当牛市火爆的时候出现10%甚至30%调整的概率是很大的，所以一旦投资者陷入了“倒金字塔”式资金投入方式的陷阱，普遍亏钱就造成了。

　　股市上涨的过程中不断追加资金，股市下跌的过程中不断减少资金，这种“倒金字塔”式投资方式其实是非常普遍的。当市场极度低迷的时候，所有的迹象都在向投资者表明市场已经无望，各种媒体都在发表针对股市消极的言论，牛市中的股神都销声匿迹了，此时投资者的心态普遍低落，大多数人都选择空仓等待牛市的到来，只有少数有胆量的人才敢持有部分仓位，然而牛市不期而至，从熊到牛的过程中，很多股票涨了N倍，但大部分投资者初期持仓不大，所以获得收益并不高;市场景气度到达顶点后开始回落，但此时投资者普遍满仓或重仓，导致亏损巨大，把前面赚的都吞噬了。随着市场景气度的不断回落和股指的下跌，投资者不断降低仓位，等到了底部的时候，基本空仓了。每轮牛熊都在上演这样的故事。

　　投资者的这种“趋势投资”心态看起来很正常，但这种操作思维值得怀疑。很多人的亏损不是因为选错股，而是在资金投入上掉入了“倒金字塔”的陷阱。价值投资之父本杰明·格雷厄姆，在著作《聪明的投资者》中批评了股市中常常出现的一个根本性错误：把股票和生意当作是两回事。他指出，流行极广的“趋势投资”原则，即某只股票或行情已经上扬，所以应该买进，某只股票或行情已经下跌，所以应该卖出，这个原则完全违反了“健全的商业常识”，也就是说，在日常经验中，一般商品跌价了，我们得赶紧买进才是。每个人都信奉“低买高卖”的赚钱法则，但具体实施的时候往往成了“高买低卖”，这种现象很奇怪。

　　所以从资金投入角度来解释“7输2平1赢”的现象就很容易了。正是“底部低，头部高”的资金分布结构，决定了牛市赚钱少，熊市亏钱多的必然结果。

　　本轮大牛市中，中小投资者没能逃脱“倒金字塔”的迷局，各类机构和基金同样没逃脱这个魔咒。2007年下半年股市高歌猛进，一路闯关4000点、 5000点、6000点，投资机构信心暴涨，很多人甚至预言年底到1万点。基于对后市强大的信心，基金在此时获得大批量发行，等基金入市后，不料市场峰回路转，从高点迅速回落，随后陷入持续的暴跌，无数基民被套在5000点到6000点的巅峰上。笔者在想，如果按照“正金字塔”的资金投入方式操作，结果也许会完全不一样。