招商证券：A股泡沫仍会继续 躺着赚钱的日子已过去了

暴风雪天

        5000点之后，券商已经不再讳言A股的泡沫化状态，如何享受泡沫成了券商的核心主题。
　　在昨天发布的最新研报中，招商证券认为，2015年下半年将是一个转折点，依靠泡沫化闭着眼睛能挣钱的时点即将过去，但泡沫仍然可以存续。投资者仍然可以享受泡沫化的好时光。普涨、轮涨、补涨是典型的牛市特征。
　　招商证券认为，当前股票市场已经出现了泡沫。
　　截至2015年5月收盘，全A剔除金融/中小板/创业板/的静态估值分别为58.8X/99.5X/153.6X。泡沫主要存在于成长股板块，A顾得其他部分虽然在过去一年里也出现了快速上涨，但仍处于长期合理的估值范围区间内。
　　这次泡沫最大的特点是：1）发展速度快。互联网泡沫时期的纳斯达克指数从最高点的5132往前倒算，获得当前创业板同样的涨幅用了7年时间，而创业板只用了2.5年；2）结构性：泡沫主要存在于成长股板块。此外，这轮指数泡沫还是中国的新经济龙头普遍在海外上市，几乎没有享受到国内市场泡沫化的背景下取得的；3）空间大：即使对比06-07年强经济周期刺激下的上证综指泡沫（998-6124），创业板的涨幅也已经远远超过当时。
　　不过，通过对泡沫的可售期权理论的研究，招商证券认为目前的泡沫仍可以在不破裂的情况下继续增长。
　　我们检视了关于泡沫的主流理论，发现泡沫的可售期权理论能够更好地解释泡沫生成过程中的独特量价关系，并且能够对影响泡沫规模和持续性的不同因素进行分析。
　　结合理论模型我们讨论了不同因素对泡沫的潜在影响，包括：公司事件，监管，量价关系，资本市场对外开放，以及投资股市的不可证伪性。我们认为，1）泡沫可以高位震荡而不立刻破裂，投资者预期的大幅波动本身就提供了买卖的理由；2）在没有办法实质性解决成长股可流通股份少的情况下，中国资本市场的开放会助长结构性泡沫；3）持续股价缩量暴涨是重要的警惕信号；4）使公司的信息变得更加透明，或者提高违法成本，使公司不敢通过煽动性的西来调控投资者的预期，这也有助于降低泡沫化的程度
　　招商证券进一步指出，由于资金增速触顶、减持和再融资、讲故事能力弱化等市场暗流的效应在2015年不会完全显现，这意味着投资者在2015年下半年仍然可以享受泡沫。
　　那么，在这个泡沫化的股市中，投资者应该秉持怎样的投资思路呢？招商证券直白地称：不确定性越大越能搞，量价攀升更强势。
　　该模型有一个对于A股市场投资者非常的白话解释：不确定性越大越能搞，量价攀升更强势。
　　具体而言，招商证券推荐“互联网+”、中国制造2025和国企改革等概念股，并给出了行业配置的三条思路。
　　主题方面，我们认为互联网+（我们近期重点关注的是互联网医疗）、中国制造2025（我们关注改变生产方式的环节生产设备，生产过程，产品和后续服务），以及国企改革（我们相对更关注地方国企的改革），仍然是贯穿这轮牛市的主要逻辑。
　　在2015年下半年行业配置层面上，我们推荐三条思路：1）担忧成长和次新股过快上涨的投资者下注稳增长措施的升级，标的金融和周期性行业（地产建材钢铁有色煤炭机械等）。此外我们也看好航空行业的反转逻辑；2）将要拥抱新成长故事的上市公司也是一块洼地。这些公司大量集中在那些涨幅落后的行业中，以及包括食品饮料纺织服装以及商贸零售等消费行业。我们认为今年涨幅偏低的白马蓝筹和白马成长还是有补涨空间；3）关注安全点，寻找2015年业绩增速预期较高，并且偏差较小的行业，包括二级行业当中的航空机场、证券、中药生产、纺织制造、计算机软件、输变电设备、电子设备、传媒等。