买个股票动不动就关系到国运

叶昕

已经很少参加券商策略会了，买个股票动不动就关系到国运，是不是听党的话，这实在是让人汗颜，真还不知道原来投资者有这么大的作用。不过，每年的中金策略会还是要参加的，中金公司的研究底蕴还是令人尊敬的，每次参加策略会都能获得很多启发。中金公司的预测成功概率还是比较高的，对市场的看法与本人观点大致接近。

2017年中金公司预测经济增长大致平稳，结构会更加合理，货币政策没有宽松空间，财政政策将发挥积极作用，政策组合可能是提振消费，而不是投资支出，有望从减税和增加补贴两方面促进居民收入和消费增长，消费对GDP贡献将明显加大。受宏观调控影响，房地产增速将会下滑，而制造业和民间投资增速将回升。主要的驱动力是企业盈利开始回升，中金公司测算上市公司除去金融行业的上市公司第三季度盈利同比增幅达到45%。预期转好，企业信心开始恢复，企业的资本开支就会增加。

企业盈利改善主要是因为营改增减税、从上市公司财报中能够看到税负的下降，连续降息之后，资金利率维持低位，无论生产者、消费者还是购房的利率都出现明显下降。供给侧去过剩产能，需求端刺激，大宗商品价格超跌反弹，这些都体现在企业利润上。

中金公司判断2017年A股峰回路转，从大类资产配置来看，股票会强于大宗商品、债券和房地产，地产承压，债市可能迎来拐点，而股市可能会有一半股票实现正收益。2016年港股表现好于A股，2017年A股的表现将更加突出，指数有个位数的上涨，成长股的表现好于价值股，2016年是价值股战胜成长股。2016年主要看宏观，而2017年的关注点不是宏观，重点在选股。目前A股的估值既不便宜，也不贵，如果这样上涨收益弹性会小一些，不排除下跌之后再上涨，收益弹性会更高。

2013年之前，楼市和股市的趋势是一致的，但从2014年开始，从近几年的情况来看，房地产和股市的跷跷板效益比较明显，2014年底楼市下跌，股市开始上涨，2015年6月股市见顶下跌之后，楼市价格开始向上走。

中国经济经过几年调整之后接近触底，经济增长内生动力有回升的迹象，结构在调整，服务业和消费占经济的比重超过50%，经济从投资拉动型正在向消费驱动型经济转型，新经济的增长速度也明显快很多。

2017年，中国经济最大的风险来自于外部黑天鹅事件，美元的走势并不会因为美联储加息而大幅度上涨，美联储加息极可能刺破美债和美股两个泡沫。美国经济实际上已经见顶了，美国经济的债务水平不能承受美联储的大幅度加息，巨大的债务成本，股市处于高位，这只黑天鹅会不会因为美国大选特朗普上台而释放？

不管如何，全球低利率环境已经结束，外部黑天鹅的事件随时可能爆发，并冲击到国内资本市场。人民币的贬值还会持续，但是下跌空间不大，一旦央行宽松货币政策发生转向，人民币贬值也将迎来拐点。美元指数已经在90-100之间高位震荡了一年多的时间，2017年面临方向性选择。美国经济复苏没有预料的那么好，中国经济也没有预料的那么差，即便美联储加息，美元也不可能大幅上涨，反而可能是利好出尽转利空。黄金的避险作用将会得到强化。

央行加不加息主要看通胀和就业，支撑美国通胀的主要是油价，油价长期处于低位，产能过剩，美国的通胀不会马上回升。尽管中国的低利率环境已经是经济再通胀了，但中国CPI最核心的参考指标是猪，猪周期会影响到CPI。从目前来看，通胀都还不具备加息的条件。

笔者最早预测2017年央行可能加息，终结宽松货币政策，但严厉的地产调控出来之后，这种风险就解除了，央行可能会继续保持利率不变，不过，货币政策不会再宽松。2016年初，笔者发表的一篇《供给侧改革主导2016年股市》就预测全年股市是震荡触底，而大宗商品受益于供给侧改革出现超低反弹，表现要好于股市。2017年大宗商品在超低反弹之后将进入震荡期，而股市的机会将超过大宗商品。基本上与中金公司预测一致。

美股已经出现明显头部形态，美债也在下跌，全球都在抛售美债，美债和美股会不会出现黑天鹅事件，这些才是2017年真正的风险和不确定性。当然，如果美国经济继续复苏，对全球经济来说都是好事；但是，美国经济从2009年量化宽松已经长达7年的时间，还不敢大规模退出，因为黑天鹅随时可能飞出。