激进险企或将有现金流压力

一与

如果说现金流是企业的血液，那当前万能险监管政策掐住的，不仅是一种产品类型，还是某些公司的主要输血动脉——尽管未必会有伤，但短期输血不畅或再所难免，如何保障充足流动性成为这些险企当前的重要命题。

券商中国记者从业内人士理解到，一家高度倚重万能险小型险企已经在昨日(12月5日)对某大型险企发出了资管产品的紧急赎回指令，赎回规模在10亿元左右，要求资金两日后到账(即12月7日)，今日该大型险资已在执行赎回指令。

据媒体报道，前海人寿今日已经停止销售万能险，保监会也将最快在明日派调查组进驻前海人寿和恒大人寿，对万能险的监管政策或还将继续升级，个别险企的流动性问题也将持续成为市场关注热点。

激进险企或将有现金流压力

对高度倚重万能险的险企来说，掐断万能险就像掐住血液动脉，如果不能及时调整保费结构，后续面临的或就是流动性压力，多家机构分析师也不约而同地关注个别险企的流动性压力。

海通证券一份研报认为，2016年以来，保监会已密集出台了限制和规范万能险的系列政策，有效控制了万能险的无序增长，减弱了部分保险公司的举牌能力。不过，部分中小保险公司或将面临现金流压力和偿付能力充足率压力，举牌行为或将进一步被抑制。

由于中小型保险公司的保费主要来源是万能险等中短存续期业务，保监会持续强化万能险监管，显著降低了中小保险公司高负债成本的新增保费。且根据两大《通知》的规定，2017年4月1日前，中小保险公司大部分不满足规定的产品均需停售。此外，偿二代下，中小保险公司偿付能力充足率降低，部分公司已逼近100%的监管线。

国信证券曾发研报称，不同于成熟市场，国内万能险更为侧重于理财性质，且刚性兑付的金融环境放大了居民对万能险的需求，部分替代了理财产品的功能，目前国内万能险结算利率仍高达4%-6%，加上管理费用以及渠道费用，保单负债真实成本其实更高。

万能险监管再升级，将考验资产驱动型险企流动性。资产驱动型险企流动性对新单销售、退保率和具备现金流基础的投资收益等3个因素较为敏感，由于举牌上市公司所得股权按权益法计入长期股权投资，若上市公司不分红，则只能带来账面投资收益，并无实际现金流支撑。目前，激进型险企万能险占比在80%-100%之间，综合考虑以上因素，本次监管趋严将使激进型险企流动性面临较大压力。

华宝证券研报则认为，期限短高流动性的万能险产品，带有很强的“投机”性质，如果此类产品占比过高容易引发保险公司流动性风险，同时和保险的保障价值相违背，势必不会长久，如果投资端出现较大的波动加之退保压力加大，部分公司特别是投资行为较为激进的保险公司或面临较大的现金流压力。

前海人寿姚振华再度赴京？

作为“宝万之争”中主角之一，前海人寿是经营万能险最有名的险企之一，该公司规模保费中超过有80%的保费收入来自万能险，但也是目前被监管层打板子打得最重的保险公司。

有消息称，在昨日接到保监会监管函后，宝能集团和前海人寿掌门人姚振华已于今日再次赴京。姚振华曾于上周四(12月1日)前往北京，并在京逗留3日后又于周日(12月4日)返深。但前海人寿相关人士对券商中国记者否认了这一消息。

不管姚振华是否去了北京，但就公开信息来看，此次监管函对前海人寿影响不小，暂停万能险新业务后，前海人寿的现金流准备情况如何，会否出现现金流压力，前海人寿表示将会整理数据回复，但是截至券商中国发稿，记者并未得到答复。

前海人寿相关部门在接受券商中国记者采访时表示，前海人寿已暂停万能险新业务，并安排了专项工作组负责万能险账户分拆的整改落实工作，力争在12月30日前完成。

保监会数据显示，今年1-10月，前海人寿共实现规模保费899.57亿元，其中以万能险为代表的保户投资款新增交费达到721.43亿元，占前海人寿规模保费的80.20%。

在此次监管函发出前，公开信息层面的前海人寿似乎不应存在流动性担忧。三季度偿付能力报告显示，截至今年9月底，前海人寿的偿付能力充足率达到561.13%，远高于监管要求，主要是受到保费收入增加、股东增资60亿元和发行资本补充债券58亿元的影响。

在现金流量方面，前海人寿1-9月实现经营现金流净流入652.59亿元，投资现金流净流出614.65亿元，总净现金流达到147.16亿元。此外，截至9月底，前海人寿在账面上共拥有货币资金190.93亿元。

参照三季报数据和该公司公告，前海人寿目前共持有A股41只，即使这两天持股市值已下跌了23.02亿元，但前海人寿41只个股的合计最新市值依然高达343.27亿元。在持股名单中，前海人寿持股市值最高的5只个股分别是万科A、格力电器、南玻A、中炬高新和韶能股份。

在二级市场方面，前海概念股今日大受“惊吓”，前海人寿所持个股在开盘后普遭重挫，南宁百货盘中跌超6%，但多只个股后市都得以回升。数据显示，前海人寿持有的41只个股今日平均下跌0.54%，其中太平洋、华天科技、潍柴重机和广弘控股跌幅最大，但也没有超过3%，格力电器和南玻A也成功飘红收盘。

恒大人寿三季度现金流出31.27亿元

昨日，保监会通报的万能险整改举措里面提到，针对互联网保险领域万能险产品存在销售误导、结算利率恶性竞争等问题，保监会先后叫停了前海人寿、恒大人寿等6家公司的互联网渠道保险业务。

据了解，恒大人寿的互联网保险业务资格是在年初时被暂停的，目前仍未恢复。

与前海人寿类似，恒大人寿也高度依赖万能险产品。保监会数据显示，1-10月恒大人寿规模保费413亿元中，90%为万能险。

三季度偿付能力报告显示，恒大人寿在第三季度亏损9.65亿元，前三季度累计亏损11.93亿元，综合偿付能力充足率179.73%、核心偿付能力充足率175.3%。截至9月底，恒大人寿的净资产达到110.62亿元。

值得留意的是，恒大人寿在前三季度的净现金流为负值，共净流出31.27亿元，其中业务现金流为正数、投资现金流为负数。

恒大人寿表示，第三季度公司净现金流为负值，主要是考虑到整体金融市场形势和资产配置计划，在二季度末可投资金额较充裕的基础上，逐步进行资产的投资与配置，故三季度的投资现金流出较二季度增加幅度较大，导致三季度净现金流为负，并非表示公司出现流动性缺口。恒大人寿称，公司整体流动性仍然充裕，9月底账面剩余资金37.3亿元，今年以来累计净现金流2.9亿元。

为了使公司能够应对极端压力下的流动性需求，恒大人寿已经采取两大措施：保证总资产收益的要求下，配置了大量优质流动性资产，包括现金、货币基金、短期存款等；为了丰富公司的融资手段，降低融资成本，公司计划发行次级债。

截至三季报数据，恒大人寿共持有10只个股，其中梅雁吉祥已确定在抛售后由恒大集团其他子公司接手，剩余9只个股中有5只在卖出后再次买入，恒大人寿最新持股数量和市值不能确定。如纯以三季报持股数据估算，恒大人寿的持股市值不超过30亿元。

股价表现上，在经历昨日的大跌后，恒大概念股今日表现相对稳定，跌幅最大三只个股分别是积成电子、中元股份和金螳螂，跌幅分别为1.89%、1.21%和0.51%。