私募忆最绝望一天：电话被打爆 再看是罕见良机

上官阳荣

7月8日，上证指数在窒息中再次低开，跌幅几近7%，私募在这个A股“最绝望的一天”做了什么？记者采访显示，有私募基金自5月底开始，为防御可能出现的系统风险，已提前采取了一系列主动风控措施，包括出清所有创业板股票，换股到食品饮料为主的低估高流动性板块，逐次降低仓位，以及向股指期货账户划拨对冲资金等，由此收益与回撤比仍属满意。另有私募在绝望中领悟——多空转换如太极阴阳相生的关系，可谓“阴尽而阳生”。那一天，正当空方排山倒海的攻击下，管理层救市的力量也在疾速增加，命悬一线的A股也因救市措施而急型反转，于是决定不再用空单对冲，同时逆势加仓买入那些打了三四折的好票，并迎来了反弹。对于后市，私募人士表示，疯牛行情走了，慢牛行情来了。接下来行情将分化，更考验管理人的择股能力。

“投资，是为了幸福地活着，而不是相反。”在经历了7月8日这个A股“最绝望的一天”，北京神农投资总经理陈宇写下了这样一句意味深长的话。事后看来，在市场极度绝望之际，也正是私募们“逆势加仓”的良机。

前期出清创业板股票

7月8日，一个黑色的星期三。上证指数在窒息中再次低开，跌幅几近7%，股票几乎全部跌停！空气中弥漫着投资人绝望的气氛。

自6月15日调整以来，上证指数和创业板指数已经在17个交易日内同步急跌，较6月高点分别下跌35%和43%，这比2000年美国纳斯达克泡沫破裂后第一波急跌更惨烈。当年道琼斯指数与纳斯达克指数并未同步，跌幅仅为17%和41%。

“这是我入市10年来，感到投资人最绝望的一天。电话全天几乎被打爆，投资人痛心疾首地希望在跌停板不顾一切地卖掉所有股票。”陈宇回忆称，很多融资盘爆仓，多数人回吐了今年的利润，一些朋友躲到了港股里也没能笑到最后。

据陈宇介绍，他所管理的这家私募基金自5月底开始，为防御可能出现的系统风险，已提前采取了一系列主动风控措施。包括出清所有创业板股票，换股到食品饮料为主的低估高流动性板块，逐次降低仓位，以及向股指期货账户划拨对冲资金等。

在此之前，陈宇所在的神农投资旗下各基金已取得扣费后50%~70%的净值收益，他判断在采取主动风控措施后，即便遭遇幅度25%的类似“5·30”式的指数回调，基金回撤可控制在10%以内，收益与回撤比仍属满意。

恐慌带来加仓良机

面对A股历史上空前暴跌以及由此带来的市场恐慌，大君智萌投资董事长凯恩斯和合伙人陈立峰也感受到了前所未有的压力。“好多投资人打来电话，甚至有人在微博中留言讥讽，但我们还是坚持我们的理念。”陈立峰回忆称。

这一轮暴跌的重灾区是以创业板为代表的成长股，而陈立峰所在的这家私募恰好又是将成长股作为重仓标的基金。面对净值的大幅回撤，凯恩斯曾假想过最坏的结果，但这场暴风雨比想象中更猛——17个交易日40%的指数急跌，大量股票3折，使净值回撤最终跌破10%，接近触发被动风控的红线。对于追求绝对回报的私募而言，主动风控要强，被动风控也要硬，做好风控是不可动摇的核心战略。

“当日，我们还有3成多的净多敞口。当市场发生因丧失流动性而导致的全面跌停时，股价已与基本面无关，任何仓位都成为待宰的羔羊。3成仓位，再连跌3天压力就很大了。”回忆当天市场的恐怖一幕，陈宇至今仍心有余悸。

“回撤已经领先了，咱们还是撤吧。”同事劝他。

“为什么后面不对冲了？”机构客户焦急地问。

“都卖了吧，保住胜利果实啊！”大客户说。

……

尽管绝望的尽头是希望，巴菲特也有“当别人贪婪时恐惧，当别人恐惧时贪婪”的至理名言，但关键是，何处是尽头？平素喜好太极的陈宇，此时开始顿悟——多空转换如太极阴阳相生的关系，正可谓“阴尽而阳生”。

那一天，正当空方排山倒海的攻击下，管理层救市的力量也在疾速增加，命悬一线的A股也因救市措施而急型反转，此时正是“空多推手”之时。于是，陈宇决定不再用空单对冲，同时决定逆势加仓买入那些打了三四折的好票。

“至少，我们不应该选择在这绝望的一天放弃希望。事实上，我们选择了逆市逐次加仓。在最绝望的那一天，点燃希望。”陈宇告诉记者，恐慌带来了加仓良机，让好股票可以又一次在底部买起。

谈及上周最绝望的几天，并没有在底部减仓的凯恩斯十分坦然。在他看来，每一次这些价值投资人发出抄底号召时候，可能你都会嗤之以鼻，但一年后再看，你会后悔为什么没有再坚持一下。

在经历多轮牛熊转化的私募老手们看，他们之所以能在市场暴跌时控制好回撤，并在市场反弹时抓住机会，正是克服了投资人都会犯的人性弱点。“如果运气好的话，我们基金的净值不久就会创出新高。”他笑称。

经历股灾之后的市场，经历了连续几天的强烈反弹，仿佛市场再次回归牛市征途。不过，这些私募并没有像普通投资人表现得那么乐观，反而对市场的不测充满敬畏。“疯牛行情走了，慢牛行情来了。”陈宇称，接下来行情将分化，更考验管理人的择股能力。

冷江阿剑

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