市场风险偏好正在降低

飞鱼广

        7月27日，上证综指午后跳水，连续跌破3900点、3800点整数关口，以3725.56收盘，跌345.35点，约8.84%，创下八年半最大单日跌幅，金融、能源等权重股领跌。

　　与此前连续大跌引起恐慌不同，市场认为国家大规模的稳定资金仍然在场内，所以并不恐慌，并等待再次抄底。近两周以来，“国家队”入场之后的市场反弹，让抄底资金获利巨大，而股指上涨空间因“4500点”的政策顶而被压缩，因此，不得不通过一次调整获取新的空间。而“国家队”在目前较高的点位震荡中也不可能出手，因此，出现“慢涨急跌”的现象，属于正常的市场博弈。

　　除了市场内在的调整需求之外，宏观环境的变化也是引起急跌的重要原因。比如当前猪肉价格暴涨可能影响货币政策，这一点让市场感到疑虑。6月份规模以上工业企业实现利润总额同比下降0.3%，而5月份利润总额同比增长0.6%；7月财新制造业PMI初值48.2，前值49.4，这些数据显示了一种不利的趋势，必然也会影响市场的信心。

　　真正影响股市信心的有两个不确定的因素，其中之一是国际货币基金组织（IMF）敦促中国退出为遏制股市跌势而采取的救市措施。IMF认为，为防范市场严重混乱，中国政府的干预总体上是适宜的，“但政府应当让市场力量促使价格稳定下来”。由于中国正在为人民币加入IMF的特别提款权（SDR）而做一切努力，因此一些投资者可能认为，中国会为了实现这个目标而尽可能地接受IMF提出的建议，这给市场造成了一定的不确定性风险。

　　此外，美联储上周意外地泄露了一份报告，显示美联储将在今年第四季度加息，通常这份预测报告会延迟五天后才会在网站上发布。这有可能是一次“精心设计”的泄露事件，目标是探测市场的反应。美联储加息确定性的提升，会导致新兴市场的货币开始大规模贬值，资本外流加速。尽管人民币汇率稳定，但高盛、摩根士丹利等投行认为上半年资本外流规模较大。

　　或许是时间上的巧合，国务院于7月24日发布指导意见，要求完善人民币汇率市场化形成机制，扩大人民币汇率双向浮动区间。中金预测，人民币对美元汇率浮动区间可能于两个月内从每天上下2%上调至3%。这又被市场解读为人民币可能贬值的信号。如果市场已经形成了人民币贬值的预期，就会加速资本外流的速度与规模，影响人民币资产价格，而流动性较好的股市则会首先受到冲击。

　　但是，人民币汇率的稳定性以及资本流出的可能性，目前仍然只是一种猜测。由于中国持有3万多亿美元的外汇储备，同时坐拥352.2万亿元的净资产，资本外流风险和债务风险都是完全可以抵御的。然而，市场确实发生了风险偏好降低的现象。在周一股市大跌的同时，国债市场的收益率也大跌，这说明资金正在向债市转移。