中小创下跌是建仓良机

雄鹰展翅

政策持续稳健偏宽松
宏观层面，从去年年底到今年初流动性方面出现了一些新的变化。从春节前央行公开市场业务操作力度、G20会议上央行行长的讲话、近两个月的M2变化，到政府工作报告有关流行性的描述，以及央行副行长的解读等，可以看出几个变化：一是在“不可能三角定律”中，中国政府首选了货币政策的弹性；其次，汇率浮动放弃了资本自由流动的可能，这一点从外汇兑换的实质性控制以及QDII、QDIE等额度的控制就可以管窥。

二是从数量到价格管理的货币政策转变和当前经济较大的下行压力之间有一定矛盾，近期基于需求端的总量管理明显力度加大。三是货币政策在今年的约束条件主要是稳经济、汇率和物价。总体判断是稳健偏宽松，更多时候是相机抉择。由于财政政策约束较少，会一直保持积极的状态。

宏观经济整体环境矛盾较多，增加了供给侧改革的新变量，更多是“守”的状态，超预期的可能性不大。在这重大的背景下，市场也会有些“纠结”，震荡筑底的可能性最大。

中小创下跌是建仓良机
市场表现上，近期周期板块的市场表现超出了很多人的预期。一方面，周期板块下跌时间很长，价格跌幅很深，本身有反弹的技术要求。另一方面，市场主要预期来自于宽松和供给侧改革，是一部分资金短周期的风险偏好变化所致。单如果从企业盈利和需求端来看，并没有太多的支撑条件。

与此形成鲜明对比的是，中小创的股票未能如过去一段时间出现整体行情，而是进一步分化，越来越多的投资者会从企业的基本面、成长性和估值综合考虑投资。讲故事、成长持续低于预期的公司迟早会从神坛上掉下来，而主业突出、成长超预期的好公司会继续受到投资者的青睐。

智诚海威仍然看好新兴板块和经济结构转型板块的长期投资机会。尤其市场下跌后，部分个股已经出现了明显的投资机会，作为以价值投资为主的智诚海威，我们认为下跌是建仓优质股票的良机。

一二级投资逻辑相通
我们公司一直有股权投资的业务，旗下管理了两只股权投资基金，每年都会投资几个项目，其中两个项目已经退出，春节前后又过会了两家，明年可以实现退出。

股权投资市场是资本市场生态链当中不可或缺的一环，股权投资市场的外延扩张和内部专业化的竞争，对二级市场是好事情，股权投资机构增加了对目标公司的市场约束，完善了公司治理，规范了财务等。

作为投资，一二级市场投资的大逻辑是相通的，但二者又有区别，毕竟一级市场的投资在企业上市前是没有流动性的，信息披露也不够完整，整体投资风险更高，因此需要我们更深入地去了解行业，评估公司。根据以往的经验，当我们用PE的眼光在二级市场寻找和评估投资标的时，成功率会更高一些。我们较早期产品中部分组合个股就是通过深入挖掘以及调研筛选出来，经过长期的跟踪和持有，获得了超过十倍的回报。