英国退欧的利弊权衡 A股会否受波及

雄鹰展翅

短期内通过全球避险情绪上升造成的全球金融市场动荡在一定程度上波及A股，以及全球避险资金增持美元资产后推高美元指数从而对人民币汇率造成一定的贬值压力，而中长期内主要是欧盟等发达经济体需求疲软造成对中国出口造成进一步的下行压力。

近两周英国退欧问题骤然升温，各种民调显示的赞成退欧比例在不断攀升，目前来看：互联网民调结果显示赞成退欧的比例已经超过留欧达4.7个百分点；而电话民调结果虽然依然是赞成留欧的比例高于退欧，但二者差距也缩减至仅为4.5个百分点。而摩根士丹利综合互联网民调、电话民调、以及博彩公司分析而测算的英国退欧概率也从上周的30%飙升至47%。 因此我们欧洲经济研究团队把预测英国退欧的概率从之前的30%提高至45%，虽然我们依然认为公决结果是留在欧盟的概率较大，但不确定性和潜在风险已经显著提高。

很明显，支持退欧主要是从移民和财政支出的角度思考问题：首先近年来大量来自东欧等欠发达国家的移民来到英国，英国本土居民认为新移民挤占就业机会以及各类社会福利、同时把犯罪率高企也在一定程度上归咎于移民数量的增加。支持退欧的人士认为作为欧盟成员的英国在控制移民规模、加强边境安全等方面的自主性下降，必须通过脱离欧盟来夺回主动权。其次，在加入了欧盟之后，英国对欧盟的成员费支出较高，而从欧盟得到的直接回报不足以补偿会员费用，如果简单的算一步经济账的话，可能是得不偿失的。因此支持退欧人士认为应该把这笔钱用于提高英国国内福利开支，而非通过欧盟这个低效的组织来补贴其他欧盟国家。从更为长远的角度上来看，主要还是英国可能不想深入参与欧盟一体化进程而丧失英国长久以来一直保持的“光荣孤立”的传统政策立场。

鉴于目前退欧升温，我们觉得有必要再次简要提示英国一旦退欧可能的后果：首当其冲的是退欧可能造成英镑会出现大幅贬值，这部分原因是英国此前的贸易逆差居高不下，通过国债发行以及资本流入来弥补，但退欧所引起的避险情绪会导致二者会出现明显萎缩；其次是由于退欧对经济造成的不确定性，企业会保持观望情绪，暂停或延迟投资需求；最后从长远来看由于退欧造成的劳动力流入减少以及由于脱离欧盟这个单一最大经济体所造成的贸易及投资下降会对英国的长期增长造成负面冲击。原本预计在经济复苏以及通胀水平回升的背景下，英格兰银行可能在今年下半年启动加息，但如果一旦退欧成为现实，会导致英格兰银行陷入两难境地：一方面由于英镑贬值造成的通货膨胀压力上升需要收紧货币政策；但另一方面由于失业率上升及产出缺口扩大则要求英格兰银行延后紧缩的步伐甚至重新启动降息以及加大资产购买规模等措施来应对。而未来数年内为了应对经济衰退，英国财政赤字规模也将显著上升，从而在很大程度上使得英国在过去几年内削减赤字的努力付之东流。

除了经济层面的冲击，退欧在其他层面的影响也值得关注：首先如果退欧成为现实，英国和欧盟之间的政治关系将变得紧张，需要一系列谈判来重新确立英国和欧盟之间的关系，但这将是一个相当漫长和痛苦的过程；其次退欧会造成对支持留欧的卡梅伦政府会面临信任危机，从而可能导致提前大选。而大选前的弱势政府对经济的掌控力会明显下降，从而很难有效应对英国退欧后的复杂局面；最后相对于英格兰较为高涨的退欧情绪，苏格兰人则广泛支持留欧。因此一旦英国退欧，苏格兰会可能会要求再次举行独立公决。

英国退欧主要是对欧盟造成直接冲击：如果退欧成为现实，我们欧洲经济团队测算，在“温和”和“高压”两种情形下，欧盟2017年的GDP增长将可能下降0.7百分点和2个百分点，并且区域内金融环境将显著收紧。在此背景下，欧洲央行需要进一步加大货币政策扩张的力度来加以应对。在其他层面，虽然我们认为短期内不会造成连锁反应而引致其他欧盟国家考虑退欧问题，但必将长期内必将拖累并延缓欧盟及欧元区一体化的进程。

对中国经济的潜在影响较为间接：更多的是短期内通过全球避险情绪上升造成的全球金融市场动荡在一定程度上波及A股，以及全球避险资金增持美元资产后推高美元指数从而对人民币汇率造成一定的贬值压力，而中长期内主要是欧盟等发达经济体需求疲软造成对中国出口造成进一步的下行压力。