金主有多少钱？

叶昕

A股投资者中产业资本是重要组成部分，而且成为市场中越来越重要的力量。去年年底曾掀起险资举牌热潮，而近期随着恒大举牌万科和廊坊发展，产业资本的动向也越来越引人关注。本文将仔细剖析一下产业资本的情况，看看这些金主们都买了啥。

金主有多少钱？

在宏观流动性充裕的背景下，产业资本成为越来越重要的市场力量。从15年下半年开始M1和M2增速差值不断上升，到16年7月M1同比增速为25.4%，比M2增速高了15.2个百分点，大量的资金以活期存款的形式闲置在企业的账上，而无法形成有效投资，主要是因为实体经济投资回报率过低，企业投资意愿下降，15年底全部A股、全部A股（剔除金融）ROE只有10.2%、6.6%，基本上处于历史最低水平。这些钱不能在实体经济进行有效投资，必然会在金融市场上寻找出路，产业资本频繁举牌上市公司就是在此宏观背景下的产物，目前产业资本已经成为市场中越来越重要的力量。根据15年年报对所有A股的流通股东进行统计，A股自由流通市值占比中，一般法人占18.9%、保险和社保6.4%，这些资金有产业资本属性。

地产商是实业中的“大金主”。如果说大量资金都沉淀在企业的账上，那么钱主要在谁的手里呢？今年上半年房地产行情火爆，前7个月商品房销售额累计同比39.8%，而与此形成强烈反差的是前7个月房地产开发投资完成额同比只有5.3%，地产销售的大幅增长并未带动投资的提高，大量的销售回款落在地产企业的账上。此外今年利率较低，而且地产商资质好，最近几个月大地产商不断发债融资也客观上增加了企业的账面现金。截止到16年1季度151家上市地产公司财务报表上现金及活期存款金额高达6329亿，而去年同期只有3573亿，同比增速高达77%。地产大亨是产业资本的代表，名副其实的“大金主”，他们的投资方向会对市场造成很大的影响，如近期恒大举牌万科事件就带动了房地产板块集体上涨。

保险和银行理财是金融领域的“大金主”。金融资本目前面临的问题是资金越来越多，而可投资的稳定高收益资产越来越少，也就是人们所说的“资产荒”现象越来越严重。银行理财和保险是金融领域两个最大的“金主”，截止今年3月银行理财产品资金余额为24.6万亿，截止到今年6月保险资金运用余额为12.6万亿，资金绝对量巨大，且每年都在以20%以上的速度高速增长。银行理财和保险资金都进行大类资产配置，投资方向包括货币、债券、股票、非标等，而目前随着利率水平不断下降，10年期国债收益率已经下行到2.7%左右，金融产品投资非标的限制也越来越多，这势必会增加低估值高股息率蓝筹股的被动性配置需求，去年4季度爆发的保险举牌潮现象就是最好的体现。目前银行理财直接投资股市的规模还较小，但随着负债端压力加大，也会通过委外的方式增加对股票市场的配置。

有钱的金主在买啥？

地产公司在二级市场举牌为了更便宜的地。今年上半年房地产销售火爆，带动了一级市场土地价格一路走高，今年6月100个大中城市成交土地楼面均价同比上涨60%以上，地产商拿地成本不断高企，所以在二级市场举牌地产公司从而变相低价拿地成为了切实可行的选择，而选择举牌标的时主要基于以下几点考虑：估值较低、土地储备丰富、大股东持股比例较低（或大股东愿意转让股权）。比较典型的案例是今年四月恒大地产36亿元受让嘉凯城52.78%的股份，其主要看中了嘉凯城所拥有的近560万平米的储备建筑面积。

险资举牌蓝筹股为了应对利率下行、提高账面收益和减少资本消耗。保险资金作为中长期的价值投资者，偏爱高股息率蓝筹股，银行是其第一重仓行业，占比为49.3%，此外险资持有非银、房地产等大盘蓝筹股较多，占比分别为9.1%、12.4%，个股如中国平安、金地集团等。从去年四季度开始，险资举牌上市公司的案例越来越多，主要是因为目前保险资金配置银行存款和利率类产品的比例在50%以上，它们受利率下行的影响最大，而负债端成本下降又比较缓慢，所以只能加大高分红股票的配置比例。此外，险资不断加大上市公司持股比例，是因为持股比例不同所采用的财务处理方式不同，持股比例20%以下用公允价值法，20%以上用权益法，采用后者方法时上市公司净利润可确认为保险公司的投资收益，而且股价波动不会影响到保险公司的利润和净资产。除此以外，根据偿二代标准，长期股权投资对保险公司资本金消耗要远低于普通股票持仓，前者比后者低50%以上，对于资本金较少的中小保险公司来说，有更强的动力举牌上市公司。

被举牌公司有啥特征？

举牌上市公司的产业资本和险资主要有八大主体：“恒大系”、“宝能系”、“安邦系”、阳光保险、生命人寿、国华人寿、华夏人寿、君康人寿，15年以来共有34家上市公司被举牌，下表为被举牌公司汇总，具体特征如下：

（1）估值水平较低。被举牌上市公司标的整体估值较低，PE、PB中位数分别为30.5、3，大幅低于全部A股的PE、PB中位数55.8、4.4。

（2）分红水平较高。金地集团、金融街、万科、浦发银行等多家上市公司标的的股息率在2%以上，高分红公司可以为保险公司带来产期稳定的股息现金流，容易成为险资举牌的标的。

（3）盈利能力较高，半数ROE在10%以上。被举牌公司整体盈利能力较高，ROE（15年财报）中位数为9.9%，而全部A股的ROE中位数仅为7.3%，其中承德露露、万科、浦发银行、欧亚集团等公司ROE都在15%以上。

（4）大股东持股比例较低。被举牌标的大股东持股占比中位数为21.8%，大股东持股比例较低的公司相对容易增持，且容易获得控制权。

（5）行业特征：主要集中在房地产、银行、商贸零售等行业。在34家被举牌的上市公司标的中，房地产、银行和商贸零售三个行业占比50%以上，主要是因为这几个行业估值低分红率高，代表公司如银行的民生银行、商贸零售的大商股份、地产行业的万科等。

根据被举牌标的特征，根据以下几个指标筛选出潜在可能会被举牌的公司：（1）ROE大于10%；（2）估值较低，PE在30以下，PB在4以下；（3）股息率大于2%；（4）大股东持股比例小于30%。