险资举牌主题可继续发酵扩散

一与

随着万科“贺岁片”的进展，昨日A股市场低估值蓝筹股爆发，而广发证券首席策略分析师陈果认为，近期一些中小保险二级市场频频举牌，而投资者也预期明年资产配置荒继续，险资举牌也就可以成为一个可以继续发酵扩散的主题。

其通过对阳光人寿、阳光财险、安邦人寿和安邦财险的分析指出，险资偏好此前便已经重仓的公司，而且对一家公司会多次增持。

近日，万科管理层与宝能系之争强化了全市场对险资举牌主题的关注。万科虽然有其特殊性，但在资产配置荒的背景下，一些中小保险公司为了增加营业收入，大力发展万能险等业务，对结算利率有较高的要求，在低利率环境下，权益类产品的配置价值开始凸显。因此近期一些中小保险二级市场频频举牌，而投资者也预期明年资产配置荒继续，险资举牌也就可以成为一个可以继续发酵扩散的主题。

从这个主题出发，大众对“估值低，股息率较高且股权分散的公司”关注度会显著上升。

我们与大众不同的观点是：我们认为除此之外：还应该重点关注中小保险增持已重仓公司的预期。在险资举牌的风格上，不难发现险资偏好此前便已经重仓的公司，而且对一家公司会多次增持。我们认为可以关注明星电力、华侨城A、合肥百货、中青旅和承德露露等。

市场借这个主题很可能对低估值，高股息且股权分散的公司的关注度上升。当然险资举牌主题对涨幅存在较强自我约束，与去年的“沪港通”主题类似。以这个角度出发筛选的公司，从未来险资举牌与否来说存在较大不确定性，但从投资角度来说，安全边际相对较高，适合风险偏好与预期收益率不太高的投资者。

中小险资举牌背后的原因：“投资端压力”与“资产荒”

宽松的货币政策背景下，固定收益类产品收益率的下行使得投资端压力较大的一些险资不得不开始重视权益类资产，这是近期险资频频举牌的深层次原因。

投资端压力较大的险资通常是万能险业务规模较大的中小保险公司。具体来说，一些中小保险公司为了增加营业收入，大力发展万能险业务，而万能险对结算利率有较高的要求，在低利率环境下，权益类产品的配置价值开始凸显。

在政策层面也放宽了保险公司对权益类资产投资的比例，2014年2月中国保监会发布《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，将权益类资产账面余额占保险公司上季末总资产的监管比例由“不高于25%”提升至“不高于30%”。

从数据上看，前海人寿万能险业务收入占比近78%，且主要万能险产品结算利率为6.55%，资产配置的压力较大。对应资产配置上，前海人寿近一年来频繁增持万科A、中炬高新、南玻A、韶能股份、南宁百货、合肥百货、明星电力、华侨城A。华夏人寿万能险业务占比近97%，主要产品结算利率为5%，今年以来四次增持同洲电子，目前持股比例占13.22%。国华人寿万能险业务占比达48%，主要产品结算利率为5.2%，今年以来举牌天宸股份、有研新材、新世界、华鑫股份、东湖高新和国农科技。

其他保险公司还有阳光人寿、阳光财险、安邦人寿和安邦财险等。

“低估值、高股息且股权分散的公司”关注度上升

通过对近一年来险资举牌上市公司的情况进行梳理，可以发现以下一些规律：（1）大股东持股比例分散，绝大多数不超过30%；（2）估值较低，除了一些小市值公司外，以地产为主的蓝筹股估值均比较低，且这些公司股息率较高；（3）ROE较高、账面现金丰富的公司更受欢迎。

市场借这个主题很可能对低估值，高股息且股权分散的公司的关注度上升。当然险资举牌主题对涨幅存在较强自我约束，与去年的“沪港通”主题类似。以这个角度出发筛选的公司，从未来险资举牌与否来说存在较大不确定性，但从投资角度来说，安全边际相对较高。

与大众不同的观点：关注险资增持已重仓公司的预期

在险资举牌的风格上，不难发现险资偏好此前便已经重仓的公司，而且对一家公司会多次增持。此外，不同保险公司投资风格也不相同。例如前海人寿和阳光保险的举牌风格较为明显。

前海人寿在举牌风格上偏向于多次增持一家公司至持股比例达到较高的水平，因此可以关注明星电力、华侨城A、合肥百货等。

阳光人寿和阳光财险近期多次增持中青旅、京投银泰和承德露露，结合上市公司的估值、ROE和现金流，可以关注中青旅和承德露露等。

安邦集团更偏好低估值和高股息率的银行和地产股，对金融界、金地集团、远洋地产持股比例达20%，招商银行和民生银行持股比例约10%。通常而言，出于改善财务报表的考虑，保险公司对已经举牌的公司可能会继续增持至达到20%的水平。但针对安邦来看，因为地产公司持股比例均已达到20%，而银行持股水平仅在10%，不确定性较高。此外，国华人寿尽管近一年来也多次举牌上市公司，但是并没有较为明显的风格。