混业经营初显 银行股新时代到来

叶昕

混业经营，这既是海外供给侧改革经验在金融上的最终落脚点（英国和美国上世纪80年代的供给侧改革最终都带来了混业经营），也是我国金融脱媒、大力发展直接融资的客观需求，混业经营之门打开，银行业的全新成长预期也被打开。

年底之前需高度关注银行业两大重点催化剂的落地：其一是不良资产证券化试点，四大行已经在推进；其二是混业经营的预期，今日国务院常务会议提出“稳步推进符合条件的金融机构在风险隔离基础上申请证券业务牌照”。随着两大催化剂落地，银行股的全新逻辑已经清晰。

而2016年银行股主要依据两大主线逻辑：一为供给侧改革，二为市场资金偏好变化。

其中，供给侧改革将产生两大影响：加速去产能、主动暴露不良风险，固然短期内将加大不良压力，但对资产质量预期而言，则是加速寻底的进程，资产质量预期才是银行估值的核心决定因素，我们相信，明年可以看到，产能清退越积极、银行暴露的不良越多、银行股就越能涨。当然，不良资产证券化推进，放松中国特色的150%拨备覆盖率底线要求会稍微缓解一点痛苦。

而混业经营，这既是海外供给侧改革经验在金融上的最终落脚点（英国和美国上世纪80年代的供给侧改革最终都带来了混业经营），也是我国金融脱媒、大力发展直接融资的客观需求，混业经营之门打开，银行业的全新成长预期也被打开。

同时，在 市场资金偏好变化这一层面上，必须高度重视保险举牌资金，这非但不会减少，反而会成为明年市场的主流，是能打响第一枪、带动风格切换的主力，而银行理财资金的趋势跟随特性更强，不会是打第一枪的人。

期限错配并不可怕，金融业的核心就是两大错配能力：风险错配和期限错配。供给侧改革会带来风险因素的高度不确定性，金融机构的风险错配力度会弱化，期限错配将成为主要利润来源。同时，在利率下行周期中，通过短期负债的不断滚动来动态降低负债成本则是金融机构的最常规策略。至于部分保险公司大力发行短期高利率保单的策略，则是在利率下行周期中扩张底盘的正确选择，在利率下行的大环境中，负债成本都是动态向下调整的。

此外，保险公司加大期限错配力度、保监会发文要求强化流动性管理，不必大惊小怪，有监管框架的业务发展才是可持续发展，大家都是在做正确的事情，不必妖魔化期限错配，更不必质疑“流动性风险管理”这一金融机构最基本的素质。

金融机构在“低利率+信用风险密集暴露”时代的期限错配行动不会停止更不会逆转，通过举牌锁定长期收益率是期限错配的最佳选择。因此，请珍惜现在PB仍趴在1倍出头、股息率仍有4%以上的银行股和其他类似蓝筹股吧，预计明年都会被一扫而光。

个股布局方面，可关注兴业、招行、平安。另外请高度重视国有银行改革这条线索，深化国有银行改革已经出现在中央经济工作会议要求中，此线索首选交行、光大。短期弹性标的顺序为中信、宁波、南京。

林宗磊

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