新三板互联网企业价值评估体系急需重构

笑脸来了

　　2014年已登陆新三板的企业年报在4月30日已经全部发布完毕，很多权威机构就这些公司的年报展开了解读。解读的维度无外乎2014年的营收、毛利、净利、营收增长率、利润增长率等等三张报表里的一些数据，但在被定义为中国的纳斯达克的新三板，是否应采用与主板完全相同的企业价值评估体系呢？

　　众所周知，新三板从成立伊始就是为具有高成长性的企业而生，承担着为中小企业、尤其是高科技企业的高速发展提供资金、资源等提供助力的重要一环。高科技企业往往早期是投入期，一旦进入市场，发展速度往往会呈现高速发展的特点，因此未来的前景很难简单根据盈亏和过去的数据推演出来。这在互联网概念变化更快的新三板企业里尤其典型。

　　通过新三板的对标样本——美国纳斯达克市场成熟投资人的经验来看，对于高成长的中小企业的评价标准其实更多的来源于对公司以下五大能力的判断，而远非仅仅看财务数据那么简单。

　　标准一：公司创始人和团队

　　一个公司未来的前景跟公司创始人和团队的素质能力有关。一个靠谱的团队和正确的方向能让不可能变成可能，但这些团队此前并不一定有特别好的数据支撑，事实上数据和能力更多的是两码事。在IPOd、iPhone和iPad之前没有任何数据证明乔布斯的团队在这些领域有可能获得成功，但事实上它们都成了一个品类的绕不开的代名词。以新三板的九鼎投资为例，这家公司创始人和团队在私募股权领域不断创新，通过人海战术九鼎迅速跻身PE一线阵营并成为执牛耳者，此后又在多个地域多个垂直行业迅速扩张并斩获颇丰，再接下来又在新三板形势还不明朗的情况下跻身新三板，从而实现了完美转身。这样的团队操盘经验对于公司未来的前景是最大的加分项！

　　标准二：投入方向和投入资金数量的魄力

　　一个公司未来的前景跟投入方向和投入资金数量的魄力有关。在需要大笔投入的时候，如果投资者斤斤计较于营收规模和利润金额那就彻底的背离了“成长”的要义，这样的投资者绝不是一个合格的投资者。所以在快消品领域开辟新产品线时常见的“战略性亏损”的概念在新三板里也是广泛存在的。最典型的就是新三板“互联网第一股”中搜网络，它在2014年年报中报亏，但如果细细分析就会发现它的亏损主要集中在对于面向用户端的“超级APP”中搜搜悦和云平台上，这都是重要的“卡位”战略，前期确实需要巨大投入，但一旦布局完成，就会成为移动互联网几大“生态系统”之一，所产生的后期收益要远远大于前期看似巨大的“亏损”投入。与此形成鲜明反例的是摇摇招车、激动网等一大批的打车软件、视频网站、餐饮O2O企业，不舍得烧钱，不愿意以资金换时间、资金换用户，最后被其他愿意烧钱换时间和用户的滴滴打车、优酷土豆和饿了么们远远甩在了后面。这些都是血的教训。

　　标准三：用户定位、用户需求的把握

　　一个公司未来的前景跟用户定位、用户需求的把握能力有关。用户定位和用户需求并不直接体现在公司财务报表里，但却是关乎一个公司未来前景的最核心的要素。一个优秀的团队如果用户定位和用户需求出现一点点的偏差，对于未来都会产生雪崩式的后果。用户定位和需求设计太窄，市场规模会受限；用户定位和需求设计过宽，在获取用户上投入成本会数倍几十倍的增加，但营收和利润体现上可能会远低于预期。以刚刚发布的新三板两家挂牌公司之间的交易：新昶虹投资飞宇精密为例，新昶虹的客户主要是电厂客户，而飞宇精密的客户主要集中在汽车领域，二者之间在协作上并无太大关联性，所以对于这些投资给二者未来的前景上很难造成巨大的想象空间。

　　标准四：产品创新能力

　　一个公司未来的前景跟公司产品创新能力有关。产品创新能力有时候是跟财务数据相悖的。一个公司的产品创新能力是在不断试错的过程中体现的，试错过程也伴随着财务数据的高低起伏。但今年的财报和去年的财报可能会有巨大的差异，而这也只有在半年报或年报披露的时候才会被大众投资者知晓。所以投资者提前发现一家公司的产品创新能力是非常重要的一门素质。还是以中搜网络为例，中搜网络的超级APP中搜搜悦的产品演进就是一个典型的体现产品创新能力的过程。中搜搜悦诞生伊始就是一个整合的资讯阅读器，但随后在用户需求推动下被赋予了个性化阅读的功能，再接下来通过挖掘用户的交流需求，它叠加上了兴趣圈——社交功能。由于拥有了数千万的用户，它又在海量用户基础上加上了商城接入合作伙伴，接下来又把互动的积分体系和商城打通，并加入支付功能。就这样一步步，中搜搜悦产品不断迭代，成为了今天拥有海量用户的“超级APP”。

　　标准五：垄断能力

　　对于新三板上的互联网企业，还需要一个极其重要的能力——垄断能力。不论是类似微信这样的用户垄断，还是类似百度的流量垄断，还是支付宝的资金流垄断，在互联网企业里垄断能力是考量一个企业是否有王者之气的最重要标准。当然，这也跟过去一年的财务报表没有太多的直接关联。马上要挂牌新三板的天涯社区在互联网时代就是一个天然的“入口级”社区门户，一旦你进入了它的体系就要按照它的规则玩。颇具话题性的锤子科技卖出了数十万台手机也已经成为了小的移动互联网“入口”，只是规模上还略显单薄。在这点上，已坐拥了近亿用户的中搜搜悦在新三板上的价值还远远没有被挖掘，股价提振的空间相当大。归根结底，新三板投资和A股投资相当大的不同是新三板投资更严重偏向于“价值投资”。而价值投资的考量标准对于公司运营本身的考察上会更高，而非仅仅是财务问题。

　　新三板的企业价值评估体系的重构已迫在眉睫！