补库存行情结束 股市黑5月正在袭来？

上官阳荣

5月6日，A股重启暴跌探底模式，一如笔者年初预测，A股2016年的趋势是反复探底，为一场持久慢牛积蓄能量。从2005年上证指数创出的最低点998点，到2008年金融危机创下的1664点形成一个底部抬升趋势。5月6日上证指数以2913点收盘，A股仍然处于一个持续上升的牛市之中，投资者完全没有必要过于悲观。但是，股市的“黑5月”已经开启，5月份美元指数跌破92点之后开始强劲反弹。发端于中国供给侧改革和一季度经济数据见底的大宗商品补库存行情告一段落，黑色系带动大宗商品整体回调，螺纹钢截至5月6日收盘暴跌9.46%，大宗商品也迎来了“黑5月”。

成功的投资大部分时间在等待而不是交易，失败的投资大部分时间在交易而不是等待。战胜贪婪可以让你立于不败之地，而战胜恐惧才真正让你获得收益，每一次潮涨潮落都重复同样的旋律。

人民币资产周期开启

尽管黑5月已经到来，但我们依然需要保持乐观的心态，把握大的资产周期和风口，等待下一次机会的到来。

2016年第一季度是大宗商品经历4年熊市的一个拐点，中国供给侧改革和美元走软的共同作用，大宗商品迎来了一轮补库存周期。大宗商品和股市的良好表现得益于一季度中国经济数据转好和美元的贬值，如今，中国因素暂时消退，未来走势需看美元和美国经济数据。

股市和大宗商品的联动效应比较明显，在全球资产配置荒和宽松货币环境中，股票、大宗商品、房地产和债券都是大类资产配置的重要池子。近日公布的财新PMI数据运行在荣枯界限之上，但出现小幅下降，印度的制造业采购经理指数PMI骤然下降。全球都关注第一季度美元贬值之后美国经济4月份数据是否出现好转，第一季度美国GDP环比增长只有0.5%，接近停滞和衰退；美国高科技公司一季报都出现大面积业绩下滑。美元贬值将有利于这些高科技公司的业绩恢复，一旦美国经济数据4月份出现改善，市场将开始关注6月份美联储加息预期，5月份美元指数出现强势反弹一方面是暴跌之后的空头回补，另一方面也是基于二季度美国经济可能改善的预期。中国经济补库存周期结束，数据显示，中国和印度4月份需求不旺，PMI数据下滑，美元的反弹和基本面需求因素对大宗商品价格形成压制，大宗商品经历第一季度开门红之后迎来一个黑5月。一旦4月份美国经济数据变差，美联储加息无望，美元将继续走软，大宗商品将持续走强，而股市可能会与大宗商品分道扬镳。

不过，从长周期来看，人民币资产周期正在重新回归，资本外逃的担忧将成为过去。这种转变正在悄然发生，9月份人民币将加入SDR，成为国际化货币的一员，过去人民币一直是爬行盯住美元，而人民币不能自由兑换，所以，理论上人民币是美元的第二区域。美元之所以强大除了石油美元的基石，还有人民币以美元作为锚出现在全球经济版图。如今，石油美元正在衰落，因为美国已经成为能源出口国而不是进口国，中东石油国家从盟友伙伴变成了全球能源市场的竞争对手。人民币加入SDR之后，人民币单飞，成为与欧元、日元和英镑等一样与美元并行的国际货币。当然，并不是说人民币国际化之后，美元储备就不重要，人民币仍然需要最强的货币美元来保证国际支付，防范金融动荡的风险，但是，至少不需要那么多的美元外汇储备。中国成为全球最大的能源消费国和进口国，中东的石油甚至全世界的石油天然地与人民币靠近，石油美元只是一种价格信号，而石油人民币代表的却是购买力。人民币国际化之后将逐渐用于大宗商品的支付和定价。

从长周期来说，人民币需要在全球金融市场占据与第二大经济体相称的份额，从SDR的构成来说，美元仍然是大股东，人民币是一个新的增量，人民币资产配置周期正在开启。目前，美国和中国的经济周期刚好相反，2009年中国启动4万亿刺激政策带来经济的V型反转，而美国经济仍然在寒冬中连续推出两轮QE。中国经济从2010年宏观调控开始经历了连续近5年的调整，GDP连续跌破8%和7%两个重要关口，2016年第一季度，中国经济出现触底回升态势，而美国经济已经在2014年第三季度见顶，之后，美国经济从高位逐季回落，2016年第一季度GDP环比增长只有0.5%。中国经济的企稳和美国经济的见顶，成为新一轮人民币资产周期的催化剂。

黑5月和补库存周期结束并不会影响到人民币资产的趋势性配置，反而成为一个契机。如今，全球都面临资产配置荒，资金在全球流动需找高收益的价值洼地。不幸的是大宗商品和A股就处于底部，尤其是大宗商品很多品种已经远低于2008年金融危机时的价格水平。而美国股市从2009年已经持续上涨第7个年头，没有永远保持强势的资产，美国股市的强势主要依靠公司不断回购股票来增加股东回报，降低市盈率。但是，这种模式也有尽头，一季度美国高科技公司业绩普遍下滑，盈利预期的恶化制约了美股的进一步走强，美国经济也需要中国经济的复苏来带动。

今天，我们可以随意列出很多产品中国都是全球第一大生产制造国，而未来我们可以随意列出很多产品中国都是全球第一大消费国，经济周期性轮动和长周期的趋势都支持人民币资产周期的开启。大宗商品和股市都会拥有一个趋势性机会。

风口在哪里

投资者总是在找风口，风口是什么？风口就是货币的流向，也是财富的创造方式，投资者都希望把握住风口，风口大多数时候需要等待。全球财富创造最集中的地方是前两大经济体美国和中国，要读懂这个世界的财富创造方式就绕不开这两个地方。而美国和中国的财富创造方式有很大不同。美国和中国有两大货币蓄水池，这个蓄水池代表不同的货币流向，也代表财富创造的风口：一个是中国的房子，一个是美国的证券。中国无论是地方政府、企业、居民和银行抵押物都通过房地产来实现财富增长，房地产是中国最大的货币蓄水池。美国最大的蓄水池是证券，美国的财富创造方式主要通过证券，美联储量化宽松买的是债券，养老金投资股票和债券，金融机构手上也大量持有债券和股票。美国企业财富创造的衡量标准也是市值。过去6年，美国搞了两轮量化宽松，美国股市一直处于牛市之中，不仅收复了金融危机的失地，还创了新高，美国人不喜欢买房，愿意租房，因为美国要征收高额的房地产持有税，因此，股市成为主要的财富创造方式，股市是美国经济的晴雨表，也是就业和消费信心的来源，如同房地产对中国经济信心的支撑。美国的股市和中国的房子尤其是一线城市的房价基本上可以准确标注货币的水位，也是财富创造的风口。也就是说，过去6年全球投资者投资中国一线城市的房子和美国的股市获得的收益是最高的。

为了避免金融危机之后的债务螺旋，全球央行向市场注入了很多流动性，全球宽松的货币环境并没有真正进入通胀周期，欧洲和日本央行都在为量化宽松并没有实现通胀目标而发愁，通缩和债务负向螺旋趋势并没有改变。现在全球经济复苏和通胀周期的希望又落在了中国需求上。希望迎接我们的是基于真实需求的价格回升，而不是滞涨。全球性的债务螺旋需要资产价格的上升和温和通胀来不断缓释，发达国家任何减债和去杠杆的收缩都因为痛苦而难以施行。补库存周期结束了，但是，中国经济增长见底回升的趋势还会延续。任何超低的资产都将回归正常合理的水平，一吨钢材利润不够买一瓶矿泉水的时代正在过去，因为这里的价格还没有包含巨大的环境成本。不过，任何资产暴跌之后必然暴涨，暴涨之后必然暴跌，这是一种规律，资金优势可以主导一时，但不能主导一世，经济基本面的复苏才能让人民币资产配置周期持续。

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