穿越调整期 聚焦蓝筹紧扣三要素

东南小聪明

政策预期定大势：当存量博弈遇上监管趋严，政策就成为重要变量。在管理层“金融市场总体平稳运行”的定调下，加强金融监管，特别是规范资金运用、驱赶资金“脱虚向实”成为金融政策的重心之一，这压制了市场风险偏好。趋严的金融监管政策对短期市场的影响更直接。

银行理财新规预期对市场的冲击仍在消化中。一方面，银行理财产品规模庞大，预计2016年中期已经超过了26万亿元；另一方面，银行理财产品与股市的资金交错很难理清，特别是考虑到规模不低的银行理财产品通过优先受（收）益权间接影响加杠杆进入股市的资金规模。因此，趋严的银行理财新规预期对市场依然有负面影响。

A股市场监管趋严。近期舆情还显示，A股市场从一级市场到二级市场的监管政策正在全面趋严，提高一级市场规范性、降低二级市场波动性是总的监管方向。虽然对A股市场来讲总体上负面影响并不大，但结构上对并购重组和借壳的把关趋严挤压了相关主题炒作的空间，依赖外延式扩张板块及个股受到的打击更大。

对于政策演变，乐观地看可能会发生以下变化：一方面，“脱虚向实”和规范资金投向的大方向不变，但政策密度会降低，政策择时重要性提高；另一方面，对资金管理和加强规范的政策更注重对冲，有堵有疏，有控有引。如果能越早看到这些改善政策预期的积极变化，那么市场的风险偏好也就能越快修复。而在这之前，预计A股市场仍将处于震荡调整期。

聚焦蓝筹，紧扣价格、业绩、分红三要素。存量资金风险偏好受政策预期抑制，金融监管整体趋严，半年报披露对市场的影响渐增。风格上在大强小弱短期难以转换背景下，聚焦蓝筹股将成为穿越调整期的关键。建议紧扣价格、业绩、分红三要素把握机会，其中受益于价格（涨价+定价权）是主线，业绩是重要看点（盈利稳定或超预期），而高分红则是重要的加分项。

受益价格主线：聚焦涨价与定价权。整体上经济在“量”方面的增长疲弱，拉开行业景气差距和行业内部公司差距的关键在于“价”。一方面，从供给侧逻辑的持续性、基本面和估值、机构持仓几个角度，我们认为周期品依然有底仓配置价值；另一方面，在具有“定价权”的公司中，我们更看好服务型（非标品）行业中具有中国特色和商业模式优势的企业，之后是品牌消费（标准品）、技术赶超类公司。我们构建了短期“定价权”组合（8只股票）华兰生物、东阿阿胶、同仁堂、格力电器、勤上光电、新洋丰、史丹利、登海种业。

半年报业绩是主要看点。8月份为半年报披露的高峰期，业绩超预期主线与价格主线交集较大，两者相互强化。部分周期细分板块受益于量价齐升超预期，而受益于消费升级的消费细分领域上市公司的业绩更靓丽。我们构建了业绩超预期组合（9只股票）：宋城演艺、好想你、森马服饰、搜于特、伟星新材、友邦吊顶、大杨创世、宇通客车、新洋丰，建议以事件驱动逻辑来把握机会。

分红是重要的加分项。蓝筹股中，分红收益率较高的大盘蓝筹的吸引力提升会更明显。从资金的相对偏好角度出发，今年5月底以来，无论国债还是企业债的收益率水平均明显走低，这提升了中长期资金对股市类债型配置的需求。高分红会成为未来一段时间内个股吸引力的重要加分项。我们构建了高分红组合（10只股票）：宇通客车、长安汽车、北京银行、兴业银行、格力电器、美的集团、金融街、首开股份、宁沪高速、长江电力，建议重点关注。

亮马组合：周期品仍是核心，关注有高分红预期的个股。上述三个组合短期即可布局，而从中期来看，如果市场走出调整期，则周期品主线依然较优。因此，从风险收益比角度看，周期品仍是中期配置的核心。8月份的行业组合在7月份基础上调出军工与传媒，调入汽车与有色金属，包括：汽车20%、医药20%、煤炭20%、钢铁15%、基础化工15%，有色10%；个股组合：长城汽车、浙江震元、歌力思、保税科技、新洋丰、中色股份、河钢股份、阳泉煤业、西山煤电、首钢股份。

兴业证券：风险集中释放 战略性配置绩优价值股

近几日调整后，市场短期再度大幅波动的可能性下降，建议寻找优质资产，战略性配置绩优价值股。

本轮“吃饭”行情我们关注的主要矛盾是时间而非空间，上周三以来的调整已经将此前积聚的风险集中释放消化，市场短期再度大幅波动的可能性下降。本轮“吃饭”行情本质上是存量博弈下悲观预期逐步修复、风险偏好推动的反弹，易受市场情绪波动而曲折反复，与基本面关联度不高。因此，我们关注的主要矛盾也并非指数上行空间，而是捕获收益的时间窗口。上周三以来的调整实则是在“吃饭”行情行至右侧、多数板块已有明显涨幅后，突发利空触动下负面情绪的一次性宣泄，从而将此前积聚的风险集中释放消化。

从时间上看，9月初是一个主要时间节点：1、G20峰会将是稳定阶段性行情的重要力量，之前汇率、信用、股市等出现“黑天鹅”概率小，系统性风险大概率将被平抑。2、政策环境相对缓和，后续稳增长压力加大。6月份地产各项数据、制造业投资及民间投资增速继续下滑，后续稳增长压力仍大，同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约。3、半年报微观层面的上市公司盈利改善态势有望延续。一季报企业盈利环比改善显著，半年报更能验证盈利改善的延续性，将为市场提供更多的做多能量和标的。

从“伏击战”转入“歼灭战”，战略性配置绩优价值股。“吃饭”行情前半段，在市场风险偏好扩散下，市场多热点而无主线，“补涨”特征明显，战术思想上应采用“伏击战”。6月中旬至今，多数板块已有涨幅，而近期高密度的监管压力开始将市场风格集中至估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股上，上周三市场调整以来更强化了这种风格切换。

大盘震荡整理，对绩优价值股而言迎来了较好买点。在全球经济低迷、资本过剩环境下，绩优价值股是稀缺的优质资产。市场从“伏击战”再次转入“歼灭战”，发散的热点将再度收敛，绩优价值股将是阶段性行情的主线，迎来了较好的买点。

4-6月的行情走势给我们的启示：即使大盘震荡，只要把握主线，依然能通过结构腾挪实现收益，在局部打赢“歼灭战”。4-6月，指数从3000点以上回落至2800点附近，但机构投资者尤其是相对收益的公募基金，由于把握住了新能源、OLED等主线，其净值在二季度表现良好。在存量博弈下，通过集中性的结构腾挪实现赚钱效应，在局部战场上打赢“歼灭战”；“吃饭”行情后期，重点在于把握绩优价值股这条主线。指数对收益率的指导意义下降，结构性的赚钱效应将更显著。

“歼灭战”应有取有舍，保存有生力量。“歼灭战”需要在局部集中优势兵力，也就意味着原本薄弱的阵地可能被乘虚而入而受损。在“吃饭”行情后期，部分板块可能因监管压力的增大、风格的背离而面临阶段性调整，尤其是一些缺乏业绩支撑但被资金集中炒作，或是此前被集中抱团、相对收益显著而短期买卖方力量失衡的板块。对这些板块应当立足风险收益比，有取有舍，保存有生力量，投入到绩优价值股的“歼灭战”中去。

对于绩优价值股，建议关注两类投资机会：一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股，是值得长期配置的核心资产；另一类是低估值、业绩稳定的价值股，便宜就是硬道理。主题投资方面，建议关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会，以及关注国企改革边际上的超预期变化。